Что происходит с Самолётом?

Самолёт тут запросил помощь. Гендир Самолёта Анна Акиньшина направила письмо премьер-министру Мишустину с просьбой выделить на поддержку штанов ни много ни мало − 50 ярдов. Причём либо бесплатно (в смысле – субсидия), либо по льготной ставке. В обмен – доля в компании. В результате облигации посыпались вниз, да и акциям позитива эта новость не прибавила.

Что происходит с Самолётом и всё ли так плохо?

Начнём с того, у Самолёта гигантский долг – 350 млрд рублей, не учитывая средства на счетах эскроу. Обслуживать этот долг по текущим ставкам выходит очень дорого. Добавьте к этому капексы на стройку, затраты на аренду и плату по самим эскроу(пока стройка не закончена – это убыток для застройщика). 

Только по итогам 6 месяцев 2025 года Самолёт потерял на всём этом 240,6 млрд рублей в виде отрицательного FCF. Для сравнения: отрицательный FCF за 2024 год составил «всего» 282,2 млрд рублей, т.е. Самолёт по итогам 2025 года может потерять практически полярда! 

В 2024 году Самолёт назанимал почти на 510 млрд рублей, а в 2025 – на 453 млрд, из которых 407 млрд уже ушло на погашение долгов. Т.е. из занятых денег оставалось только 556 млрд рублей, из которых около 500 млрд ушло на текущие расходы. Остаток можете посчитать сами.

И это не считая, что Самолёт работает по сути в ноль: за 2024 год чистая прибыль составила всего 8,1 млрд рублей, за 1 полугодие 2025 – 1,8. Очевидно, что доходы не перекрывают затраты компании.

‼️В ближайшее время Самолёту нужно погасить 40 млрд рублей по облигациям (общий облигационный долг – 93 ярда). Очевидно, что деньги у Правительства Самолёт просит именно на это.

Другое дело, что Самолёт – вообще-то крупнейший застройщик в России с огромным земельным банком, стоимость которого превышает 722 млрд рублей, из которых 277 млрд – это высоколиквидные активы, которые можно продать вот прям щас. 

Т.е. теоретически деньги на погашение долгов есть – нужно просто продать что-то ненужное, благо этого ненужного на балансе довольно много. 

Но Самолёт, видимо, этого не хочет, по-прежнему ожидая смягчения ДКП и разворота на рынке недвижимости. Чтобы всё было «как прежде». Но «как прежде» уже не будет ни для кого для нас, и нам нужно принять новую реальность. И чем раньше мы это сделаем и подстроимся под условия, перестав ломаться, тем будет лучше для экономики и для нас самих.

Если застройщики, не ожидая больше сверх прибылей, устроят массовую распродажу своих участков и недостроев с дисконтом, то мы увидим сильное падение цен на рынке – и это и будет тот самый дезинфляционный фактор, который позволит Центробанку снизить ставку. 

Однако застройщики продолжают гнуть цены, закладывая в них выпадающую маржу. Да и не застройщики – весь бизнес в целом продолжает делать этого. И это естественно: никому не хочется терять деньги, да и в бизнес мы приходим в общем-то зарабатывать, а не терять.

Но возвращаясь к теме с Самолётам: я не совсем понимаю, неужели менеджменту не жаль доли в обмен на сравнительно небольшую сумму (в масштабах деятельности компании, конечно)? Неужели эти несчастные 50 млрд рублей стоят блокирующего пакета, означающего по факту старт национализации частной компании? 

Или это попытка сыграть на «дурачка», мол, ВТБ дают, РЖД дают, Почте России дают – нам тоже, может быть, дадут?  

Ещё сильнее поражает реакция рынка: цены на облигации упали, а вот в акциях я особого падения в связи с новостью не увидел. Ведь как раз для облигационеров новость положительная: если деньги дадут, то застройщик заплатит по обязательствам без проблем. А вот вхождение в капитал государства – уже тревожный знак, зная, что зачастую на рынке государство ведёт себя как слон в посудной лавке.

Короч, пока понятно, что ничего не понятно. То ли у Самолёта реальные проблемы, которые пока скрыты от глаз общественности (например, цена земельного банка чрезмерно раздута либо там серьёзные проблемы с ликвидностью), то ли менеджмент решил попросить на дурака (а вдруг пожалуют деньги с барского плеча?), то ли это просто такой пиар, чтобы устроить баламут на рынке и втихаря выкупить кому что надо?

В любом случае в историю с застройщиками я не лез и не планирую лезть в будущем – и вам не советую: их время в любом случае ещё не пришло.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy