Дефолты & реальность

Дефолты & реальность

Противопоставим факты иллюзиям. Говорят, что дефолтов на рынке нет, но уже в апреле объём дефолтов сопоставим с годовым значением 2024. Все ждут катастрофу как нечто громкое и резкое, а она уже здесь, просто заходит с черного хода. Без драматических заголовков, без срочных выпусков. Но со вполне реальными убытками.

Рынок сегодня не обрушивается. Он задыхается, это как бежать марафон с сильным насморком. На рынке начинаются серьёзные проблемы с ликвидностью, а это опаснее, чем резкий шок и одномоментная катастрофа! Катастрофа лечится. Стагнация  — нет.

Что мы видим?

Центробанк упростил реструктуризации — это дало передышку. Но передышка — не победа. Это всего лишь отсрочка. Ставка остаётся высокой, бизнес не справляется с новой стоимостью капитала. Приходит осознание, что высокие ставки с нами надолго, это не короткие временные трудности, которые надо всего-то перетерпеть. У компаний нет маржинальности, чтобы жить с деньгами под 20%+. А значит, они и выжить не смогут, но и не смогут остановиться, банки пристально следят за выручкой компаний. Компании сохраняют свою выручку, даже если в ней нет смысла, вернее, смысл в ней один: не остановить кредит от банка, даже если в выручке нет маржинальности. Компании выживают, некоторые доживают — деревья умирают стоя!

Пока АКРА и другие агентства строят сценарии без волны дефолтов, эмитенты уже платят с боем. Или не платят вовсе. Иногда — «по договорённости», иногда — «технически». Но факт остаётся: доверие падает.

Да, физические лица влились в рынок. Да, они подхватывают новые размещения. Но вера — штука тонкая. Один-два публичных скандала и инвестор настораживается, затаивается и уходит. Куда? На депозиты под 20% и в ОФЗ под 15%, но без стресса и тревог, туда, где спокойный сон инвестора, туда, где можно переждать, сохранив капитал от инфляции. В такие времена безопасность капитала важнее его доходности.

Что такое дефолт в 2025 году? Это уже не «крах эмитента». Это:
• реструктуризация через суд;
• купон, который «выплатят, как только снимут арест»;
• или вовсе тишина, как в случае с крупными компаниями, которые просто решили не платить, потому что могут.

А еще в такие времена, помимо рыночных рисков, всегда следом идут риски инфраструктурные и другие, о которых мы забываем в спокойные времена. Это такие ситуации, когда ты покупаешь облигации, а потом выясняется, что предприятие арестовано, счета заблокированы, суд идёт, а выплаты где-то «в процессе». И вроде бы всё законно, но при этом никто не платит. И это хуже, чем дефолт, состояние неопределенности — худшее для инвестора. Подвешенное состояние убивает ликвидность и доверие.

Что же делать?

Вот тут начинается взрослый разговор.

1. Признайте реальность.
Никакой стабильности нет. Есть управляемая турбулентность. И она работает только до первого неожиданного поворота.

2. Работайте с ликвидностью.
Не иметь запаса кэша — роскошь. Особенно если у вас портфель из ВДО. Это не инвестиции «на забвение». Это рынок, где надо думать и быстро действовать.

3. Не романтизируйте рынок.
Облигации — это не «безопаснее акций». Это просто другой риск. Здесь тоже теряют деньги. Иногда быстрее и больнее.

4. Думайте о надёжности эмитента. Не рейтинги, а структура собственности. Кто владелец, каковы обязательства перед другими кредиторами, в какой юрисдикции активы. Рейтинг — это запоздалый взгляд. Структура — это суть.

5. Не забывайте о стратегии.
Если вы — долгосрочный инвестор, значит, вы уже заложили просадки и коррекции входят в ваш долгосрочный инвестиционный план. Если нет, вы — не инвестор, вы — спекулянт, просто медленный.

Подведем итоги и сделаем выводы:

✍️ Усталость рынка — не признак стабильности. Это признак накопленного риска.
✍️ Физлица пришли на рынок, но могут уйти — быстро и без прощаний.
✍️ Национализация и судебные процессы — новые переменные в уравнении доверия.
✍️ Надёжность — это не купон, а поведение эмитента в турбулентности.
✍️ Хотите доходность? Будьте готовы к дефолтам. Или держите кэш.

@ifitpro
@pro100IPO
#рынок