Русагро. Обзор результатов I квартала. Пока без дивидендов

Крупнейший вертикальный агрохолдинг России и лидер по производству сахара, свиноводства, растениеводства и масложировому бизнесу, представил финансовые результаты по МСФО за I квартал 2024 года. Взглянем на ключевые показатели:

⚫️Выручка: 68,3 млрд руб (+44% г/г)
⚫️Скорр. EBITDA: 7,3 млрд руб (+2% г/г)
⚫️Чистая прибыль: 1,7 млрд руб (-68% г/г)
⚫️Отношение чистый долг/EBITDA: 1,1x

Квартальные результаты получились противоречивыми, с одной стороны позитив по выручке, а с другой, существенное ухудшение по показателю чистой прибыли, а также EBITDA. Подробнее об этом в следующем блоке.

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

–––––––––––––––––––––––––––

Подробнее о результатах

— Чистая выручка компании выросла на 44%, а основной вклад в результат внес Сахарный и Масложировой сегменты, а также консолидация НМЖК, которая привнесла 14,5 млрд рублей. Отдельно по сегментам:

Сахарный сегмент +32%
Масложировой сегмент +28%
Мясной сегмент -1%
Сельскохозяйственный сегмент -27%

— Рентабельность по скорр. EBITDA снизилась с 15% в I кв. 2023 г. до 11% в I кв. 2024 г

— Скорр. EBITDA выросла на 2%, в том числе за счёт консолидации НМЖК, которая привнесла 2,7 млрд рублей

— Чистая прибыль за период составила 1,7 млрд рублей, что на 68% ниже аналогичного прошлогоднего показателя. Падение обусловлено отсутствием крупных позитивных курсовых разниц, а также ростом более чем в два раза коммерческих расходов

–––––––––––––––––––––––––––

📈 Долгосрочные драйверы роста

— Разрешение на экспорт свинины в Китай

С точки зрения цен на свинину, Китай является премиальным рынком. Менеджмент Русагро ожидает, что доля экспортных поставок свинины в Китай составит 15-20% от объёма реализации. В перспективе эту планку планируется повышать и до 30%. Это в свою очередь позитивно скажется на мясном сегменте бизнеса, который закончил I квартал 2024 года в небольшом минусе.

— Редомициляция в РФ и возобновление дивидендов

В настоящий момент компания не может дать какой-либо информации в контексте данного вопроса, поскольку ожидает решение регулятора. В перспективе переезд в РФ может послужить драйвером переоценки котировок Русагро. Что касается дивидендов, то компания рекомендовала не выплачивать их по итогам 2023 года, а чистую прибыль направить на развитие. Потенциальное возобновление дивидендов за 2024 год также может позитивно отразиться на стоимости акций.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Первый квартал получился для компании довольно противоречивым с точки зрения финансовых результатов, однако в то же время произошел ряд ключевых событий, которые вносят ясность в перспективы развития бизнеса Русагро. Прежде всего, это разрешение на экспортные поставки свинины в Китай, что в долгосрочном отрезке окажет поддержку мясному сегменту и в целом улучшит финансовое положение по чистой выручке. В фокусе также стоит держать новости о редомициляции Русагро в РФ. Сама компания ожидает решения регулятора и вполне возможно, что уже во втором полугодии данный вопрос будет закрыт.

Компания могла порадовать акционеров дивидендами за 2023 год, однако приняла решение не осуществлять выплаты и направить всю чистую прибыль на развитие, что является вполне закономерно.

За считанные дни до выхода квартального отчета нам удалось реализовать идею в Русагро с доходностью 12,8%, а после его публикации и отмены дивидендов за 2023 год, акции начали корректироваться. На мой взгляд, долгосрочно компания выглядит интересной, особенно с учетом роста экспортных поставок свинины и улучшения финансовой составляющей мясного сегмента. Переезд в РФ и возобновление дивидендов также позитивны, но это тоже долгосрочный горизонт. Если говорить про сейчас, то Русагро находится у своих справедливых значений.