Размещение облигаций Аэрофьюэлз серии 002Р-03

Общая информация:
Ставка купона: КС + не более 350 б.п.
Срок обращения: 3 года
Купонный период: 4 раза в год
Рейтинг: BBB+/A-
Объём размещения: 1 миллиард рублей
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: до 18 июля
Дата размещения: 23 июля
Другие выпуски эмитента: RU000A107AW3 и RU000A103SZ7
Для квалов

Описание компании:

Аэрофьюэлз — это часть группы компаний, которая предоставляет услуги авиатопливообеспечения в большом количестве аэропортов России и за рубежом. Именно АО Аэрофьюэлз ведёт свою деятельность в Домодедово, Пулково и Якутске.

Стоит заострить внимание на том, что облигации выпускает, компания Аэрофьюэлз, которая входит в Аэрофьюэлз Групп, в которой есть компания ТЗК Аэрофьюэлз. Последняя имеет кредитные рейтинги BBB+ и A- и выступает в роли оферента (считай поручителя) при выпуске очередного облигационного займа. У самой Аэрофьюэлз кредитного рейтинга нет.

По презентации компании, она заправляет самолёты в 1000 аэропортах мира. По итогам 2023 года 400 000 заправили за рубежом и столько же в России.

Заграницей компания выступает как посредник, а в России же она имеет 30 топливно-энергетических комплексов, 12 лабораторий, 5 собственных аэропортов и даже 2 нефтяных танкера.

Компания занимает 4 место в России в своей отрасли после Газпром нефти, Роснефти и Лукойла. Отставание даже от третьего места троекратное, но компания уже почти 30 лет на рынке и не раз доказала, что способна выдерживать конкуренцию у гигантов. Не редко компания выигрывает за счёт своей гибкости в связи с малым размером по сравнению с гигантами. Аэрофьюэлз корректирует контракты, допускает отсрочки платежей, что не делают другие участники рынка.

Ключевые финансовые показатели группы:

Выручка: 49 млрд. р.
Чистая прибыль: 3,3 млрд. р.
EBITDA: 5,1 млрд. р.
Рентабельность: в районе 10%
Чистый долг: 3,4 млрд. р.
Чистый долг/EBITDA: 0,7х

В целом, финансовые показатели компании очень даже хорошие. Компания заверяет, что для нее комфортный уровень значения чистый долг/EBITDA до 2,5х, сейчас же 0,7х.

В феврале 2024 погасила выпуск, а за 3 месяца до этого взяла новый выпуск на такую же сумму + 400 миллионов.

Сейчас ситуация повторяется, в сентябре компании предстоит погашение выпуска на 500 миллионов, а берут новый на 1 миллиард.

За просрочку платежей при погашении выпусков и речи не идёт.

Берут с запасом большим. В презентации эмитента указано, что их затраты на CAPEX до 2027 в 7,5 млрд. р. будут состоять на 1,5 млрд из облигационного долга, что вполне вписывается в то, что по факту происходит.

Перейдём к оценке перспективности выпуска

У нас есть 2 схожих выпуска по кредитному рейтингу:

ПКБ 001Р-05, RU000A108U72, Рейтинг A-, КС + 3%

Джи-групп 002P-04, RU000A108TU5, Рейтинг A-, КС + 3%

С одной стороны, они могут предложить лучшую доходность среди флоатеров своего рейтинга, НО у компании сложная структура, где деньги берутся на компанию без рейтинга, под поручительство ТЗК у которой рейтинг есть. Почему не взять напрямую?

У компании отчётность МСФО вызывает ряд вопросов по поводу своей точности и достоверности, что может немного неверно отражать реальное положение дел.

В связи с этим по поводу апсайда выпуска не уверен. Если брать исключительно под получение купонов, то вариант очень даже хороший. Спекуляции тут под вопросом + нужно быть готовым, что выпуск в плане цены пойдёт по пути ПКБ, а не Джи-групп.

Сам буду участвовать в размещении, но на небольшой размер портфеля.

Если понравился разбор, то ставьте лайк посту 👍

Мой телеграм канал: t.me/filippovich_money