ВсеИнструменты.ру – эвакуация собственников за наши деньги. И немного хорошего

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Всеинструменты – это онлайн-гипермаркет товаров категории DIY

• Продают через сайт и приложение, а также напрямую корп.клиентам, есть логистическая сеть из 19 складов и более 1000 ПВЗ (это все в долгосрочной аренде)
• Приоритетным для себя считают B2B-сегмент, на него сейчас приходится порядка 2/3 выручки, и эту долю планируют наращивать

Входят в 3-4 тройку-четверку крупнейших DIY-игроков РФ. Доля рынка небольшая, ~2-3%, но в онлайн-сегменте – лидер с большим отрывом.

✅Исторически показывают очень хорошие темпы роста. Да, ВИ принято только ругать, кроме как в рекламных постах, но вот факт – СГТР выручки с 2016 года – 48%, это уже не 1-2 года на разовых факторах, с которыми у нас принято выходить на IPO. Есть ощущение, что пик пройден и темпы замедляются (начало 2024 – уже в районе 40%)



Рентабельность низкая, на уровне ритейла, но с их моделью это нормально. Долг со всеми арендами и с недавними облигационными займами не сказать что маленький, но вполне умеренный, примерно 2 ебитды

Возможные точки дальнейшего роста:

• Вместе с рынком DIY, которому Инфолайн прогнозирует СГТР 17% до 2028 года. Почему именно 17 – непонятно (ранее рос с СГТР 8%), объясняют общим ростом стройки
• Через ускоренный рост онлайн-сегмента DIY, где ВИ сейчас доминирует. СГТР этого сегмента тот же Инфолайн обещает уже в 28%
• Через вытеснение мелких игроков, большая доля рынка сейчас только у Леруа/Леманы и место для 1-2 крупных конкурентов как будто есть. Вопрос в том, сколько это займет по времени и сколько потребует денег (чтобы развернуть логистику на неосвоенные регионы, например)

🔮Голый прогноз от CEO Инструментов: рост в диапазоне 28-42% в год. Если считать в районе верхней границы и с текущей рентабельостью (это будет супер-оптимистично, но пусть будет, для ориентира), то получится так:



Параметры IPO:

• 200 — 210 руб. за акцию (говорят, уже подписались по верхней границе)
• Размещение cash-out в пользу собственников
• Объем – 12,6 млрд., по верхней границе это капитализация 105 млрд. и 12% фрифлоата
• P/E = 27,9 EV/EBITDA = 12,4

📛Очень дорого – ждем тут замедления уже в 2024 году, а нам заряжают в цену рост прежними темпами наперед до 2025-26. Так не делается, нужна скидочка на случай, если что-то пойдет не так (какая бы красивая и долгая история не была ранее). Форвардные мультипликаторы 26го уже вполне интересные, но платить за них заранее – бессмысленный риск

Дивиденды:

• Обещают платить с 2025 года, 50% прибыли по МСФО, с возможным переходом на ежеквартальные выплаты
• Перед IPO вывели дивидендами все, что было можно, под 85% прибыли (и это при отрицательном годовом кэшфлоу). Плюс само размещение кэш-аут. Деньги на поддержание будущего гипоттического роста теперь придется откуда-то еще изыскивать, и вряд ли они будут дешевыми
• На существенные суммы в ближайшие несколько лет рассчитывать не приходится, даже к 5% все это придет хорошо если по итогам 26го

И напомню, все расчеты были по самому благоприятному и даже чуть фантастическому сценарию в плане роста и рентабельности

Итого:

• Бизнес нравится, даже с учетом что он замедляется и что возможно вырастет долговая нагрузка – это стабильная прибыльная компания, один из лидеров в хорошем, всегда востребованном секторе. Сильных прямых конкурентов считай, что нет (но однажды Озон придет и в B2B)
• Не нравится цена. Пространства, чтобы заработать инвестору – не вижу. Участвовать не планирую

• Спекулятивно – большой объем, на уровне СКБ и Европлана. Раздадут, конечно, но ажиотажа особого не наблюдаю. Да и рынок тоже сейчас не в лучшей форме, к быстрым разгонам не раполагает