Позитивный обзор. Юнипро

🔥 Юнипро опубликовала результаты за первое полугодие 2025 года по МСФО, и картина здесь двойственная. С одной стороны, выручка показала небольшой рост — 64,1 млрд руб. (+1,8% г/г). Основным драйвером стала продажа электроэнергии, где доходы выросли на 26,3% благодаря увеличению выработки станций на 7%. С другой — продажи мощности просели на 32,8%, что связано с окончанием договора ДПМ по энергоблоку №3 Березовской ГРЭС и переходом на менее выгодные условия КОМ и РД. Часть потерь компенсировала модернизация Сургутской ГРЭС-2: с апреля 2025 года энергоблок №6 снова в строю, а по блоку №1 выросли тарифы КОММод.

📉 Чистая прибыль составила 20,88 млрд руб., снизившись на 3,8% г/г. Причина — рост операционных расходов на 14,2% (до 46,8 млрд руб.) и падение операционной прибыли на 21% до 17,3 млрд руб. Интересно, что благодаря процентным доходам от накопленной «кубышки» (которая к концу 2024 года могла превышать 90 млрд руб.) итог по чистой прибыли всё же удержался на высоком уровне.

🔍 Есть и стратегические нюансы. Отчётность стала заметно менее прозрачной: исчезли данные по денежным потокам, детализация расходов и информация о долге. Вероятно, основным источником данных теперь будет РСБУ. С точки зрения акций, они остаются инструментом с высокой волатильностью. У Юнипро есть иностранный мажоритарий (Uniper, 83,7%), который фактически потерял операционный контроль, и управление перешло Росимуществу. Это создаёт неопределённость с дивидендами: с 2022 года их нет, а накопленные средства, возможно, уйдут на масштабную инвестпрограмму стоимостью 327 млрд руб. до 2031 года.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 5 — умеренная оценка, баланс между ценой и операционной прибылью.
🔹 P/E: 4 — дешёвая по прибыли, может быть недооценена рынком.
🔹 P/S: 0,9 — оценивается чуть ниже годовой выручки, что часто привлекательно для инвесторов.
🔹 P/B: 0,6 — торгуется с дисконтом к балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 17% — средняя операционная маржа, бизнес прибыльный.
🔹 ROE: 15% — хороший возврат на капитал, акционеры получают адекватную доходность.
🔹 ROA: 14% — эффективное использование активов.

📌 Юнипро остаётся компанией с сильными производственными активами и большим денежным запасом, но с ограниченной предсказуемостью в плане выплат инвесторам. Финансовый результат за полугодие можно назвать крепким, особенно с учётом завершения ДПМ и роста затрат, но ключевые вопросы для акционеров по-прежнему лежат в плоскости стратегии и корпоративных решений, а не операционной эффективности.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!