Сургутнефтегаз (SNGSP). Отчёты 1Q 2024 и 2023. Дивиденды. Кубышка. 

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 27.04.24 вышел отчёт МСФО по итогам 2023 года, а также отчет РСБУ за первый квартал 2024 г. компании Сургутнефтегаз (SNGS, SNGSP). Этот обзор посвящён разбору компании и этих отчётов.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Сургутнефтегаз является одной из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. На его долю приходится 11% нефтедобычи страны и более 6% нефтепереработки. По итогам 2022 года компания стала третьей по объемам добычи в России. Приоритетные направления деятельности: разведка и добыча, переработка нефти и газа, сбыт продукции.

У компании есть несколько дочек, в частности: ООО «Кинеф» — один из лидеров нефтепереработки в стране; Сургутнефтегазбанк, входящий в ТОП 100 банков страны, и несколько других организаций.

США еще в 2014 году ввели санкции против компании. Далее, в 2018 году в санкционный список были внесены и все основные дочки Сургутнефтегаза. А в апреле 2022 года уже глава компании Владимир Богданов попал под персональные санкции Евросоюза. Одна из причин, — это то что он поддерживает тесные связи с правительством России, в частности, с президентом Владимиром Путиным.

К слову, по версии иностранных СМИ, Путин контролирует 37% акций Сургутнефтегаза. Именно поэтому его считают долларовым миллиардером и одним из богатейших людей мира. Точных фактов конечно же нет, но Сургутнефтегаз долгое время остается одной из самых непрозрачных компаний, которая не раскрывает своих бенефициаров.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза. За 2023 год привилегированные акции выросли на 113%, обогнав индекс Мосбиржи более, чем в 2 раза. А с начала 2024 года они прибавляют более 20%, установив новые исторические максимумы. Кстати, спред между привилегированными и обыкновенными акциями на данный момент также максимален.

Операционные результаты.

Сургутнефтегаз последнее время не публикует операционные результаты. Но из интервью руководителей, известно, что в 2023 году прирост запасов превысил добычу. А в октябре глава компании сообщал, что Сургутнефтегаз должен сохранить планку добычи 152 тыс баррелей в сутки до конца года. Таким образом, ориентировочно, компания добыла около 55,5 млн тонн (-7% г/г). На этот же объем менеджмент ориентируется и в 2024 году. Основной сдерживающий фактор роста добычи – это соглашения в рамках ОПЕК+.

Цены на нефть.

Цены на нефть марки BRENT в 2023 году были на высоких отметках, но в среднем на 20% ниже год к году. Российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он в районе 20%. Цены на Urals в рублях во второй половине прошлого года благодаря девальвации были на высоких отметках. Правда, из-за укрепления рубля в течение четвертого квартала цены снизились примерно на четверть. Последние полгода средняя цена Urals 6300₽ за баррель.

К слову, 66% продаж приходится на реализацию нефти и 32% на нефтепродукты.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 2023:

• Выручка 2,3 трлн (-7% г/г). Снижение в основном из-за сокращения добычи нефти.
• Операционные расходы 1,7 трлн (+0,06% г/г). Из них 1,185 трлн приходится на налоги.
• Операционная прибыль 0,5 трлн (-18% г/г). Прибыль от нефтяного бизнеса снизилась.
• Финансовые доходы-расходы 0,24 трлн (+38% г/г).
• Курсовые разницы 0,88 трлн (а в 2022 году был убыток 0,3 трлн).
• Чистая прибыль(ЧП) 1,3 трлн ( +4х г/г).

Таким образом, несмотря на умеренное снижение выручки и EBITDA, которые отражают только результаты нефтяного бизнеса, чистая прибыль в 2023 году оказалась рекордной. Всё дело в рублевой переоценке огромной денежной кубышки, о которой поговорим чуть ниже.

Также Сургутнефтегаз опубликовал отчет по российским стандартам за первый квартал 2024 года, который оказался неплохим, но чистая прибыль всё же на 30% хуже г/г. На этой же диаграмме видим, что из-за резкого укрепления рубля, четвёртый квартал 2023 года был убыточным.

Баланс.

• Чистые активы 7 трлн (+22% г/г). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
• Кредитов и займов нет;
• Кубышка (депозиты и кэш) 5,8 трлн (+30% г/г).

Из отчета по РСБУ за 1Q 2024 также можно рассчитать (путём вычитания из итоговых разделов остальные строки) примерный размер кубышки на 31.03.24 Он составил 5,9 трлн (+2% за квартал). Если перевести в доллары, то получится более $64 млрд. На эти деньги можно выкупить практически любую публичную компанию в России, за исключением разве что, Сбербанка и Роснефти.

Ранее вся кубышка была в валюте, но судя по всему, некоторая часть депозитов всё-таки переведена в рубли. При этом, как минимум, две трети остаётся в валюте, так как мы видели, что только рублёвая переоценка финансовых активов из-за девальвации превысила 844 млрд.

К слову, если всю кубышку перевести в рубли и положить на депозиты по текущим ставкам, то за год можно только процентами получить более 800 млрд рублей. И даже только на эти проценты можно купить любую публичную компанию страны, которая не входит в ТОП 15, например, МТС, Тинькоф, Башнефть или Мосбиржу.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 2023:

• операционная деятельность 0,6 трлн (-14% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за год от нефтяного бизнеса.
• инвестиционная деятельность -0,5 трлн (-16% г/г). Из них капитальные вложения 265 млрд (+17% г/г). И 297 млрд компания получила процентами от финансовых вложений. Это более 5% доходности.
• финансовая деятельность -37,5 млрд (-42% г/г). Из них почти 34 млрд ушло на дивиденды.

Из диаграммы видно, что операционный поток в целом нормальный. Значительный минус по инвестиционному потоку отражает большое пополнение депозитов.

В итоге, благодаря высокому денежному потоку от нефтяного бизнеса и процентам от кубышки, свободный денежный поток 627 млрд.

Дивиденды.

В дивидендной политике компании указано, что дивиденд по привилегированным акциям не может быть ниже, чем по обыкновенным. И устанавливается в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала.

За 2022 год компания выплатила низкие дивиденды, т.к. из-за укрепления рубля чистая прибыль была минимальной. Но как мы видели, в 2023 году компания получила рекордную прибыль, в основном из-за курсовых разниц при переоценке кубышки.

Таким образом, расчетный дивиденд за прошлый год по привилегированным акциям 12,29₽. Это более 18% доходности к текущей цене акции. А по обыкновенным акциям дивиденд не очень высокий, последнее время компания платят по 0,8₽ (около 2% доходности). Дивидендная отсечка традиционно в середине июля. Причём на дивиденды будет отправлено только 9% от чистой прибыли за год.

А за первый квартал 2024 года компания ориентировочно заработала 2,5₽(3,5% доходности). Но это конечно, предварительно, т.к. итоговые дивиденды будут во многом зависеть от курса доллара на конец года.

Перспективы и риски.

Как мы видели по операционным показателям, компания последние годы не наращивает объемы добычи и переработки. Поэтому пока не стоит здесь ждать каких-то точек роста. И даже наоборот, в случае новых соглашений в рамках ОПЕК+, возможно, будет снижение добычи.

Зато можно ожидать дальнейшего роста кубышки. И если вдруг компания решит инвестировать кубышку в реальный бизнес, то это может стать большим позитивом для котировок.

Среди стандартных рисков — возможное укрепление рубля, которое отразится на дивидендах.

Также результаты могут ухудшится из-за падения цен на нефть, усиления санкций, роста налогов, возможных аварий и терактов. Ну и, пожалуй, главный риск заключается в том, что кубышка может быть потрачена на какие-то бесперспективные и неэффективные проекты.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена дёшево:

• Акции об = 35 ₽; Акция пр = 67,4₽; Капитализация = 1,77 трлн;
• P/E = 1,3; P/S = 0,8; P/B = 0,2; EV/EBITDA = -;
• Рентаб. EBITDA 29%; ROE = 19%; ROA = 16%

Также нужно отметить, что традиционно, рынок оценивает компанию значительно дешевле её кубышки. На данный момент кубышка оценивается более, чем в три раза дороже самой компании. Такой эффект происходит из-за того, что компания непрозрачная, и куда в итоге потратят кубышку, — абсолютно не понятно. Т.е. инвесторы практически не закладывают ее в цену акций.

В итоге, это самая дешёвая компания в секторе. Да и вообще это, пожалуй, самая недооцененная компания на Московской бирже.

Выводы.

Сургутнефтегаз одна из крупнейших нефтяных компаний России. При этом остается одной из самых закрытых и непрозрачных.

Финансовые результаты за 2023 год сильные. Первый квартал 2024 года также в целом неплохой, но чистая прибыль снизилась на 30% год к году.

У компании скопилась огромная кубышка 5,9 трлн. И большая её часть номинирована в валюте. Именно её рублевая переоценка сильно влияет на итоговую ЧП.

Поэтому Сургутнефтегаз нельзя считать классической нефтяной компанией, в какой-то мере ее можно причислить и к финансовому сектору. При этом доходы от нефтяного бизнеса в 2023 году снизились из-за ограничений в рамках ОПЕК+. Но операционный и свободный денежные потоки высокие.

Дивидендная доходность по префам за 2023 год должна превысить 18%. Плюс ориентировочно компания заработала 3,5% в первом квартале текущего года. Но итоговые дивиденды будут сильно зависеть от курса рубля в последний день года. И чем сильнее девальвируется рубль, тем выше они будут.

Будущие перспективы связаны с возможным вложением кубышки в реальный бизнес, это может сильно переоценить акции.

Риски связаны с укреплением рубля, падением цен на нефть, ростом налогов.

Мультипликаторы традиционно низкие. Капитализация компании составляет только 30% от размера кубышки.

Котировки находятся вблизи исторических максимумов. Дальнейшая стоимость акций во многом будет зависеть от курса рубля.

Мои сделки.

Доля Сургутнефтегаза в моём портфеле акций около 11%. Текущая позиция в плюсе, более чем на 100%. Также получал неплохие дивиденды в предыдущие годы. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Акции Сургутнефтегаза – это неплохая защита от девальвации, поэтому продавать пока не планирую.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization