КИФА: свежее китайское айпио ннада?

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кифа – это цифровая платформа для ведения бизнеса с Китаем. На ней можно покупать готовые товары из общего каталога, и можно размещать заказы напрямую под производство:

• Это чистый B2B проект, занимаются исключительно оптовой торговлей
• Структурно – доминирует импорт китайских товаров в РФ, главным образом одежда и обувь
• Есть обратный канал, с экспортом российских товаров (сейчас это в основном продукты питания), но его доля пока совсем несущественная, менее 5%
• Принадлежит китайской «КИФА СЫЛУ», основной бенефициар тоже из Китая

УТП бизнеса – в том, что сама Кифа не только организует пространство для продавцов и покупателей, но и выступает исполнителем сделок, все трансграничные, языковые, платежные сложности – берет на себя, и тем самым максимально упрощает процесс для своих клиентов, с обеих сторон

Что по финансам:

• Привычная картина, до 2022 все скромно, выручка на одном уровне, а дальше – резкий рост, т.к. импорт из Китая стал намного актуальнее
• Примечательное – почти нулевой долг. Кифа в основном работала на средствах собственника, есть единственный выпуск облигаций RU000A106EV9 на 200 млн. с погашением в 2026 и больше ни на бондовом рынке, ни у банков они занимать не планируют (зато планируют набрать сразу много с IPO)

Что нам обещают дальше:

Таргеты от менеджмента – рост до 2028 на 50% г/г по обороту. К 2028 хотят оборот в $1,5 млрд., это рост в ~20 раз (не спрашивайте, как соотносится СГТР 50% и 20 иксов за 5 лет, я тоже не понимаю). За счет чего хотят расти:

• Дальнейший глобальный рост товарооборота с Китаем
• Большее проникновение цифровизации торговли в B2B-сегменте (считают, что здесь процесс идет с некоторым отставанием от B2C. И нам как раз про это Всеинструменты недавно рассказывали)
• Расширение товарного ассортимента, в пользу более маржинальных категорий: автозапчасти, стройка и другие товары промышленного назначения

Параметры IPO:

• 92 — 110 руб. за акцию
• Размещение cash-in, через допэмиссию акций. Объем – до 2 млрд., капитализация после IPO 6,3-7,5 млрд., до 27% фрифлоата
• Средний P/E = 130 EV/EBITDA = 78

Мультипликаторы космические. Кивают на Озон, и если в лоб сравнивать, то к нему даже есть некоторый дисконт. Но Озон это отдельная уникальная история на нашем рынке, равняться на него нельзя. Потому что он и сам по себе крайне дорогой и держится по сути только на своем лидерском статусе, да масштаб тут совсем другой – в сотни раз больше по GMV. А в сравнении с теми же Всеинструменами, или с Яндексом (не чисый екоммерс, но и в этом сегменте то же работает) тут совсем безнадежная картина

Форвардно, на основе 50% СГТР и со стабильной не снижающейся на масштабировании рентабельностью – что-то вменяемое мы получим хорошо, если к 2027 году, и это в самом оптимистичном варианте

Дивиденды:

Я бы на них вообще не смотрел, история чисто про рост. Но все же:

• Обещают платить до 50% прибыли по МСФО, но с первой выплатой только в 2027, по итогам 2026 года
• Из того, что имеем сейчас, легко прикинуть – чтобы получалось хотя бы 5%, прибыль Кифы должна вырасти в 10 с лишним раз. Когда именно такое случится и зачем нам за это платить уже сейчас – абсолютно не понимаю

Итого:

• Бизнес жизнеспособный, ниша перспективная – уверен, что расти они будут (может не теми темпами, как обещают, но все же)
• По финансам вполне здоровая ситуация. Принципиально не лезут в долги, на своих ресурсах создали рабочую и уже прибыльную систему. Такой анти-Озон, это впечатляет
• Но спонсировать их сейчас, даже по минималке, за 70 ебитды, в надежде что через 2-3 года получится еще даже не дешевая, а просто адекватно оцененная бумага (и только если все пойдет строго по плану) – это совсем за гранью разумного.  Тем более тут кроме сверхоптимистичных прогнозов от менеджмента нам особо и опереться не на что