Блог компании ИК Айгенис | Вся ставка на ЦБ! В преддверии заседания ЦБ

Предстоящее заседание 24 октября – не просто опорное: оно, по сути, ключевое, способное переломить настроение рынка; в этом смысле его можно сравнить с декабрьским заседанием. На этом заседании мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ РФ на 100 б.п. при нейтральном сигнале. Замедление темпов роста кредитования и денежных агрегатов, а также ужесточение денежно-кредитных условий с последнего заседания вследствие роста ставок на долговом рынке позволяют продолжить снижение ставки. Однако возможен вариант сохранения ставки неизменной вследствие повышенных темпов инфляции в последние недели и возможного роста инфляционных ожиданий по опросам за 1-ю половину октября (отчет 22 октября).

Заседание будет сопровождаться среднесрочным прогнозом, в котором не исключается пересмотр вверх средней ключевой ставки на 2026 год.

Последние данные по недельной инфляции ограничивают выбор для ЦБ на предстоящем заседании: вероятнее всего, участники заседания будут обсуждать варианты сохранения ставки либо ее снижения на 100 б.п.

 

Аргументы за снижение ставки:

Аргументы за снижение ставки:

• Сезонно-сглаженные темпы роста потребительских цен в годовом выражении (SAAR) могли составить в сентябре 7 – 8 %, соответственно, значение инфляции за 3-й квартал будет около 6,5 – 6,8 % (SAAR), что все еще ниже прогноза ЦБ 8,5 (SAAR), хотя уже не так оптимистично. В сентябре вновь резко ускорился рост цен на бензин. Недельные данные по инфляции  показывают ускорение темпов роста цен: прирост ИПЦ за месяц, исходя из недельных данных, составит 0,37%, но, как обычно, итоговое значение инфляции за сентябрь будет пересчитано. С начала октября прирост ИПЦ (по недельной корзине) уже 0,20%. Однако необходимо учитывать, что существенный вклад в инфляцию вносят рост индексов цен на бензин и плодоовощи, в связи с этим можно ожидать, что базовая инфляция будет значительно ниже. Таким образом, несмотря на высокие значения инфляции, жёсткость денежно-кредитных условий кажется избыточной. Это подтверждается также словами главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной: недельные темпы роста цен в последние четыре недели отражают повышенные темпы роста по волатильным компонентам; повышенных темпов роста цен по устойчивым компонентам Банк России не фиксирует – пространство для снижения ключевой ставки остается.

• Еще один аргумент в пользу снижения ставки – замедление темпов роста корпоративного кредитования. Недавно ЦБ опубликовал предварительную оценку денежных агрегатов за сентябрь: денежная масса М2 сократилась на 0,2% против роста на 1,3% в августе, а широкая денежная масса (с исключением валютной переоценки) M2X ИВП замедлила темп роста до 0,8% против 1,4% в августе. Показатель годового прироста М2 снизился с 14.4 до 12.7%, а М2Х ИВП – с 12.9 до 12.4%. Замедление роста денежных агрегатов в сентябре было связано с замедлением роста корпоративного кредитования.

• Зампред ЦБ Алексей Заботкин недавно дал большое интервью для РБК. Выделим основные моменты:oпроект бюджета на 2026–2028 годы регулятор оценивает как дезинфляционный;oна текущий момент поступающие данные не говорят о значимом изменении какого-то из параметров среднесрочного прогноза;oподдержание темпов роста корпоративного кредита на уровнях июля-августа потребует некоторого уточнения прогноза (но как мы выше писали, кредит в сентябре замедлился).

Аргументы за сохранение ставки:

Аргументы за сохранение ставки:

• Разовые факторы (волатильные компоненты) инфляции, такие как бензин, плодоовощи, а также рост цен вследствие повышения ставки НДС, несмотря на то, что не являются спросовыми компонентами инфляции, тем не менее могут повысить инфляционные ожидания (отчет ожидается 22 октября) и тем самым запустить процесс ускорения либо сохранения инфляции на текущих уровнях, что может стать одним из препятствий для снижения ставки.

Очевидно, что взгляд ЦБ в целом на текущую ситуацию мало изменился. Мы по-прежнему находимся в цикле снижения ставок, но темп снижения, вероятно, будет более медленным и продолжительным, что и отражается на динамике индекса ОФЗ: растущий тренд был сломлен; однако это не исключает восстановления котировок и начала нового растущего тренда уже с более низких уровней. Вероятные угрозы на этом пути – геополитика и отклонение фактических цифр дефицита бюджета от проектных в следующие годы.

За период, прошедший со времени последнего заседания ЦБ, кривая ОФЗ сместилась вверх, доходности на всех сроках выросли на 100 – 140 б.п.; доходности в длинных выпусках достигли 15,20% годовых. В значительной степени это связано с чрезмерно оптимистичными ожиданиями и разочарованием после заседания 12 сентября, но основная причина заключается в росте геополитической напряженности.

В базовом сценарии мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 24 октября на 100 б.п. при нейтральном сигнале. Предстоящее заседание опорное и будет сопровождаться новым среднесрочным прогнозом по ключевой ставке. Возможен пересмотр вверх средней ключевой ставки на 2026 год; в этом случае реакция рынка будет зависеть от степени этого пересмотра. Если прогноз изменится незначительно, то в совокупности со снижением ставки это приведет к росту котировок ОФЗ.