Северсталь: результаты не меняют наш позитивный взгляд на компанию

Северсталь представила финансовые и операционные данные за IV квартал.

Ключевые финансовые результаты:
• Выручка: 169,1 млрд руб. (-5,3% кв/кв, -15,8% г/г);
• EBITDA: 23,5 млрд руб. (-33,9% кв/кв, -49,5% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 13,8% (-6 п.п. за кв., -9,2 п.п. за год);
• Чистый убыток: 17,7 млрд руб.;
• Свободный денежный поток: -8,7 млрд руб. (+7,3 млрд руб. в III кв 2025; -2,2 млрд руб. – в IV кв 2025);
• Чистый долг/EBITDA: 0,16х (-0,01х кварталом ранее; -0,08х — годом ранее)

Производственные показатели:
Производство стали: 2,76 млн т (+1,6% кв/кв; +2,8% г/г);
Производство чугуна: 2,91 млн т (-8,3% кв/кв; +1,9% г/г);
Реализация металлопродукции: 2,94 млн т (+2,7% кв/кв; +0,4% г/г);
Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 45,4% (-4,8 п.п. за квартал; -3,5 п.п. за год)

Компания считает, что «несмотря на постепенное смягчение ДКП, охлаждение экономики будет иметь инерцию», поэтому ожидает дальнейшего снижения спроса на сталь в 2026 году. Тем не менее Северсталь намерена обеспечить полную загрузку мощностей и произвести 11,3 млн т стали (т.е. увеличить выплавку на 4,4% г/г). СД компании принял решение, учитывая отрицательный денежный поток, не выплачивать дивиденды по итогам четвертого квартала.

Наше мнение:
Для Северстали 2025 год оказался ожидаемо непростым: выручка по его итогам составила 712,9 млрд руб. (-14% г/г), EBITDA – 137,6 млрд руб. (-42% г/г), чистая прибыль – 32 млрд руб. (-79% г/г). Негативным сюрпризом для нас оказалось лишь резкое сокращение чистой прибыли, впрочем, вызванное «бумажным фактором» — сильной переоценкой сырьевых активов, Яковлевского и Оленегорского ГОКов (был признан убыток от обесценения в размере 32,6 млрд руб.). Без их учета чистая прибыль компании была бы даже чуть больше, чем мы ожидали.

✔️ В качестве позитива отметим неплохие производственные показатели по итогам 2025 года: наращивание выплавки (чугун: +11,3% г/г; сталь: +4,3% г/г) и продаж металлопродукции (+3,6% г/г). А также сопоставимое с позапрошлогодним сезонное снижение доли ВДС (-4,5 п.п. в 4 квартале 2024 года). И, безусловно, мизерную долговую нагрузку, позволяющую Северстали реализовывать в полном объеме свои инвестпланы (189,4 млрд руб. +51,4% г/г).

✔️ Представленные Северсталью результаты и прогнозы не меняют нашего позитивного взгляда на компанию и перспективы отрасли. Хотя мы по-прежнему ждем заметного улучшения со спросом на сталь лишь ближе к середине года, по мере снижения ставок, отмечаем, что текущие оценки компании пока не учитывают потенциал кратного наращивания доходов (ждем чистую прибыль в 2026 году на уровне 117 млрд руб.) и перспективу возврата к дивидендным выплатам. Подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев на уровне 1320 руб.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале