⛽️ Газпром. Почему не стоит ждать дивидендов за 2024 год

Дорогие подписчики, сегодняшний материал посвящен разбору финансовых результатов глобального вертикально интегрированного энергетического холдинга за 2024 год. Речь, конечно же, идет о Газпроме. Давайте взглянем, как компания справилась с вызовами минувшего года и оценим её дивидендные перспективы:

— Выручка: 10,7 трлн руб (+25,4% г/г)
— EBITDA: 3,1 трлн руб (+35% г/г)
— Операционная прибыль: 1,5 трлн руб (против убытка 363,6 млрд руб)
— Чистая прибыль: 1,2 трлн руб (против убытка 629 млрд руб)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В 2024 году выручка прибавила 25,4% г/г — до 10,7 трлн руб. за счёт роста продаж газа, а также других сегментов бизнеса. В то же время EBITDA показала рост на 35% г/г — до 3,1 трлн руб, что обусловлено ослаблением рубля и успехами вышеупомянутого газового бизнеса. Ключевой момент — Газпром вышел из убытка по чистой прибыли, которая в 2024 году составила 1,2 трлн руб.

— продажи газового бизнеса увеличились на 19% г/г — до 4,9 трлн руб.
— скорректированная на неденежные статьи ЧП составила 1,433 трлн руб.
— в 2024 году Газпром поставил в Китай порядка 31 млрд. м³ по «Сила Сибири» против 22,7 млрд. м³ в 2023 году, превысив обязательства на 1 млрд. м³

❗️ Неприятным моментом остается ситуация с чистым долгом, который по итогам 2024 года вырос на 9,4% г/г — до 5,7 млрд руб. При этом отметим снижение ND/EBITDA до 1,8x (против 2,8x годом ранее).

— расходы на НДПИ в 2024 году выросли на 24,4% г/г — до 3,1 трлн руб.
— общая сумма процентных расходов составила 0,7 трлн руб (+80,2% г/г)
— FCF продолжает оставаться отрицательным: -91,7 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

Дивидендная политика Газпрома предусматривает выплату дивидендов в целевом размере 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, при условии, что ND/EBITDA не более 2,5х.

— скор. ЧП = 1,433 трлн руб.
— ND/EBITDA = 1,8x.

Если Газпром решит заплатить дивиденды в 2024 году, они составят 30 рублей на акцию (716,5 млрд руб), что предполагает 21,5% дивдоходности к текущей цене.

Так почему же не стоит рассчитывать на дивиденды:

— у Газпрома отрицательный FCF, а выплата дивидендов в текущих условиях будет осуществляться с привлечением долга при высоких ставках.
— новость от 06.05.2025: Минфин не ждет поступлений в бюджет от дивидендов «Газпрома» за 2024 год.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Газпром хорошо провел 2024 год, в частности, на операционном уровне. Ощутимо отразилось увеличение поставок по «Сила Сибири», которая в 2025 году должна выйти на проектную мощность в 38 млрд м³., а также рост внутренних тарифов. Здесь же отмечу, что с 2025 года заканчивается действие повышенного НДПИ размером 600 млрд руб, а значит, мы должны увидеть повышение маржинальности компании.

В настоящий момент внимание инвесторов приковано к Газпрому из-за потенциальных дивидендов. Лично я не жду их выплаты по итогам 2024 года, иначе какой смысл менеджменту говорить о том, что они уделяют большое внимание контролю долговой нагрузки, а потом заплатить дивиденды в долг при отрицательном FCF. Более вероятный сценарий, на мой взгляд, заключается в рекомендации дивидендов, но не их фактическую выплату.

Что касается текущей оценки, то P/E = 2,7x Газпром не выглядит дорогим, но факторы риска сохраняются:

— стремительный рост процентных расходов на фоне высокой ключевой ставки.
— слухи о новых санкциях, касающихся Газпрома.
— возможный рост инвестпрограммы в 2025 году.

С момента прошлого обзора акции Газпрома достигли целевой цены в 170 рублей (+58,4%) — поздравляю всех, кто смог заработать на этом ралли. Сейчас же акции снова укатали к 140 рублям, а мой долгосрочный таргет по-прежнему остается на уровне 170 рублей за акцию (~21,5% апсайда).

#Газпром #GAZP