🛒 X5. Обзор финансовых результатов за 2К2025. Маржа подросла

Завершаем торговую неделю обзором финансовых результатов за 2 квартал 2025 года, одного из ведущих продуктовых ритейлеров России — X5 Group. Напомню, что около месяца назад мы уже успели разобрать операционный отчет за аналогичный период:

— Выручка: 1,17 трлн руб (+21,6% г/г)
— Валовая прибыль: 276,8 млрд руб (+17,6% г/г)
— скор. EBITDA: 78,9 млрд руб (+7,2% г/г)
— Чистая прибыль: 29,8 млрд руб (-15,5% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В 2К2025 выручка продемонстрировала хорошие темпы роста, прибавив 21,6% г/г — до 1,17 трлн руб, что обусловлено ростом торговых площадей, LFL-продаж и продаж цифровых бизнесов. В то же время валовая прибыль выросла на на 17,6% г/г и составила 276,8 млрд руб. В результате скорректированная EBITDA увеличилась на 7,2% г/г — до 78,9 млрд руб.

— продажи цифровых бизнесов выросли на 49,4% г/г — до 70,1 млрд руб (6% — доля в выручке).
— Чижик сохраняет высокие темпы роста выручки: +82,9% г/г, при росте торговой площади на 48,8% г/г.
— рентабельность по скор. EBITDA во 2К2025 составила 6,7% (против 4,8% в 1К2025) / за 1П2025 — 5,8%.

📉 Отмечу, что расходы на персонал относительно 1К2025 немного снизились, но всё равно оказывают негативное влияние на показатель чистой прибыли, которая показала снижение на 15,5% г/г и составила 29,8 млрд руб.

— расходы на персонал увеличились на 20,5% г/г — до 98,7 млрд руб. (против 102,3 млрд руб. в 1К2025).
— административные, коммерческие и общехозяйственные расходы выросли на 21% г/г — до 204,5 млрд руб. (+- на уровне 1К2025).
— затраты по программе долгосрочного премирования персонала выросли на 38,8% г/г — до 2 048 млрд руб. За 1П2025 показатель вырос практически вдвое.

Ключевая ставка продолжает добавлять негатива: чистые финансовые расходы в 2К2025 составили 31 млрд руб. (против 27,8 млрд руб. в 1К2025).

✅ Свободный денежный поток (FCF) в 2К2025 вышел положительным и составил 62,8 млрд руб. За 1П2025 FCF составил 16,9 млрд руб.

— CAPEX в 2К2025 снизился на 62,9% г/г — до 13,6 млрд руб.
— на конец 1П2025 чистый долг составил 258,3 млрд руб, при ND/EBITDA = 1,05x
— X5 выкупила долю нерезидентов за 45 млрд руб. Чуть меньше 10% акций X5 — казначейские.

–––––––––––––––––––––––––––

🎯 Прогноз на 2025 в силе

В пресс-релизе менеджмент подтвердил приверженность к прогнозу по финансовым результатам на 2025 год:

— рост выручки ~20%
— рентабельность EBITDA = 6%+
— CAPEX <5% от выручки
— ND/EBITDA на уровне 1,2-1,4x.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Отчетность X5 за 2К2025 получилась ожидаемо лучше, поскольку 1К2025, как правило, является для ритейлеров сезонно слабым. Главное — после невнятного 1К2025 во 2К2025 компания продемонстрировала рост маржинальности и сохранила финансовый прогноз на 2025 год.

Я продолжаю позитивно смотреть на акции X5 в долгосрочной перспективе. Пусть темпы и замедляются, но компания продолжает расти, масштабировать бизнес путем проведения M&A сделок, а также цифровизации. Форвардный P/E = 8,9х, EV/EBITDA = 3,3x выглядят адекватными относительно перспектив компании.

Целевая цена остается на уровне 3600 рублей за акцию, что предполагает 17,6% апсайда без учета потенциальных дивидендов (за 9М2025 жду их в районе 300 рублей за акцию ~10% ДД).

#ИКС5 #X5