РУсагро: дивов из нераспределёнки не будет

Источник: financemarker.ru

Русагро редомицилировалась, редомицилировалась – и выдоредомицилировалась. И даже выкатила новый отчёт в новом качестве. Давайте разбираться, что происходит с компанией и стоит ли брать акции теперь по-настоящему российской Русагро. 

💸Выручку Русагро формируют 4 направления: масложировой, сахарный, мясной и сельхоз сегменты.

Самый впечатляющий рост демонстрирует масложировой сегмент. Так, производство сырого масла увеличилось на 55% (до 1,1 млн тонн) благодаря объединению НМЖК и модернизации Балаковского МЭЗ. Продажи промышленной продукции выросли на 46%, а потребительской — на 22%.

Сахарный бизнес тоже показывает рекордные результаты. Производство сахара выросло на 13% (до 1,05 млн тонн) благодаря урожаю 2023 года, что стало абсолютным рекордом для компании. Реализация увеличилась на 1%, несмотря на незначительное влияние экспортных ограничений, но в целом ситуация остается под контролем.

Мясной сегмент продолжает восстанавливаться. Производство свинины снизилось на 7% (до 311 тыс. тонн) из-за последствий вспышки африканской чумы свиней в Приморье в 2023 году. Однако в Центральном федеральном округе удалось повысить операционную эффективность, что частично компенсировало снижение.

Сельскохозяйственный сегмент столкнулся с трудностями из-за неблагоприятных погодных условий. Продажи зерновых сократились на 11%, в основном за счет снижения объемов пшеницы (-15%). Реализация масличных культур упала на 36%. Но этот сегмент самый мелкий по выручке и в основном создан для уменьшения собственных затрат.

🔼В итоге благодаря росту операционных показателей и увеличению отпускных цен (читай – инфляции) выручка выросла на 23% до 340,1 млрд рублей. На самом деле – не очень много, т.к. продуктовая инфляция выросла на сопоставимое значение. Причина – падение продаж из-за роста конкуренции на внутреннем рынке.

🔽Это показывает и EBITDA, которая за год упала на 6% до 53 млрд рублей. Рент. по ебитда упала до 16% (против 21% годом ранее). 

Русагро, как и большинство промышленных производителей, столкнулась с инфляцией затрат, что оказало давление на маржу. Так, рент. по валовой прибыли упала на 6 п.п. – с 35% до 29%.

🤷‍♂️Когда я разбирал отчёт Русагро за 9 месяцев, то уже отмечал эти явления. 4 квартал показатели особо не улучшил.

Операционные расходы тоже выросли, надавив на опер. прибыль – она снизилась с 17,1 до 11,85 млрд рублей. 

🔽В результате чистая прибыль упала на 50% − до 31,6 млрд рублей. 

На прибыль также надавил рост финансовых расходов, т.е. процентов по долгу. Компания увеличила чистый долг на 37% до 93,5 млрд рублей, в результате чистый долг / EBITDA доросла до критически 1,76 против 1,16 годом ранее.

Но нужно учесть, что долг набирался не просто так (и не на латание текущих дыр), а на развитие. Компания вложилась в следующие стратегические активы:

• покупка Агро-Белогорье (добавила 37 тыс. тонн свинины в живом весе в общую структуру производства, потенциал – 360 тыс. тонн свинины в год)
• модернизация Аткарского МЭЗ (+55% к мощности производства масла и шрота)
• обновление парка сельхозтехники (вложились в тракторы и сеялки)
• внедрение систем долгосрочного хранения свеклы (это продлит сезон переработки и увеличит выпуск сахара без увеличения посевных площадей)

В общем, всё это в моменте надавило на денежные потоки, но должно дать мощный эффект в 2025 году. По моим расчётам, это позволит увеличить операционные показатели как минимум на 25%.

Главное – чтобы всё произведённое было куда (и кому) продавать, т.к. проблемы с экспортом имеются. Русагро всё пытается пробиться на китайский рынок, но пока удаётся слабовато. У Черкизово в этом плане дела идут успешнее.

👉Что касается дивидендов, тоза 2024 год компания намерена выплатить некие дивы, но непонятно какие.

«Что касается выплаты дивидендов за 2024 год, мы, безусловно, хотим это сделать, и для нас это очень важно. Решение будет принимать совет директоров, мы надеемся на положительное решение», – заявила финансовый директор компании Анна Стафеева на телефонной конференции по итогам работы компании за 2024 год.

😱Из нераспределённой прибыли дивидендов не будут – все деньги ушли на инвестиции. 

Ранее компания платила 50% чистой прибыли за период, поэтому, если такая же норма выплаты сохранится, дивы составят около 13 рублей на акцию. Не сильно густо.

🤔Сейчас Русагро стоит 227 рублей, но мне кажется эта цена завышенной.Я считаю справедливой стоимость в районе 160-180 рублей с учётом форвардной дивдоходности и будущих денежных потоков. Но Русагро воспринимается как защитный актив и бенефициар инфляции, поэтому цена вряд ли упадёт ниже 200.  

Думаю, что если брать в сильно долгосрочный портфель в расчёте на дальнейший рост дивидендов (а он в любом случае будет), то текущий диапазон цен подойдёт. Если хотите спекульнуть – возможно, стоит подождать более низких цен. Но у акции не сильно высокая волатильность, так что решайте сами. 

Сейчас Русагро не входит в сферу моих интересов, я её не покупаю, предпочитаю концентрировать защитную часть портфеля в Черкизово и Инарктике.

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy