💧Что если мира снова не будет?

На фоне активных мирных усилий по урегулированию войны в Украине хочется рассмотреть базовый сценарий. Тот, который на сегодняшний день выглядит наиболее реалистичным по мнению рынка, а значит и большинства.

А именно — дальнейшее продолжение СВО. Что будет тогда с акциями?

Ставка ЦБ

Здесь не буду писать про недельные принты, прогнозы ЦБ и так далее. Попробую логически прикинуть, почему ставка по-прежнему будет высокой и почему говорить о значительном снижении, тем более об «однозначной» ставке, не приходится.

Начнём с главного. Чтобы не допустить мобилизацию, но при этом продолжать боевые действия, необходимо как-то привлекать людей. В текущих условиях это решено самым очевидным способом — деньгами. На мой взгляд, это реально правильный и по сути единственно возможный выход.

Чтобы эти деньги были, их нужно профинансировать. Здесь посмотрим на показатель, отражающий общий объём денег в экономике — М2.

И увидим, что за время СВО этот показатель вырос почти вдвое: с примерно 66 трлн рублей до более чем 120 трлн. Логичный вопрос:

А вырос ли за это же время физический объём товаров и услуг в экономике?

Если наложить динамику денежной массы М2 и реального ВВП России с 2022 года, получается простая картина: деньги в экономике росли кратно быстрее, чем физический объём товаров и услуг. (на фото).

М2 за время СВО увеличилась почти в два раза, тогда как реальный ВВП в 2022 году сократился, в 2023–2024 годах вырос, но лишь немного, а в 2025 году фактически вышел к стагнации.

Это означает, что значительная часть напечатанных денег не была обеспечена ростом реального производства и ушла в рост цен, рост зарплат и выплат, перегрев спроса и текущее потребление.

«Здоровое» соотношение выглядит так:

Реальный ВВП растет на 2-3% в год.

Денежная масса растет на 4-7% в год

Разница:

2% — целевая инфляция
0–2% — рост спроса на деньги и финансовое развитие.

По уровню монетизации Россия сегодня уже сопоставима с развитыми экономиками: отношение М2 к ВВП приближается к 90%. Однако в отличие от США, Еврозоны или Японии, этот уровень был достигнут за короткий период и на фоне высокой инфляции и ограниченного роста реального выпуска.

Почему при приложении СВО ставка не может быть низкой?

Высокая ставка в этой логике — не выбор ЦБ, а вынужденная мера.

При продолжающихся военных расходах, сохранении выплат и стимулов и опережающем росте М2 относительно реального выпуска снижение ставки привело бы к ускорению инфляции, ослаблению рубля и ещё большему разрыву между деньгами и товарами.

Поэтому при сценарии «мира нет» ставка может колебаться, может временно снижаться (что мы сейчас и наблюдаем), но структурно она останется высокой.

И когда ЦБ говорит, что экономика «перегрета», а мы смотрим на отчёты компаний и не понимаем, о каком перегреве вообще идёт речь, он имеет в виду именно это: экономика перегрета деньгами при ограниченном предложении.

А что тогда с акциями?

В целом всё понятно, но всё же.

Высокая ставка — это дорогие деньги, давление на оценки компаний и слабый рост или «пила» в акциях.

При этом сохраняется та же структура экономики: рост обеспечивается в основном государственными расходами, частный сектор и инвестиции зажаты, а потребление поддерживается деньгами, а не ростом производительности.

Это означает, что фондовый рынок не может расти широко. Выигрывать могут только отдельные сектора, тогда как общий рост индекса будет ограниченным и скупым.

+ стоит учитывать риски роста просрочки и локальных дефолтов у более высокорисковых заёмщиков. Масштаб этих рисков во многом зависит от структуры кредитных портфелей отдельных банков и их концентрации на сегментах. $SBER $T $SVCB $DOMRF $VTBR

Вывод

Если мира не будет, базовый сценарий выглядит так: высокая ставка надолго, инфляционное давление сохраняется, рост ВВП слабый и неустойчивый, рынок акций — селективный. По этому все глаза следят за мирным треком и при однозначном срыве переговоров, глобально в акциях делать нечего.

🐬ВЫЛОЖИЛИ идею, бумага в ближайшие дни взлетит более чем на 40% ПРИБЫЛИ. Все тут — t.me/+GndRmWnrI6QxYTQy