🏦 Совкомбанк. Лучшее впереди?

Продолжаем разбирать свежие отчеты компаний за 2025 год, и на очереди Совкомбанк.

— Чистые процентные доходы: 176,5 млрд руб (+12% г/г)
— Чистые комиссионные доходы: 48,9 млрд руб (+24% г/г)
— Чистая прибыль: 53,2 млрд руб (-31% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Несмотря на давление ключевой ставки чистые процентные доходы в 2025 году выросли на 12% г/г — до 176,5 млрд руб. за счёт роста корпоративного портфеля на 25% г/г, а также активов на 12% г/г. В свою очередь, темпы чистых комиссионных доходов вдвое опередили ЧПД, увеличившись на 24% г/г — до 48,9 млрд руб., что обусловлено ростом доходов от страхового бизнеса, комиссий от цифровых платформ, а также электронных платежей.

*Выручка и прочие доходы от страховой и небанковской деятельности выросли с 70,9 до 164,3 млрд руб. Чистая прибыль же прибавила с 43,6 до 54,4 млрд руб.

📉 Вместе с тем чистая прибыль банка за отчетный период сильно пострадала от роста расходов на резервы, роста расходов по налогу на прибыль, а также роста операционных расходов, снизившись на 31% г/г — до 53,2 млрд руб.

— расходы на резервы выросли на 9% г/г — до 81 млрд руб.
— операционные расходы увеличились на 23,9% г/г.
— расход по налогу на прибыль составил 13,2 млрд руб. (против 2,4 годом ранее).
— ROЕ составил 15% (против 26% годом ранее).

*Отдельно в 4К2025 фиксируется снижение расходов под создание резервов относительно 3К2025 с 26,9 до 16,8 млрд руб.

✅ Ключевым позитивным моментом является рост чистой процентной маржи от квартала к кварталу:

— 1К2025:4,3%.
— 2К2025: 4,7%.
— 3К2025: 5,7%.
— 4К2025: 6,4%.

Ставка снижается, маржа разжимается.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Дивиденды и вводные от менеджмента

Начнём с дивидендов. Напомню, что в 2025 году банком были выплачены частичные дивиденды за 2024 год в размере 0,35 рублей на акцию (2,2% дивдоходности). Делалось это с целью сохранить капитал для роста бизнеса в непростых макроэкономических условиях. Что касается дивидендов за 2025 год, то их должны рассмотреть в июне этого года. Решение во многом будет зависеть от ближайших отчетов банка, но если всё же заплатят согласно дивполитике, то расчетный дивиденд может составить от 0,54 до 1,08 рублей (4,2% / 8,4% ДД).

Ожидания менеджмента на 2026 год:

— Ждут дальнейшего роста чистой процентной маржи за счёт снижения ключевой ставки (на уровне 7% и выше).
— Прогнозируют роста рентабельности капитала начиная с 2К2026 (ROE на уровне 25% и выше).
— Исключают возможность байбэков и допэмиссий.
— В целом ожидается опережающий рост доходов над расходами.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Можно констатировать, что 2025 год получился для Совкомбанка одним из самых непростых. На фоне высокой ключевой ставки банк столкнулся со специфическими трудностями ввиду собственной бизнес-модели. В результате под удар попала чистая процентная маржа, расходы под кредитные убытки существенно возросли, а прибыль упала. Самый главный позитив заключается в том, что это уже позади.

За последние два квартала банк продемонстрировал заметное улучшение динамики по ряду ключевых метрик, среди которых чистая процентная маржа и её рост с начала года с 4,3% до 6,4%. На горизонте года ожидается, что показатель сможет достичь 7% и даже выйти выше. Также важно отметить и снижение расходов отдельно в 4К2025. Тренд взят, а значит, в будущем финансовые результаты банка должны стать лучше.

Оценка Совкомбанка по P/E 2025 составляет аж 5,8х (против 4х у Сбера). При этом, в отличие от Сбера, в кейсе Совкомбанка возможна реализация позитивного сценария с ростом чистой процентной маржи и чистой прибыли от низкой базы 2025 года. Если в 2026 году банк заработает ~90 млрд руб. прибыли, то оценка сместится в привлекательные 3,4–3,5х.

На мой взгляд, с прицелом на год акции Совкомбанка могут быть интересными. При реализации позитивного сценария жду котировки банка в районе 16 рублей (консервативный таргет), что с учетом потенциальных дивидендов может дать до +30% апсайда.

#Совкомбанк #SVCB