Макрообзор № 31 (2025)

Это обзор за 31 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• МВФ пересмотрел свой прогноз роста мировой экономики в 2025 с 2,8% до 3,0%. Но по сравнению с 3,3% роста в 2024 году мировая экономика всё равно замедляется.
• Деловая активность в мировой промышленности падает, индекс PMI mfg опустился ниже 50 пунктов.
• ВВП США во втором квартале: замедление еле заметно, до 1,86% (с 1,92% в первом квартале). Заметнее оно в сравнении с +2,8% в 2024 году.
• Рост ВВП в Белоруссии в 2024 году составил +4%. Во втором квартале темпы роста замедлились до 2,1%.

Экономика России

• Деловая активность в российской обрабатывающей промышленности падает второй месяц подряд. Индекс PMI mfg опустился до 47 пунктов.
• Перевозки грузов по железным дорогам в июле упали на 5,4% к июлю прошлого года.
• Минпромторг: в июле во всех сегментах (легковые, LCV, грузовые, автобусы) падение замедлилось по сравнению с июнем.
• Рынок легковых автомобилей в июле составил 121 тыс. (-11%). Судя по 31 неделе, в августе регистрации могут составить 114 тыс. (-23%).
• Инфляция по итогам июля идёт на 9,0% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

МВФ: глобальная экономика замедляется

МВФ в своём новом обзоре сохранило ожидание замедления мировой экономики.

Отметим:

1. Мировая экономика по прогнозу МВФ замедлится с 3,3% в 2024 году до 3,0% в 2025.

2. Прогноз по России снижен до 0,9%.

От замедления мировую экономику «не спасает» даже пересмотр прогноза 2025 года с +2,8% до +3,0%. Всё равно рост меньше, чем +3,3% в 2024 году.

Примечательно, что из крупных экономик прогноз 2025 года снижен только по России.

Глобальная промышленность тормозит

Индекс Global PMI mfg опустился ниже 50 пунктов, что означает снижение деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Из крупнейших экономики индекс выше 50 пунктов (= деловая активность в промышленности растёт) только в Индии.

В США, Китае, России, Японии, Германии — во всех этих крупнейших экономиках мира, да и во многих других тоже, наблюдается спад деловой активности.

Зрительно это видно по преобладанию красного цвета в данных за июль 2025 года в приведённой выше таблице.

Экономика США замедляется

РДМ в США растёт слабыми темпами, рост ВВП замедляется. Подробности далее.

Денежная масса в США по итогам июня составила без малого 22 трлн долларов (21,96 трлн). Это на 4,5% больше, чем годом ранее.

Цены за тот же период выросли на 2,7%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) за год составил 1,8%.

РДМ в США растёт девятый месяц подряд.

Напомним, что, в отличие от ЦБ РФ, центральный банк Соединённых Штатов публикует статистику не только номинальной, но и реальной денежной массы (ссылка).

Динамика реальной и номинальной денежной массы в США за более чем 100 лет (с 1907 года) приведена на следующем графике.

Рост обоих показателей в 2020-21 годах впервые с 1940-х годов (со времён Второй мировой войны) достигал 25% и выше.

Прирост реальных денег не мог тогда трансформироваться в рост ВВП из-за ковидных ограничений. Но именно этот денежный запас позволил экономике расти в последующие годы на фоне сжатия реальной денежной массы.

30 июля вышли данные по ВВП США за второй квартал 2025 года. Темп прироста составил 1,9% (к соответствующему кварталу прошлого года).

Формально рост остался таким же как и в первом квартале (1,9%). Но это за счёт округления, фактически наблюдается небольшое замедление роста с 1,92% в первом квартале до 1,86% во втором.

Впрочем это замедление видно на графике невооружённым глазом, и продолжается оно с 2024 года (см. синюю линию среднегодовой динамики на графике).

По прогнозу МВФ в 2005 году ВВП США вырастет на 1,9% (подробнее о прогнозе МВФ см. выше).

По сравнению с +2,8% в 2024 году это серьёзное замедление.

Оценка

Мы затрудняемся с оценкой перспектив экономического роста в США.

С одной стороны, начавшийся рост реальной денежной массы, несомненно, улучшает перспективы.

С другой стороны, экономику может «догнать» эффект от предыдущего падения реальной денежной массы, самого длительного и самого глубокого с 1940-х годов.

И это не говоря о возможном влиянии «тарифных войн».

Белоруссия: рост ВВП и РДМ замедляется

Денежная масса в Белоруссии выросла в июне на 27,5% годовых.

Это намного выше, чем рост цен (+7,3%) за тот же период. Для сравнения: в России за тот же период ДМ +15%, цены +9,4%.

Рост РДМ в Белоруссии составил 18,8% за год.

Рост неплохой, но постепенно замедляется с сентября 2023 года.

Постепенно замедляется и рост ВВП. Во 2 квартале ВВП предварительно вырос на 2,1 %

МВФ ожидает, что рост экономики Белоруссии в 2025 году замедлится до 2,8%.

До этого, в 2023 и 2024 годах рост ВВП держался на уровне 4%.

Резюме

Рост РДМ и ВВП в Белоруссии замедляются.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Индекс PMI в промышленности: деловая активность падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в июле составил 47 пунктов.

Индекс ниже 50 пунктов означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Наблюдения:

1. Индекс упал по сравнению с июнем (47,5)
2. Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) опустился к нулевой отметке.

Говорит ли это, что ВВП в 2025 году упадёт? Пока нет. В 2021 году индекс значительное время находился ниже нулевой отметки, но ВВП при этом вырос на приличные 6%.

Важное отличие: в 2021 году рост реальной денежной массы ускорялся, а сейчас он замедляется. Собственно, и индекс тогда шёл вверх, а сейчас идёт вниз.

Перевозки грузов по ж.д. в июле: -5,4%

В июле перевозки грузов упали на 5,4% по сравнению с июлем 2024 года и составили, по нашей предварительной оценке 92,2 млн тонн.

По большому счёту перевозки падают с 2022 года.

Но, при желании, можно найти повод для осторожного оптимизма. Текущие темпы падения (- 5,4%; красно-зелёная линия на графике) сейчас лучше, чем среднегодовые (-6,5%, синяя линия).

Есть основания предполагать, что падение в мае 2025 (-9,5%) стало максимальным в этом цикле. Такое глубокое падение в последний раз наблюдалось только во время кризиса 2008-2009 годов.

Перевозки грузов за 12 месяцев (скользящий год) опустились до 1,1 млрд. тонн.

Это минимум с 2009 года.

Резюме

С одной стороны, падение перевозок с 2022 года не помешало росту экономики в 2023 и 2024 годах, когда ВВП вырос на 4,1 и 4,3%, соответственно.

Но сейчас одновременно с перевозками падает производство электроэнергии и замедляется рост реальной денежной массы. А это уже напоминает нам падение «индекса Ли Кэцяна», учитывающего ж.д. перевозки, производство электроэнергии и кредитную активность.

Подробнее об индексе Ли Кэцяна см. «Ли Кэцян, человек и пароход индекс»

Легковые, LCV, грузовые, автобусы: итоги июля

Минпромторг опубликовал итоги июля на рынке транспортных средств в России.

Ключевая таблица и региональное распределение приведены ниже.

Ключевые результаты по сегментам:

• Легковые: падение в июле замедлилось до -11% (-28% в июне);
• LCV: падение в июле -19% (-32%);
• Грузовики (от 3,5 тонн): падение в июле -61% (-66%);
• Автобусы: падение в июле -37% (-58%).

Региональное распределение: лидирует Москва с областью. Вместе они составляют 17-20% российского рынка в категориях легковые, LCV, грузовые.

Только в автобусах доля Москвы и Московской области пониже: 11%.

Рынок легковых в июле: 121 тыс. (-11%)

По нашей предварительной оценке* в июле было зарегистрировано 121,3 тыс. легковых автомобилей.

*на основе релиза Минпромторга, см. выше. Более точная будет известна после ежемесячной «оперативки» Автостата.

Это на 11% меньше, чем в июле прошлого года.

Темпы падения с -46% в марте постепенно замедлились до нынешних -11%.

За последние 12 месяцев (скользящий год) регистрации составили 1,37 млн.

Продление текущего тренда даёт результат 1,3 млн по итогам года.

Резюме

Если темпы падения продолжат замедляться, то такие «технические» прогнозы итогов года будут ещё выше.

Очевидно, что прогнозы экспертов отрасли о рынке 1,1 млн в 2025 году на фоне текущей динамики выглядят излишне пессимистичными.

Сравнительная база прошлого года особенная. Поэтому:

1. Падение может несколько ускориться к октябрю
2. Зато в ноябре декабре возможен даже рост по отношению к ноябрю-декабрю прошлого года.

Дело в том, что из-за введения повышенного утильсбора был всплеск регистраций на 40-й неделе и последующий провал на 46-50 неделях (см. далее на недельных графиках).

Рынок легковых на 31 неделе: 29 тыс. (-20%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 31 неделе составили 29,2 тыс.

Это -19,6% к 31 неделе прошлого года. На 30 неделе темп был -15%.

Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние 6 недель темпы падения находятся в диапазоне от -20 до -9%.

Рынок легковых, оценка августа: 114 тыс. (-23%)

На прошедшей неделе два регистрационных дня (1 и 2 число) пришлись на август. Можно попробовать сделать первые (очень и очень предварительные) оценки итогов августа. По нашим расчётам в августе может быть зарегистрировано порядка 114 тыс. легковушек.

Это на 23% ниже августа прошлого года.

Ещё раз подчеркнём, это очень предварительная оценка. Более точную оценку можно будет дать через неделю.

Инфляция по итогам июля идёт на 9,0% годовых

С 1 по 28 июля среднесуточный рост цен составил 0,025%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам июля составит 9,0% годовых. Снижение годовой инфляции продолжается уже четвёртый месяц подряд.

Цены на 30-й неделе снизились на 0,05%. Это заметно ниже инфляции 30-й недели 2024 года (0,08%).

Условие снижения годовой инфляции: недельный рост цен должен держаться ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой на графике). Это началось с 18-й недели, и длится уже 13 недель подряд, если не считать разовый взлёт цен на 27 неделе.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Оценка денежной массы;
• ВВП за 2 квартал.

И другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr