Энергетика в портфеле — это не только дивиденды, но и ставка на большую программу модернизации отрасли, растущие тарифы и очень тяжёлый Capex.

Тарифы на электроэнергию для населения с 1 июля 2025 года индексируют сразу на 12,6%, а затем продолжат поднимать и в 2026–2028 годах, чтобы профинансировать новые мощности и сети.

Рост тарифов завязан на инвестпрограммы.

Государство прямо увязывает повышение платы за электричество с необходимостью обновлять генерацию и сети.

— В генерации и сетях идут многолетние программы модернизации, поэтому свободного денежного потока у многих эмитентов нет — деньги уходят в стройку и реконструкцию.

На бумаге отрасль выигрывает от индексации тарифов, на практике инвестор часто остаётся один на один с Capexом и непрозрачной дивидендной политикой.

Напишу о генерации

ИнтерРАО

В 2025 году компания планирует капзатраты около 315 млрд рублей, из них почти 170 млрд — на новое строительство.

Это пик инвестпрограммы по модернизации ТЭС мощностью 6,9 ГВт.

Начиная с 2026 года Capex будет постепенно снижаться (до ~206 млрд в 2026 и менее 100 млрд в 2027), но ближайшие пару лет значимая часть «кубышки» уйдёт в стройку.

Вывод

Интер РАО остаётся одной из самых аккуратных историй в генерации, но пока это больше «облигация с отсроченным ростом», чем драйвер для быстрого роста.

Юнипро и ЭЛ5 

Крупные проекты модернизации по ДПМ‑2 съедают и накопленный кеш, и будущие денежные потоки.

Рынок уже заложил в эти истории долгий период без заметных дивидендов.

После сделок и допэмиссий фокус для менеджмента завершить инвестпрограммы, а не делиться прибылью с миноритариями.

Вывод

В текущем цикле это скорее технические истории для точечного трейдинга, чем долгосрочные дивидендные истории.

РусГидро

Группа традиционно несёт на себе тяжёлую инфраструктурную повестку и социальные проекты, что приводит к высоким долгам и регулярным списаниям активов.

При высоком плече и низкой рентабельности капитал работает слабо, а риск новых расходов и списаний остаётся постоянным.

Вывод

Интерес для консервативного инвестора минимален — доходность не компенсирует структурные риски.

Сетевые компании

Дивидендная политика сетевых «дочек» Россетей предполагает выплаты на уровне 50% от чистой прибыли по РСБУ/МСФО, при этом фактическая доходность по некоторым эмитентам поднималась к 11–13% годовых.

Например, по «Россети Московский регион» в последние годы дивдоходность в отдельные периоды достигала двузначных величин, хотя прибыль сильно волатильна из‑за разовых факторов и списаний.

У меня в портфеле присутствуют Россети ЦП и Ставрополь.

Рост конечно уже запредельный.

Риски, в конце года сетевые компании могут «вычистить» отчётность через списания, а ослабление рубля бьёт по затратам и может поставить под вопрос выполнение дивидендных ориентиров.

Ленэнерго

На фоне других сетевых компаний Ленэнерго демонстрировала заметное улучшение финансовых результатов за счёт снижения объёма списаний и стабилизации операционной прибыли.

При действующей дивполитике компания способна поддерживать двузначную дивидендную доходность при относительно предсказуемых потоках.

Вывод

Среди сетей Ленэнерго выглядит одной из наиболее устойчивых историй, хотя и здесь нужно следить за годовыми списаниями и утверждением инвестпрограммы.

Тарифы, Capex и дивиденды: общая картина

Индексация тарифов до 2028 года создаёт фундамент для роста выручки у генерации и сетевых компаний, но в ближайшие годы основная часть прироста уйдёт на финансирование инвестпроектов, а не на дивиденды.

Капзатраты ИнтерРАО, Юнипро, ЭЛ5 Энерго и сетей будут снижаться только после прохождения пиковых лет модернизации, поэтому рынок, скорее всего, увидит дивиденды ближе к концу десятилетия.

Если резюмировать для инвестора: сейчас в российской электроэнергетике интереснее смотреть в сторону качественных сетей, вроде Ленэнерго и отдельных «дочек» Россетей, как на условный «дивидендный фонд» с риском списаний, а генерация во главе с ИнтерРАО — больше ставка на будущий перезапуск роста после прохождения инвестиционного пика.

Также можно почитать из актуальных статей 👇

Увеличил количество акций Лукойла до 1990 шт…

Налоги на инвестиции в 2025: как брокер всё сделает за вас (почти) …

💤