Падшие. Ива.

Продолжаем цикл новоиспеченных публичных компаний, которых прокатил рынок. Ива размещалась в июне и ушла на 27% вниз. Посмотрим отчет за 1п24, пересчитаем мультипликаторы.

За первое полугодие:
🟢 Выручка выросла на 48,2% до 1069 млн рублей на фоне роста продаж лицензий на 32% г/г.
🟢 Ебитда прибавила 22.4% до 688 млн. Рентабельность составила 64.4%.
🟣 Чистая прибыль увеличилась лишь на 3% до 499 млн. Такой результат обоснован увеличением ФОТ из-за расширения штата сотрудников на 44%. Расширение ФОТ у ИТ компаний – больная тема, особенно когда оно накладывается на сезонность получения выручки. Здесь тот же случай – основная выручка приходит в 4 кв, а кормить людей надо сейчас. Также значительно увеличились расходы на маркетинг. Я бы сказал, расходы на маркетинг появились – рост с 2.6 млн до 82 млн. Тут два варианта – либо это разовый всплеск в связи с IPO и тогда можно на него корректировать результаты, либо это развитие полноценной рекламной компании и тогда результаты не должны заставить себя ждать.В первом случае ЧП растет г/г на 20%, а ебитда на 37% с рентабельностью 72%. Впрочем, IPO само по себе рекламный момент. Еще раздулись прочие расходы, но лишь бог и менеджмент знают что там зашито.
☑️ Долг минимален – Netdebt/Ebitda всего 0,2х. В отличии от Элемента тут не играет роль само размещение, ведь был кэш-аут действующих акционеров.

👍 В целом отчет не плох. Основной вопрос в будущих денежных потоках компании. По итогам 2023 Ива нарастила выручку на 77%, но является ли этот рост устойчивым – вопрос открытый. Сам рынок корпоративных коммуникаций для поставщиков из РФ должен расти с СГТР 32% до 2028 года до 150 млрд рублей, согласно J’son&Partners Consulting. На мой взгляд, небольшой размер компании позволяет ИВА расти быстрее рынка и показывать трехзначные цифры, однако закладываться на это нет никакого желания. Это будет опционом на удачу. В своей модели я закладываю рост на 50% следующие пару лет.

📊 Исходя из этого предположения, на конец 2024 года вижу EV/Ebitda 8.9x; P/S 6.1x; P/E 10.1x. Это не дорого. Высокий мультипликатор по выручке обусловлен высокой рентабельностью бизнеса. Заложеные цифры считаю консервативными и по факту мультипликаторы могут быть меньше. С учетом того, что 2024 кончается уже через 4 месяца, можно закладываться уже и на 2025 год, где EV/Ebitda 5.9x.

🔆 По дивполитике предполагается не менее 25% от ЧП, а значит можно ждать от 5.3 рублей на акцию – ДД составит от 2%, что для ИТ вполне обычный показатель.

С учетом роста ставок в последние 2 месяца, снижаю целевую цену до 336 рублей, и все же это предполагает рост котировок на 50%. Считаю текущие ценовые уровни привлекательными для покупок.

📌Коллеги, если вам понравилась моя аналитика, жду Вас в своем телеграмм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy