Почему это важно и чем интересно российским инвесторам?

Основной индекс S&P 500 обновил исторический максимум ещё в декабре и с тех пор устанавливает рекорд за рекордом чуть ли не каждый день. Но динамика S&P 500 в последние годы стала плохим барометром состояния американской экономики и рынка из-за перевеса в нем нескольких высокотехнологических компаний.

S&P 500 Equal weight отличается тем, что каждая акция из топ-500 в индексе имеет равный вес.
Большинство американских акций в 2023 году испытывали давление из-за роста % ставок. В октябре S&P 500 EW уходил в минус с начала года, а по итогам 2023 года, хотя и показал рост на 11%, более чем вдвое проиграл основному индексу S&P 500.

В декабре 2023 года компании, входящие в S&P 500 торговались со средним P/E = 15, дивидендной доходностью = 2,3%, что делало американские акции самыми дешевыми за последние 10 лет, исключая период падения рынка в момент начала коронавирусной эпидемии весной 2020 года.

Поводом для начала роста широкого рынка в декабре 2023 года стало ралли на облигационном рынке на первых признаках подготовки ФРС к смягчению монетарной политики.

( Читать дальше )

В недавнем интервью зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин привел в качестве примера центрального банка, успешно справившегося с инфляцией Банк Бразилии.

 Похоже, участников рынка напугала перспектива того, что политика Банка России станет похожей на бразильскую. С начала года котировки выпусков инфляционных ОФЗ снизились на 5-7%, а их реальная доходность выросла до 5,8% годовых, сделав российские ОФЗ-линкеры самыми доходными в мире.

 

Реальная доходность бразильских и российских 5-летних инфляционных гос. облигаций, Источник: Bloomberg, Cbonds.ru

Чем может быть интересен опыт Бразилии российскому регулятору? Что произойдет с ОФЗ, если монетарная политика в России станет похожей на бразильскую? Какой сценарий выглядит вероятным с нашей точки зрения?

Монетарная политика в Бразилии

Бразильский центральный банк исторически один из самых жестких в мире. Возможно, это обусловлено историческим страхом перед инфляцией, волны которой болезненно прошлись в 90-е годы прошлого века (средняя инфляция в период 1990-1995 гг. составила 1700% в год).

( Читать дальше )

Уоррен Баффетт опубликовал ежегодное письмо акционерам его холдинговой компании Berkshire Hathaway. Помимо традиционного обзора финансовых показателей компании и некролога по его умершему партнеру Чарли Мангеру, которого он назвал «архитектором» Berkshire Hathaway, послание акционерам содержит и наблюдения по поводу текущей ситуации на рынке. По мнению Баффета, общедоступность финансовых новостей и высокая активность розничных инвесторов сделали рынок намного более похожим на казино по сравнению с тем, что было раньше.

Financial news and information can be transmitted around the world faster than ever before. Yet, humans appear just as prone to irrational behavior as they have always been, if not more so, Buffett noted. He observed that while the modern U.S. stock market is larger than it was during Berkshire’s early years, the investors of today are “neither more emotionally stable nor better taught” than when he was young.

“For whatever reasons, markets now exhibit far more casino-like behavior than they did when I was young.

( Читать дальше )

Обязательное раскрытие информации крупными фондами показывает инвестиционные приоритеты Уоррена Баффетта в текущей ситуации. Berkshire Hathaway, холдинговая компания Уоррена Баффетта, в 4 квартале немного сократила позицию в Apple и полностью вышла из крупнейшего американского застройщика D.R. Horton, однако продолжила покупать нефтяные активы, причем даже самые дорогие – Chevron торгуется с очень высокими мультипликаторами по сравнению с большинством нефтяных компаний.

Omaha-based Berkshire cut its stake in the iPhone maker by around 10 million shares, or 1%, but still holds around 905 million. The company also slashed its HP exposure by 79 million shares, leaving it with roughly 22.8 million shares…

Berkshire also increased its multibillion-dollar stake in oil giant Chevron to more than $18 billion, while selling off its roughly $640 million equity holdings in U.S. home builder D.R. Horton, among other moves detailed in the filing. Despite crude-oil prices that have been in a slump for months, Chevron said it returned a record $36.3 billion in cash to its shareholders in 2023, split between dividends and share buybacks, – пишет MarketWatch.

( Читать дальше )

Участники рынка и аналитики уверены, что в пятницу 16 февраля на очередном заседании ЦБ РФ оставит ключевую ставку без изменений — 16% годовых.

Наибольший интерес представляет то, как регулятор воспринимает замедление текущих темпов инфляции? Даст ли сигнал к возможному снижению ставки на одном из ближайших заседаний? Какой может быть траектория снижения в течение 2024 и 2025 года?

На прошлой неделе вышло интересное интервью с зампредом ЦБ Алексеем Заботкиным, которое также обозначает позицию по этим вопросам:

❗️В качестве успешного примера монетарной политики он привёл Бразилию, где в ответ на скачок инфляции в период постпандемийного восстановления регулятор провел рекордное ужесточение политики, подняв ставку почти в 7 раз — с 2% до 13,75%. На максимальном уровне ставка держалась год. Несмотря на возврат инфляции к 4% ещё в мае 2023 года, первое снижение Selic rate случилось только в августе 2023 года. С тех пор ЦБ Бразилии смягчает политику небольшими шагами, на последнем заседании ставка была снижена до 11,25%.

( Читать дальше )

Год назад мы ожидали, что цена акции Сбербанка может выйти на уровень дивидендной доходности в 10-15%.  С текущим ожидаемым дивидендом в 34 рубля дивидендная доходность к ближайшей выплате равна 12%, а к следующей — примерно 14% — оказывается, что наши прошлогодние ожидания полностью себя оправдали.

Оценивая перспективы акции Сбербанка в октябре 2023 года, мы пришли к ожидаемой доходности от владения данными акциями в 20-27% годовых, или 23% годовых для середины диапазона.

Данная оценка по прошествии 3 месяцев осталась прежней.
Как и год назад, начнем с оценки ожидаемой доходности: ближайшая дивидендная выплата будет около 34 рублей, предполагая консервативно тот же рост бизнеса в 8% с соответствующим ростом дивиденда, оценка ожидаемой доходности при текущей цене акций равна 23% годовых. Здесь мы также использовали модель Гордона.

После фиксации реестра акционеров цена акций может снизиться на размер дивидендов за 2023 год, ₽283 — ₽34 = ₽249, что будет обеспечивать будущую дивидендную доходность 14-15%. Если рынок переоценит Сбер и будет торговать акции исходя из 12% дивидендной доходности, это обеспечит их рост выше ₽300, что транслируется в 20% доход с текущих уровней (с учетом выплаты дивиденда), возможно, даже быстрее, чем за год.

( Читать дальше )

Накануне Минфин объявил, что с 7 февраля переходит от продажи валюты к покупкам. До этого он ежедневно продавал эквивалент 4,1 млрд. руб., с 7 февраля по 6 марта будет покупать по 3,7 млрд. руб. в день на общую сумму 73,2 млрд. руб.
Объем покупок валюты был бы еще больше – ведомство ожидает, что дополнительные нефтегазовые доходы бюджета в феврале составят 195,4 млрд. руб. Но из-за компенсаций нефтяникам по нефтяному демпферу в январе, валютные интервенции будут меньше на 122,2 млрд. руб.

Новость подтвердила, что при текущей цене российской нефти $65-68 за баррель, Минфин выступает покупателем валюты. Пока его спрос полностью удовлетворяется из объема, запланированного Банком России к продаже в рамках использования средств Фонда национального благосостояния для финансирования бюджетного дефицита 2023 года.
В случае роста стоимости нефти выше $70 валютные интервенции в рамках бюджетного правила 2024 могут перекрыть плановые продажи Банка России.

Новость подтверждает ранее сделанный прогноз о  завершении укрепления рубля в конце января. В ближайшие месяцы мы ожидаем сохранение стабильного курса в диапазоне 89-93 рубля за доллар с переходом к ослаблению во втором полугодии 2024 года. Риск девальвации компенсируется повышенными % ставками по рублевым активам.

( Читать дальше )

В 2022 году «вечные» облигации ВТБ драматически упали в цене после того, как банк объявил о приостановке выплат для «укрепления капитальной позиции».
В 2023 году ВТБ вернулся к зарабатыванию прибыли, менеджмент банка сообщил о планах возобновить выплату купонов в 2024 году. Ближайшие плановые выплаты купонов приходятся на 5 февраля 2024 года.

Поскольку Банк не принял решения об отказе от купонных выплат (в соответствие с эмиссионными документами такое решение он мог принять не позднее 14 дней до даты окончания купонного периода), это означает, что выплаты точно возобновляются.

Разбираемся, какая справедливая стоимость у «вечных» субординированных облигаций ВТБ в нынешних условиях.

Обычно «вечные» субординированные облигации оцениваются по доходности к ближайшей дате досрочного погашения. Во всем мире эмитенты стараются продемонстрировать инвесторам, что «вечный» срок до погашения – это формальность, позволяющая учитывать такие облигации как капитал, а не как долг, «вечные» облигации погашаются досрочно при первой же предусмотренной условиями эмиссии возможности даже в случаях, когда выпустить аналогичные облигации будет значительно дороже.

( Читать дальше )

Доходность к погашению по выпуску ОФЗ 26234 с погашением 16.07.2025 приблизилась к 14% годовых. Это индикатор того, на каком среднем уровне участники рынка прогнозируют ставку Банка России на ближайшие 1,5 года.

14% доходность к погашению примерно соответствует следующей траектории изменения ставки ЦБ:
❗️1-е полугодие 2024 года – ставка остается 16%

— 2-е полугодие 2024 года – 14%

- 1-е полугодие 2025 года – 12%.

С учетом того, что последнее повышение ставки Банк России сделал в декабре 2023 года, начало смягчения спустя полгода соответствует общемировой практике завершения повышательного цикла при условии, что жесткая монетарной политика привела к целевому замедлению инфляции.

За последние 10 лет ЦБ дважды начинал цикл снижения ставок быстрее: в феврале 2015 года и апреле 2022 года. Оба раза быстрый разворот следовал за шоковыми ужесточениями политики: в декабре 2014 года ставка выросла с 9,5% до 17%, в феврале 2022 года – с 8,5% до 20%.
Повышение ключевой ставки во втором полугодии 2023 года с 7,5% до 16% было отчасти похожим на шоковые решения 2014 и 2022 гг., что создало надежды на быстрый разворот политики.

( Читать дальше )

В конце прошлого года глобальный долговой рынок пережил один из лучших периодов роста за последние десятилетия. Снижение доходности по 10-летним US Treasuries с 4,93% до 3,88% годовых позволило заработать около 9% за ноябрь и декабрь. 10-летние американские корпоративные облигации с рейтингом BBB в среднем снизились по доходности с 6,6% до 5,2%, увеличившись в цене более чем на 10%.

Участники рынка заложили в цены облигаций сценарий 4-5 снижений ставки ФРС с 5,25-5,5% до 4%. В условиях когда облигации эмитентов из развитых стран выглядят справедливо оцененными, инвесторам, не успевшим войти в рынок на пике доходностей, дают еще один шанс эмитенты из развивающихся стран.

22-23 января прошло сразу несколько интересных размещений, когда эмитенты с высоким кредитным качеством предоставили значительную премию к доходности аналогичных выпусков на вторичном рынке.

Codelco (рейтинги BBB+ от S&P, Baa1 от Moody’s)
Чилийская гос. монополия, крупнейший в мире производитель меди разместила 12-летний выпуск CDEL 6.

( Читать дальше )