🚀 Аэрофлот, роскошные цифры, суровая реальность. Где деньги, Зин?

Разбираем отчет $AFLT
за II квартал 2025. И да, здесь есть над чем подумать, помимо красивых графиков роста.

На первый взгляд — все огонь. Выручка растет, EBITDA взлетает на +38,8% г/г. Но мы с вами не новички, чтобы вестись на картинку. Давайте копнем глубже.

📊 Что показывают инвесторам

Выручка: 224,5 млрд руб. за II кв. (+10,3%). Драйверы: пассажиры платят больше (тарифы вверх на +7,7% внутри страны), самолеты забиты под завязку (90%).

Чистая прибыль: 47,4 млрд руб. (+15,2%). Солидно? Не спешите.

🎭 Закулисье, откуда реально пришла прибыль

А вот здесь начинается магия. Основную работу выполнила статья «Прочие доходы» — 51,1 млрд руб. (+240% г/г). В ее составе:

👑 Звезда вечера, страховое урегулирование по 17 самолетам — 42,9 млрд руб. Это разовый, неповторяемый доход. Без него картина была бы куда скромнее.

💸 Выплаты по топливному демпферу — всего 2,6 млрд руб. (-82%). Демпфер, долгое время бывший спасательным кругом, усыхает на глазах из-за крепкого рубля. Поддержка государства слабеет.

💸 Дивиденды

Компания похвасталась обновленной дивидендной политикой: норма выплат повышена аж до 50%. Звучит мощно. Но есть нюанс.

Дивиденды считаются от скорректированной чистой прибыли. А она, если убрать все разовые плюшки (курсовые разницы, страховые выплаты), составила жалкие 7,7 млрд руб. (-62,3% г/г).

Как итог, дивидендная база за полугодие — около 1 рубля на акцию. Это не дивиденд, это намек на дивиденд. С таким FCF (свободный денежный поток отрицательный, -22,3 млрд руб.) и планами по CAPEX в 120 млрд руб. на год, вопрос о выплатах в будущем висит на волоске.

⚖️ Вердикт инвестора

Есть один безусловный позитив, собственный капитал наконец-то вышел в плюс — впервые с 2018 года. Это важно.

Но фундаментальные проблемы никуда не делись:

Долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA = 2,3x. Лизинговые обязательства — гигантские 481 млрд руб. Компания в долгах как в шелках.

Инвестиционный голод: CAPEX взлетел на +151,6%. Флот стареет, новых самолетов не взять из-за санкций. Чтобы расти, нужны огромные вложения, которые будут съедать всю прибыль.

Зависимость от костылей. Отчет вскрывает неприятную правду, что без разовых страховых выплат и господдержки (которая слабеет) показатели были бы посредственными.

📈 Аэрофлот — это не история про стабильные дивиденды. Это ставка на:

Снятие санкций и доступ к новым самолетам.

Дальнейшую прямую помощь государства.

Без этих факторов компания уперлась в потолок роста. Красивая витрина квартального отчета скрывает суровую реальность бизнеса в осаде.

Что думаете? Пишите свои мысли в комментах.