Позитивный обзор. Аэрофлот

Отчёт Аэрофлот за 9 месяцев 2025 года получился… неоднозначным. Формально компания выглядит невероятно прибыльной, но если копнуть глубже — картина меняется. Что произошло?

Выручка выросла до 568,6 млрд руб. (+8,1% г/г). Рост обеспечили международные направления — там пассажирооборот прибавил 11,7%, загрузка кресел достигла 88,9%.

Однако темпы замедлились: в III квартале рост выручки составил всего 2% — эффект высокой базы 2024 года и временные закрытия аэропортов в сезон.

Себестоимость при этом выросла быстрее — на 12,2%, до 547,5 млрд руб… Это сильно давит на операционные результаты: валовая прибыль рухнула почти вдвое — до 21,1 млрд руб. (-44,9%), а прибыль от продаж — до 4,2 млрд руб. (-82,5%).

Особенно выделяется рост расходов:

❗️ топливо +1,3% (но –16,5 млрд руб. эффект от сокращения демпфера)
❗️ персонал +35,4%
❗️ наземное обслуживание +12,8%
❗️ техобслуживание +8,3%

Авиаперевозки восстанавливаются, но бизнес работает существенно дороже. Прибыль? Вроде большая… но!

В отчёте указан феноменальный рост чистой прибыли — 129,8 млрд руб., почти в 5 раз больше прошлого года.

Но важно понимать: это бухгалтерская прибыль, сформированная в основном вне операционной деятельности.

Ключевые разовые факторы:

❗️ страховые возмещения — 74,6 млрд руб.
❗️ курсовые разницы — 64,1 млрд руб.
❗️ дивиденды от Победы — 10 млрд руб.

Если убрать эти разовые эффекты, реальная скорректированная прибыль — 8,5 млрд руб. (-74% г/г).

То есть операционный бизнес фактически деградировал, а итоговая прибыль — следствие разовых поступлений.

Операционные тренды:

❗️ Пассажиропоток за 9 месяцев — 22,6 млн чел. (-2,7%)
❗️ Внутренние перелёты падают (-7%), международные растут (+8%)

Компания наращивает «мокрый» лизинг, увеличивает парк и рейсы через «Россию». Это говорит о постепенной перестройке модели, но пока она дорогая и тяжёлая.

Что это значит для инвестора? С точки зрения отчётности — Аэрофлот снова в прибыли, движется в сторону нормализации бизнеса и показал сильный сезон третего квартала.

Но реальность:

❗️ рентабельность перевозок упала драматически;
❗️ расходы растут быстрее доходов;
❗️ реальная прибыль значительно ниже заявленной;
❗️ операционные риски (санкции, доступ к запчастям, зависимость от госпрограмм) — остаются.

Позитивные моменты есть — расширение международных маршрутов, запуск собственного ремонта двигателей, стабильно высокий спрос.

Но пока это история скорее стабилизации, а не роста или расцвета.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 P/E: 1,6 — крайне низкая оценка, компания выглядит сильно недооценённой по прибыли.
🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 18 — капитал оценивается во много раз дороже балансовой стоимости, высокая переоценка.
🔹 Рентабельность EBITDA: 0% — отсутствие операционной прибыли, бизнес на грани безубыточности.
🔹 ROE: 374% — показатель искажён из-за очень низкого капитала и высокой долговой нагрузки.
🔹 ROA: 13% — хорошая отдача на активы при текущем уровне прибыли.

Аэрофлот взлетел в отчётности, но на разовом ветре.
Операционный мотор работает на высоких оборотах и потребляет всё больше топлива — в прямом и переносном смысле.

Инвестору здесь нужно быть прагматичным: это компания с сильной поддержкой государства, но пока без устойчивого улучшения маржинальности. Да и долго еще при текущем состоянии экономики эта поддержка продлится?

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!