Производители стали: дешёвые активы без спроса

Российские металлурги сейчас торгуются значительно ниже стоимости воспроизводства своих активов.

Но проблема в том, что рынок пока не видит драйвера быстрого восстановления прибыли.

Ключевые факты:

— сектор торгуется с дисконтом ~32% к replacement cost
— горячекатаный лист: ~46 тыс. ₽ за тонну
— EBITDA производителей в 1К26:
ММК: −56% кв/кв
Северсталь: −24% кв/кв

— экспортные цены в Европе:
+16% с начала 2026 года

— Китай:
экспорт стали остаётся близко к рекордным уровням

Что происходит

Ситуация для отрасли сейчас одновременно сложная и парадоксальная.

С одной стороны:

акции выглядят дешёвыми.

С другой —
прибыльность сектора резко снизилась.

Главные причины:

— слабый внутренний спрос
— высокая ставка
— сильный рубль
— давление китайского экспорта

Почему рынок слабый

Сталь напрямую зависит от стройки и промышленности.

А сейчас именно строительство остаётся слабым звеном экономики.

По данным РЖД:

— погрузка строительных материалов в 1К26:
−4,6% г/г

— цемент:
−22,5% г/г

Это означает:

спрос на металл внутри страны остаётся под давлением.

Сильный рубль бьёт по экспортёрам

Дополнительная проблема —
курс рубля.

Экспортные цены на сталь в мире растут,
но сильный ₽ ухудшает экономику поставок.

В результате:

производители вынуждены активнее конкурировать внутри РФ,
что мешает росту внутренних цен.

Китай остаётся ключевым риском

Китай по-прежнему экспортирует огромные объёмы стали.

Даже несмотря на:

— кризис недвижимости
— ограничения производства
— попытки реструктуризации отрасли

Предложение на глобальном рынке остаётся высоким.

Именно китайский экспорт сейчас ограничивает восстановление мировых цен.

Почему сектор всё равно интересен

Главный аргумент —
replacement cost.

Построить новые металлургические мощности сегодня крайне дорого.

По оценке АТОН:

российские производители стали торгуются примерно на треть ниже стоимости замещения их активов.

То есть рынок оценивает существующие заводы дешевле,
чем стоило бы построить аналогичные мощности с нуля.

Для циклических отраслей это обычно сигнал глубокой фазы спада.

Северсталь

Самая качественная история сектора,
но и самая дорогая.

— EV/EBITDA 2026П: ~5,7x
— премия к сектору >20%
— чистый долг / EBITDA: ~0,2x

Компания активно инвестирует:

— CAPEX 2026: ~147 млрд ₽

Рынок уже частично закладывает эффект будущих проектов.

НЛМК

Самая интересная история по оценке.

— EV/EBITDA 2026П: ~3,7x
— дисконт к 5-летней средней: ~30%
— чистая денежная позиция: ~80 млрд ₽

Плюс:

компания сохраняет частичный доступ к европейскому рынку.

ММК

Наиболее зависим от внутреннего рынка.

— около 90% продаж внутри РФ
— EBITDA margin в 1К26: ~7%

Это делает компанию чувствительной к восстановлению российского спроса и снижению ставки.

Вывод

Металлурги сейчас —
не история роста,
а ставка на цикл.

Для восстановления сектора нужны:

— снижение ставки
— оживление стройки
— ослабление рубля
— стабилизация мирового рынка стали

Пока этого нет:

акции остаются дешёвыми,
но без сильного драйвера переоценки.

Именно поэтому рынок смотрит на сектор скорее как на потенциальный recovery trade,
а не на историю устойчивого роста.

Материал подготовлен на основе отраслевого отчёта АТОН по производителям стали. Не является инвестиционной рекомендацией.

#CaesarCapital #Металлурги #Сталь #Инвестиции