Позитивный обзор. Селигдар

Отчет Селигдар за 2025 год — классический пример, когда цифры сбивают с толку. С одной стороны, бизнес показывает мощный рост:

🔹 выручка — 87,9 млрд ₽ (+48%),
🔹 EBITDA — 44,2 млрд ₽ (+60%),
🔹 рентабельность по EBITDA — 50%.

С другой — компания снова в убытке -10,1 млрд ₽.

На первый взгляд — противоречие, но если разобрать отчет, все становится логично.

Начнем с операционного бизнеса. Здесь у Селигдара все действительно сильно. Основной драйвер — золото. Выручка от него выросла до 77,7 млрд ₽ (+53%). И рост идет сразу по двум направлениям:

🔹 объем продаж +19% (до 8,4 тонн)
🔹 цена +28% (до 9200 ₽ за грамм)

Компания одновременно увеличила добычу и попала в идеальную ценовую конъюнктуру.

Второй сегмент — олово. Выручка выросла до 9,2 млрд ₽ (+27%), а производство вообще увеличилось на 42%.

Причина — завершение модернизации активов. То есть здесь тоже идет не просто рост цен, а именно рост эффективности производства.

Теперь ключевой момент. Почему при таких результатах убыток? Ответ — в структуре долга.

У компании большой объем так называемых “золотых” займов — долг привязан к цене золота. Когда золото растет — долг в отчетности тоже увеличивается.

В 2025 году это привело к сильной переоценке обязательств и сформировало бумажный убыток.

Важно понимать — это неденежный убыток. Если убрать переоценку, компания показала бы прибыль около 5,2 млрд ₽.

Но это не единственное давление. Дополнительно на прибыль повлияли:

🔹 рост НДПИ (налог увеличился более чем в 2 раза)
🔹 высокая ставка (средняя около 19–21%)
🔹 рост процентных расходов

То есть компания попала в классическую ловушку: растущий бизнес + дорогой долг.

Теперь к долговой нагрузке. Чистый долг — 140,9 млрд ₽. Соотношение долг/EBITDA — 3,19x. Это уже повышенный уровень.

Но важно учитывать контекст. Рост долга связан с завершением крупного проекта — фабрики «Хвойное». И это ключевая точка всей истории.

Компания сейчас фактически выходит из инвестиционного цикла. Именно поэтому менеджмент говорит о “качественном рывке”. Это типичная модель для добывающих компаний: сначала долг и инвестиции → потом рост прибыли.

Еще один важный момент — текущая цена золота.

В 2026 году она уже выше, чем в 2025 — это автоматически усиливает выручку и EBITDA. И при сохранении цен компания может выйти на чистую прибыль около 10 млрд ₽.

Селигдар сейчас выглядит убыточным только на бумаге. Операционно это растущий и высокомаржинальный бизнес, который временно “давит” структура долга и учетные эффекты.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт