Макрообзор № 30 (2025)

Это макрообзор за 30 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индия: реальная денежная масса в апреле +3,6% годовых. ВВП в Индии за 1 квартал вырос на 7,4% к 1 кварталу 2024 года. Прогноз МВФ предполагает замедление роста ВВП с 6,5 в 2024 до 6,2% в 2025 году.
• РДМ Японии продолжает снижаться (-3%). ВВП при этом растёт (+1,7%).
• В июне рост реальной денежной массы в Турции составил 3%. ВВП Турции в 1 квартале рос на 2,0%. По итогам года рост ожидается 2,7%.

Экономика России

• На своём заседании 25 июля ЦБ снизил ставку с 20 до 18%. Росту денежной массы это решение не поможет, а снижение инфляции замедлит.
• ЦБ выдал прогноз до 2028 года. Рост денежной массы прогнозируется на уровне 9,5%. При инфляции 4% это означает рост денежной массы примерно на 5,3% и рост ВВП порядка 1,6%.
• Промпроизводство выросло на 2% в июне к аналогичному периоду прошлого года. По итогам первого полугодия рост составил 1,4%.
• Прибыль предприятий в мае: +1,7 трлн. рублей. За последние 12 месяцев (скользящий год) прибыль составила 21,5 трлн рублей в ценах 2021 года. Это самое низкое значение за последние полтора года.
• В июне было произведено 86 млрд. киловатт-часов электроэнергии (- 2,7%), если этот темп сохранится, то по итогам 2025 года производство электроэнергии снизится до 1,177 трлн. кВт-часов.
• Регистрации легковых автомобилей на 30 неделе составили 26,9 тыс. (- 15%). Судя по недельным данным и нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 123 тыс. (124,5 тыс. – оценка недельной давности). Падение в июле замедлится до -9%.
• Среднесуточный рост цен составил 0,036%. По итогам июля инфляция опустится ниже 9,4%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Индия реальная денежная масса растет

Рост денежной массы в апреле составил 6,9%, а рост цен составил 2,8%.

Это значит, что денежная масса растет в реальном выражении и её рост составил 3,6%.

Темпы роста, после замедления в декабре 2024, снова ускоряются.

ВВП в Индии за 1 квартал вырос на 7,4% к 1 кварталу 2024 года.

Рост ВВП, судя по квартальной динамике, ускоряется.

При этом прогноз МВФ предполагает замедление роста ВВП Индии с 6,5 в 2024 году до 6,2% в 2025 году.

В ближайшее время появятся данные по росту ВВП за 2 квартал. МВФ также традиционно в июле выпускает свой новый прогноз. Возможно, в нём рост ВВП Индии будет пересмотрен.

Япония: РДМ продолжает снижаться

Денежная масса в Японии растёт (+0,9% годовых), цены (+3,3%) растут быстрее.

Это значит, что в реальном выражении, в своей покупательной способности денежная масса сжимается.

По итогам июня РДМ на 3,0% меньше, чем год назад.

ВВП Японии в 1 квартале вырос на 1,7% по отношению к 1 кварталу прошлого года.

По прогнозу МВФ в 2025 году рост ВВП ожидается +0,6% (после +0,1% в 2024).

Такое замедление не стыкуется с динамикой первого квартала 2025 года. Впрочем, на этой неделе должна появиться статистика ВВП за 2 квартал. К тому же, в июле МВФ традиционно выпускает свой доклад о перспективах мировой экономики. В этом докладе цифры по Японии могут быть пересмотрены вверх.

Ускорение ВВП Японии при сжимающейся реальной денежной массе противоречит моей теории реальных денег. Падение РДМ должно по этой теории вести как минимум к замедлению темпов экономического роста. Объяснение этого противоречия – перспективное направление дальнейших исследований.

Турция: денежная масса продолжает расти

В июне денежная масса Турции выросла на 40% к июню прошлого года.

Это выше, чем рост цен за тот же период (35%).

Рост реальной денежной массы составил 3%.

Слабый рост РДМ продолжается с марта этого года, после долгого падения, начавшегося еще в 2024 году.

ВВП Турции в 1 квартале вырос на 2,0% к 1 кварталу прошлого года.

Рост ВВП в 2025 году МВФ ожидает на уровне 2,7%.

На фоне замедления ВВП, длящегося уже полтора года, такой прогноз выглядит опримистичным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Ставка ЦБ снижена с 20 до 18%

На своём заседании 25 июля ЦБ снизил ставку с 20 до 18%.

ЦБ продолжает повторять свою многократную ошибку.

Вместо того, чтобы воспользоваться удобной ситуацией и наращивать количество денег в экономике, он торопится снижать ставку.

Росту денежной массы это решение не поможет, а снижение инфляции замедлит.

Оценка

Правильнее было бы, на наш взгляд, нарастить темпы роста денежной массы с нынешних 15% до 30-60%, как в 2000-2008 годах. И уже после этого думать о снижении ставки.

Прогноз ЦБ: нас ждёт застой в 2026-28 годах

Одновременно с решением по ставке ЦБ опубликовал прогноз основных макропоказателей.

В прогнозе добавился 2028 год (в апрельском прогнозе ЦБ был только 2027). Как сообщил на пресс-конференции 25 июля запред ЦБ Алексей Заботкин, именно этот прогноз будет частью «Основных направлений денежно-кредитной политики...» на ближайшие три года.

В этой таблице нас прежде всего интересует рост денежной массы (нижняя строка) и инфляция (верхняя строка). Именно они позволяют оценить, каким будет рост реальной денежной массы (РДМ) в ближайшие годы.

Какому росту ВВП соответствует заданный Центробанком рост РДМ, видно из «Таблицы умножения ВВП».

Судя по прогнозу, РДМ в 2026 году вырастет примерно на 3,4%, а в 2027-28 годах — на 5,3% за год. Таким темпам РДМ соответствует рост ВВП от 1 до 1,6%. Это стагнационные темпы экономического роста.

Более точные расчёты мы сделаем осенью, когда будем уточнять прогноз ВВП на 2026-28 годы.

Промпроизводство: +2% в июне

Индекс промышленного производства в июне вырос на 2% к июню прошлого года.

Таким образом, рост промпроизводства сохранился и даже чисто символически ускорился +1,8% в мае до +2,0% в июне.

По итогам первого полугодия промпроизводство выросло на 1,4% к первому полугодию 2024 года. Рост продолжает замедляться.

Оценка

Промпроизводство составляет порядка 30% в структуре российского ВВП. Таким образом, около трети российской экономики в первом полугодии росло низкими темпами +1,4%.

Прибыль предприятий в мае: +1,7 трлн рублей

В мае прибыль предприятий* приросла на 1,7 трлн рублей, сообщает Росстат.

В ценах 2021 года (после корректировки на инфляцию) прибыль составила 1,26 трлн рублей.

Среднегодовой показатель пока выше, чем в 2003-2020 годах.

За последние 12 месяцев (скользящий год) прибыль составила 21,5 трлн рублей в ценах 2021 года.

Это самое низкое значение за последние полтора года.

Резюме

Прибыль предприятий постепенно снижается.

При этом она остаётся на достаточно высоком уровне, выше, чем в период до 2021 года.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Производство электроэнергии падает с декабря

По предварительным данным в июне 2025 года было произведено 86 млрд. киловатт-часов электроэнергии.

Это на 2,7% меньше, чем в июне прошлого года.

Падение началось в декабре 2024 года. По итогам июня в отрицательную зону опустилась даже среднегодовая динамика (синяя линия на графике).

Производство за последние 12 месяцев (скользящий год, опустилось до 1,198 трлн киловатт-часов.

Исторический максимум по показателю был зафиксирован в ноябре 2024 года.

Если темп первого полугодия (-2,7%) сохранится, то по итогам 2025 года производство электроэнергии снизится до 1,177 трлн. кВт-часов.

Несмотря на падение, показатель войдёт в тройку лучших лет за всю историю.

Оценка рынка легковых в июле: 123 тыс. (-9%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 30 неделе составили 26,9 тыс.

Это -15% к 30 неделе прошлого года.

Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние пять недель темпы держатся выше отметки -20%, падение постепенно замедляется.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 123 тыс. (124,5 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в июле составит -9%.

Вряд ли на этой неделе успеют опубликовать итоги месяца Минпромторг и Автостат. Но в понедельник 4 августа предварительные итоги июля можно будет увидеть.

Инфляция по итогам июля идёт на 9,4% годовых

С 1 по 21 июля среднесуточный рост цен составил 0,036%. Эффект от роста цен на услуги ЖКХ постепенно затухает, как мы и ожидали.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам июля составит 9,38% годовых. Это уже ниже, чем по итогам июня (9,40%).

На 29-й неделе цены не выросли, а снизились на 0,05%.

На графике красная линия ниже оранжевой (недельная инфляция ниже прошлогодней), это соответствует снижению годового показателя инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Выпуск базовых отраслей в июне;
• Первые оценки роста ВВП за 2 квартал от Минэкономразвития;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr