🏦 SFI. Лизинг тянет показатели холдинга вниз

Выходные позади, а у нас на очереди обзор российского инвестиционного холдинга SFI, который недавно отчитался по итогам 1 квартала 2025 года. Давайте взглянем, как лизинговые трудности Европлана сказываются на показателях материнской компании:

— Доходы от операционной деятельности: 6,9 млрд руб (-44,5% г/г)
— Активы: 339,9 млрд руб (на уровне 1К2024)
— Чистая прибыль: 4,7 млрд руб (-62% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📉 В 1К2025 финансовые результаты SFI оказались под давлением трудностей дочерней компании Европлан, вызванные высокой ключевой ставкой (рост резервирования, рост % расходов, уменьшение лизингового портфеля). Таким образом, SFI отчиталась о падении доходов от операционной деятельности на 44,5% г/г — до 6,9 млрд руб, а также падении чистой прибыли на 62% г/г — до 4,7 млрд руб.

— процентные расходы увеличились на 45,9% г/г — до 9,3 млрд руб.
— резервы составили рекордные 5,3 млрд руб. (рост в 8 раз).

📈 Из позитивного можно выделить:

— рост процентных доходов на 42% г/г — до 16,2 млрд руб.
— рост чистых процентных доходов на 21,8% г/г — до 6,9 млрд руб.
— сокращение расходов на персонал на 1,5% г/г — до 2,1 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

Акционеры SFI утвердили финальные дивиденды за 2024 год в размере 83,5 рублей на акцию, что предполагает 6,05% дивдоходности на момент отсечки (9 июня).

— совокупный дивиденд за весь 2024 год составляет 311,1 рублей на акцию или 20,83% дивдоходности.

Прогноз по дивидендам за 2025 год не меняю, жду аналогичную дивдоходность в районе 20%.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Если учитывать, что результаты SFI и Европлана коррелируют между собой, то материнская компания представила вполне ожидаемый отчет. Напомню, что прибыль Европлана сократилась под давлением высоких процентных расходов, а также расходов на формирование резервов под кредитные убытки. В случае с SFI — аналогичная история, а расходы на резервы в размере 5,3 млрд рублей и вовсе получились исторически рекордными для 1 квартала. Критично ли это? На мой взгляд, нет. Я бы даже сказал, что в кейсе SFI наметились некоторые позитивные моменты:

1. Начался долгожданный цикл снижения процентных ставок. На прошлом заседании (6 июня) ставку снизили с 21% до 20%. Безусловно, на данном этапе это не имеет никакого значения, кроме психологического. Чтобы дочерний Европлан ощутил на себе пользу от снижения ставки, ставка должна уйти в район 14%, что мы ещё обязательно увидим. Помним, что идея в SFI во многом привязана к смягчению ДКП:

— это улучшит положение Европлана.
— позволит вывести на IPO дочерний актив ВСК.

2. SFI продолжает сохранять хороший дисконт к своим дочерним активам. Текущая рыночная капитализация SFI составляет 63,3 млрд руб. В то же время стоимость активов составляет:

— Европлан (87,5%): 62,4 млрд руб.
— ВСК (49%): ~20 млрд руб.
— М.Видео (10,4%): 1,6 млрд руб.

Таким образом, общая стоимость дочерних активов SFI составляет около 84 млрд руб. Дисконт — 15-20 млрд руб. (с погрешностью около +-5 млрд руб. по активу ВСК). Наличие столь существенного дисконта + стратегия SFI по повышению акционерной стоимости делает акции холдинга инвестиционно привлекательными.

Мой таргет в SFI остается на уровне 1600 рублей за акцию, что предполагает порядка 26,7% апсайда от текущих цен. Ждём дальнейшего снижения % ставок, что в свою очередь положительно скажется на рынке лизинга.

P.S. Акции SFI торгуются на +- неплохих уровнях (существенно ниже текущих они опускались ещё в сентябре 2024 года).

#ЭсЭфАй #SFI #SFIN