Инфляция, ставка, экономика

В основном все данные перед заседанием по ставке вышли. Денежный рынок, в отличие от долгового, за недельками не скачет, его уровням соответствует два сценария на ближайших двух заседаниях: -0.75… -0.25 п.п [оригинальный] или -0.50 ...-1.0 (трехмесячный своп 14.3%).

1️⃣ Инфляция в I кв составила 8.7% (SAAR) против прогноза Банка России 10% (SAAR) и идет ближе к нижней границе прогноза. Устойчивая инфляция остается в районе 4-5%. Да, есть риски, но они скорее смещены на осень-зиму и могут быть ограничены за счет более крепкого курса.

2️⃣ Инфляционные ожидания нормализуются у населения они снизились с 13.4% до 12.9%, ценовые ожидания предприятий резко снизились в последние два месяца после всплеска на налогах — бизнес ждет роста цен за три месяца на 4.7% в годовом выражении. Хотя ИО остаются повышенными, но тенденция потихоньку разворачивается вниз.

3️⃣ Денежный и долговой рынки закладывают дальнейшее снижение ставок, свопы заложили траекторию снижения скорее до ~14.5% в апреле с небольшой надеждой на более активное смягчение. Ставки по депозитам постепенно снижаются на 0.3-0.4 п.п. за месяц, кредитные ставки определяются свопами (фикс) и ключевой ставкой (плавающие) – спреды здесь уже низкие, могут меняться крайне незначительно. Учитывая снижение ИО значимо жесткость ДКУ не менялась, т.е. условия остаются жесткими.

4️⃣ Денежная масса М2 шла чуть выше траектории прошлого года, но в основном за счет бюджетных авансов и госзакупок. Частично бюджетный фактор ограничивается тем, что часть расходов федбюджета остается в бюджетной системе. Сдержанная динамика кредитования в целом компенсирует бюджетный фактор.

❗️ Бюджет - это один из основных сдерживающих факторов сейчас, расходы идут значимо выше ожидаемой траектории, хотя Минфин уверяет, что это временно и динамика нормализуется в ближайшие кварталы.

5️⃣ Экономика - близко к стагнации, снижение в январе-феврале на 1.8% г/г в основном обусловлено календарным фактором, но даже если его убрать роста особого нет и точно ниже прогноза на I кв. Некоторое оживление спроса на автомобили/недвижимость в марте возможно отражение реакции части избыточных сбережений на резкое ослабление рубля. Рынок труда примерно там же, где и был в марте.

Рост в апреле бизнес-климата — отражение резкого улучшения экспортной конъюнктуры, что может поддержать рост во II квартале + добавится дополнительных 3 рабочих дня.

6️⃣ Кризис на Ближнем Востоке создает риски, хотя если цены на нефть будут около $90-120 ха баррель они не столь значимы и они разнонаправлены для нас, пока скорее: более крепкий курс + менее дефицитный бюджет + снижение долга экспортеров <=> логистическим проблемам и инфляционному фону в мире. Если все не пойдет вразнос, но это будет другая ситуация в принципе и для всех.

Итог: инфляция в нижней части траектории прогноза Банка России, рост экономики — тоже, М2 (как следствие бюджетных расходов) — в верхней части траектории, внешние риски примерно там же, где и в марте (Трамп сдает немного назад), осеннее инфляционное обострение никто не отменял (тарифы повысят).

Текущая траектория прогноза по ставке в принципе учитывает волатильность этого года, имея определенный запас жесткости ДКП. Поэтому -0.5 п.п. остается остается самым сбалансированным шагом, учитывая неопределенность и риски с одной стороны, траекторию экономики и инфляции с другой стороны.
@truecon