Долгосрочная инвестиционная идея в "Магните"

Традиционно один из крупнейших ритейлеров «Магнит» воспринимается на нашем рынке в качестве дивидендной идеи. Якобы компания может генерировать чуть ли не под 1000 рублей дивидендов, что обеспечивает высокую доходность. На этом полагании акции «Магнита» росли до середины мая, практически добравшись до уровня в 8500 рублей за бумагу. Однако затем последовал холодный душ: дивиденды за 2023 год были объявлены всего лишь в 412,13 рублей на акцию, что давало 4,84% дивидендной доходности.

На этом фоне котировки начали стремительный обвал, который совпал с общей коррекцией фондового рынка. В результате стоимость бумаг ушла ниже 5000 рублей. Далее возникли непонятно откуда появившиеся слухи о возможном выкупе казначейского пакета на 6500 руб., и бумаги начали резкий рост, практически дойдя до 6000 рублей. Однако репо было продлено еще на год. И вновь последовал обвал до <5000 рублей за акцию.

Понятно, что российский рынок традиционно любит дивиденды. Но в ряде случаев они не так важны. Даже наоборот, иногда компаниям выгоднее направлять денежные средства на иные цели, чем делиться прибылью с акционерами. Именно так дело обстоит в «Магните».

Перейду сразу к конкретике. На конец 2023 года общая долговая нагрузка «Магнита» составляла 894,6 млрд рублей. Из этой суммы вычтем долгосрочные и краткосрочные обязательства по аренде в размере 492,4 млрд рублей. Логично, что чем больше открывается новых магазинов, тем больше составляет объем обязательств. Итого долг, сформированный кредитами и облигациями, на конец 2023 года был равен 402,1 млрд рублей.

В первом полугодии 2024 года «Магнит» активно гасил долг, по которому истекали сроки. В итоге минус 67,9 млрд до 334,2 млрд рублей. Темп хороший. До конца года нужно будет погасить совсем немного – 7,5 млрд до 326,7 млрд рублей. А вот дальше начинается самое интересное.

Средний срок погашения долга на конец первого полугодия был равен 14 месяцам. Сейчас, соответственно, уже 11 месяцев. В 2025 году истекает срок займов на сумму в 249 млрд рублей. И, надо понимать, по большей части в первом полугодии. Хотя бы основную часть этой суммы необходимо закрывать, особых вариантов здесь нет. Сейчас средняя ставка по займам составляет 10,7%. Перекредитовываться под 20+% нет никакого смысла.

Теоретически «Магнит» может найти эти 249 млрд рублей. Но только в том случае, если начнет копить деньги уже сейчас, размещая их, к тому же, под высокий процент, а также в случае отказа от зимней дивидендной выплаты. Если эти два условия будут выполнены, то вкупе с улучшением финансовых результатов (разворот в продажах произошел) «Магнит» гасит 249 млрд рублей и заканчивает 2025 год с 77,7 млрд облигационного и кредитного долга, который без проблем закрывает в 2026 году.

Чистый долг я здесь не рассматривал, так как в ритейле денежная позиция может меняться очень быстро. Но для понимания все же приведу показатель EV/EBITDA LTM. На конец первого полугодия 2024 года он был равен 5,37. Сейчас, когда в акциях произошла коррекция, он опустился до 4,37.

В случае реализации вышеописанного сценария даже при неизменной EBITDA на конец 2025 года форвардный показатель составит всего 2,88, что даже интереснее, чем у X5. Впрочем, в X5 и темпы роста выше, и дивиденды можно платить без проблем (а не долг гасить).

Тем не менее, в «Магните» рынок совсем не видит фактор расчета по долгам в 2025 году, что резко снижает стоимость компании (EV) и делает текущую оценку привлекательной.