Макрообзор № 26 (2025)

Это макрообзор за 26 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Предварительные данные PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии: деловая активность восстанавливается. Это говорит об улучшении ситуации в целом по указанному набору стран.
• Номинальная денежная масса в США растёт, в мае она составила 21,8 трлн долларов (+4,5%). Рост реальной денежной массы (после «вычета» инфляции) составил +2,1% годовых. В 1 квартале ВВП вырос на 2,0%.
• Белоруссия: РДМ и ВВП растут, но замедляются. ЦБ Белоруссии повысил ставку с 9,5 до 9,75%. Инфляция в Беларуси выросла с 1,9 в сентябре 2023 до 7,1% годовых по итогам мая 2025 года. ВВП в 1 квартале вырос на 3,1%.

Экономика России

• Промпроизводство в мае выросло на 1,8%, по отношению к аналогичному месяцу прошлого года. Это лучше, чем в апреле (1,5%), но рост промпроизводства продолжает замедляться с марта 2024 года.
• Производство электроэнергии в мае: -0,9% по отношению к маю 2024 года. За последние 12 месяцев (скользящий год) производство электроэнергии составило 1,2 трлн киловатт-часов. Это высокий по историческим меркам объём, но ниже, чем рекорд ноября 2024 года.
• Цены производителей указывают на кризис, по итогам мая они показали нулевой годовой рост. Потребительские цены за тот же период выросли на 9,9%. В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) цены производителей упали на 8,7% за 12 месяцев.
• Регистрации легковых автомобилей на 26 неделе составили 25,9 тыс. Мы повысили нашу оценку июня с 86 до 88,5 тыс. (-29%).
• Инфляция в июне может снизиться до 9,4%.

===

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные данные PMI: активность восстанавливается

Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Красного цвета (который обозначает снижение деловой активности) в таблице становится всё меньше. Это говорит об улучшении ситуации в целом по указанному набору стран.

В начале июля станут известны окончательные значения индексов как по этим странам, так и по другим важным экономикам (Китай, Бразилия, Россия и т.д.).

Реальная денежная масса в США растёт девятый месяц

По итогам мая денежная масса М2 в США составила 21,8 трлн долларов. Это на 4,5% больше, чем год назад.

Рост денежной массы (+4,5%) выше, чем рост цен (+2,4%). Это значит, что денежная масса растёт в реальном выражении. По итогам мая рост реальной денежной массы (РДМ) составил +2,1% годовых.

Это уже девятый месяц роста РДМ подряд.

До этого РДМ падала на протяжении 29 месяцев подряд. Это падение стало самым сильным с 1940-х годов (красная линия на графике).

Но перед этим падением наблюдался рост РДМ, причём тоже самый сильный с 1940-х годов.

Поэтому в результате РДМ всего лишь вернулась на свою «доковидную» траекторию после сильного отклонения от неё вверх.

Возможно, именно этим объясняется тот факт, что, несмотря на рекордное падение РДМ, падения ВВП не наблюдалось.

Напомним, что ВВП США по итогам 1 квартала вырос на 2,0%

По истории видно, что это неплохие темпы роста для США. Мы продолжим следить за развитием событий в экономике Соединённых Штатов.

Белоруссия: РДМ и ВВП растут, но замедляются

Белорусский ЦБ повысил ставку с 9,5 до 9,75%. Правильный шаг, учитывая, что инфляция в Беларуси выросла с 1,9 в сентябре 2023 до 7,1% годовых по итогам мая 2025 года.

Рос денежной массы при этом замедлился с 37 до 29% в период с сентября 2023 года.

В результате роста цен и замедления роста номинальной денежной массы замедлился рост РДМ (реальной денежной массы).

В сентябре 2023 РДМ росла на 34,4% годовых, а в мае нынешнего года только на 20,6%.

На фоне этого замедления РДМ вполне логичным выглядит и замедление ВВП. ВВП в 1 квартале вырос на 3,1%.

Темпы роста замедляются (см. синюю линию на графике).

Если темпы первого квартала сохранятся, то по итогам 2025 года рост экономики Беларуси замедлится с 4 до 3,1%.

Президент Белоруссии Александр Лукашенко 26 июня на саммите глав ЕАЭС призвал удвоить экономику ЕАЭС за 10 лет. Простой расчёт говорит, что для этого экономика должна расти темпами более 7% в год.

Белорусская экономика до таких темпов пока явно не дотягивает. И причина тому — слабые темпы роста реальной денежной массы.

Что делать? Если белорусский ЦБ сможет обеспечить темпы роста РДМ порядка 40% годовых, как это было в 2004-2006 годах, то и темпы роста ВВП тех лет, доходящие до 10-11%, не заставят себя ждать.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Промпроизводство в мае выросло на 1,8%

Как сообщает Росстат, промпроизводство в мае выросло на 1,8% по отношению к маю прошлого года.

Это лучше, чем рост в апреле (1,5%). Но в целом рост промпроизводства замедляется с марта 2024 года (см. темно-синюю линию на графике).

За последние 12 месяцев (скользящий год) промпроизводство составило 108% к уровню 2021 года.

Несмотря на замедление роста, это новый исторический рекорд.

Оценка

Динамика промпроизводства показывает, как чувствует себя примерно треть экономики (вклад промпроизводства в ВВП составляет около 30%).

Производство электроэнергии в мае: -0,9%

В мае, по предварительным данным Росстата, было произведено 92 млрд. киловатт-часов электроэнергии.

После роста в апреле (+0,8%) производство электроэнергии в мае вновь снизилось (-0,9%) по отношению к аналогичному месяцу прошлого года.

Среднегодовые темпы (тёмно-синяя линия на графике выше) приближаются к нулевой отметке.

Производство электроэнергии за последние 12 месяцев (скользящий год) составило 1,2 трлн киловатт-часов.

Это высокий по историческим меркам объём, но ниже, чем рекорд ноября 2024 года (см. жёлтые выноски на графике).

Динамика первых пяти месяцев -1,8%. Если такая динамика сохранится до конца года, то в 2025 году будет произведено около 1,18 трлн киловатт-часов электроэнергии.

Несмотря на падение по сравнению с 2024 годом, это будет второй лучший результат в истории.

Цены производителей указывают на кризис

Цены производителей по итогам мая показали нулевой годовой рост. Потребительские цены за тот же период выросли на 9,9%.

В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) цены производителей упали на 8,7% за 12 месяцев.

Падение реальных цен производителей ускоряется. Обычно это признак серьёзного замедления или даже падения экономики. Обратите внимание, что во время всех кризисов (1998, 2008, 2015, 2020, 2022) цены производителей падали.

Подробнее см. «Когда рост цен говорит об улучшении экономики».

Оценка рынка легковых в июне: 88 тыс. (-29%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 26 неделе составили 25,9 тыс.

Темпы падения замедлились до -19%.

Впервые за последние 20 недель темпы падения составили менее 20%. Тренд на замедление падения подтверждается.

Новые данные позволяют повысить оценку регистраций июня до 88,5 тыс.

Оценка июня (88,5 тыс.) повышена, на прошлой неделе мы оценивали июньские продажи в 86 тысячи. Тем не менее, июнь в таком случае будет хуже мая (91 тыс.).

Если принять такую оценку рынка (88,5 тыс.), то падение в июне составит -29%.

Темпы падения формально ускоряются второй месяц подряд: после -25% в апреле и -28% в мае. Но по факту после -46% в мае они замедлились и стабилизировались на уровне от -25 до - 29% в апреле-июне.

Замедление падения на недельных данных позволяет надеяться, что этот тренд отразится и на месячных данных в июле.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам июня составят около 1,38 млн.

*-данные за июнь предварительные.

Показатель опустился ниже 1,4 млн.

Первое полугодие будет примерно на 27% ниже, чем первое полугодие прошлого года. Если такая динамика сохранится до конца года, то регистрации в 2025 году снизятся до 1,14 млн.

Ограничения

Подобные технические прогнозы будут изменяться, если будет меняться динамика рынка. Пока это следует воспринимать как пессимистичный вариант развития событий.

В первых числах июля станут известны окончательные данные по рынку легковых автомобилей в июне.

Инфляция в июне может снизиться до 9,4%

С 1 по 23 июня среднесуточный рост цен составил 0,005%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам июня составит 9,35% годовых.

Другими словами, снижение инфляции, начавшееся в апреле и мае, продолжается в июне.

За 25 неделю года цены выросли на 0,04%. Это намного ниже, чем за 25 неделю 2024 года (0,22%).

Красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.

Напомним, что для роста экономики важна не инфляция сама по себе. Важно, насколько денежная масса опережает инфляцию (= насколько растёт реальная денежная масса, РДМ).

Здесь новости не радуют.

— инфляция немного замедляется;

— рост денежной массы при этом замедляется очень быстро (красные стрелки на графике).

Рост реальной денежной массы замедляется.

Резюме: снижение инфляции не поможет росту экономики, если денежная масса замедляет рост ещё быстрее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Рост ВВП в мае;
• Прибыли предприятий в апреле;
• Индексы деловой активности PMI;
• Итоги июня на рынке легковых автомобилей (окончательные) и рынке грузовиков (предварительные)

и другая информация.