ПАО "Транснефть": подарок в виде индексации смягчит повышение налога

Крупнейшая компания по транспортировке нефти мирового уровня, естественная монополия в РФ с долей государства в составе акционеров свыше 78%. Поэтому $TRNFP могут испытывать сложности, но никогда не лишатся поддержки государства, ну или изъятий доходов.

Компания: «Транснефть» $TRNFP
Текущая цена (руб): 1117
Целевая цена (руб): 1720
Upside (%): 54%

#ИнвестПатруль

ФАС разрешила повысить тариф на транспортировку нефти в 2025 г. сразу на 9,9% вместо предполагавшихся 5,8%, что, безусловно, позитивно отразится на финансовых показателях Транснефти и после 2025 г., но и такой индексации недостаточно, чтобы чистая прибыль достигла тех величин, каких можно было бы ожидать, если бы ставка налога на прибыль не выросла с 25% до 40%.

И даже несмотря на изменение налогообложения, Транснефть нам нравится ввиду и низких рисков, и высокой дивидендной доходности (прогнозируется выше 10%). Поскольку на дивиденды компания направляет меньшую, чем ее свободный денежный поток, сумму, видим в перспективе возможность повысить коэффициент выплаты.

При новой целевой цене в 1720 руб. за акцию рейтинг остается прежним — «Покупать».

Катализаторы: хорошая отчетность и большие дивиденды за 2024 год; переход на выплату дивидендов на полугодовой основе; выкуп акций и (или) конвертация привилегированных в обыкновенные.

Риски: инфляционное давление на капитальные и операционные затраты; падение добычи нефти в РФ; продолжительный период жесткого квотирования нефтедобычи по сделке ОПЕК+.


С 2025 г. на выручке позитивно отразятся некоторые неожиданные факторы.

Сделанное исключение из правила индексировать тарифы на транспортировку нефти по трубопроводам на 99,9% от прогнозируемого на следующий год роста ИПЦ компенсирует Транснефти недополученную в связи с повышением налога на прибыль до 40% чистую прибыль (хотя и только наполовину).

На финансовый результат Транснефти за 2025 г. позитивно повлияет и увеличение тарифов на прочие услуги, такие как трубопроводный транспорт нефтепродуктов (+13,8%) и их же длительное хранение.


Сохраняется потенциал повышения коэффициента выплаты дивидендов по отношению к скорректированной чистой прибыли.

По нашим расчетам, при распределении 50% прибыли дивидендные выплаты в 2025–2030 гг. попадают каждый год в диапазон 72–90% свободного денежного потока (для сравнения, объявленные за 2021 г. дивиденды эквивалентны 41% FCF, за 2022 г. — 54%, за 2023 г. — 81%).


Оценка стоимости: потенциал роста — более чем 40%, рейтинг — «Покупать».

В оценке по методу DCF мы использовали следующие предпосылки в рублях: безрисковая ставка — 17,0%, премия за риск по инвестициям в акции — 7,0%, «бета» с учетом заемных средств — 0,6, терминальный темп роста — 7,0%.

По коэффициентам и доходности FCF бумага сейчас оценивается дешевле, чем в 2023 г. Вдобавок обращаем внимание на внеоборотные финансовые активы на балансе в размере 0,5 трлн руб.

Финансовую модель по Транснефти мы скорректировали с учетом повышения размера индексации в 2025 г. тарифа на транспортировку сырой нефти с 5,8% до 9,9%, что влияет и на доходы в более поздние периоды.

Предполагается, что увеличенная конкретно для Транснефти ставка налога на прибыль останется в силе до конца 2030 г., а затем ее снизят до 20%.

Чтобы рассчитать целевую цену по привилегированным акциям, мы применяли 25%-ный дисконт к справедливой стоимости обыкновенных.

#ИнвестПатруль– буду выкладывать инвестиционную идею от проф участника рынка. Вместе с его полным обзором.! Важно! Это не мои инвестиционные идеи, я не несу за них ответственности. Мои идеи только в моем портфеле стратегий.

antonpolyakov.ru/

Ютуб — www.youtube.com/@polyinvest
Телеграм — t.me/Polyakov_Ant

Публичные стратегии:
comon.ru/users/ks111/
tinkoff.ru/invest/social/profile/Poly_invest/

#прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени