Распродажа в замещающих облигациях. Насколько привлекательны валютные облигации в нынешних условиях?

Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло больше месяца. Стоит ли теперь инвестировать в валютные облигации? Делимся текущим взглядом на рыночную ситуацию и рассказываем о действиях в наших облигационных фондах.

Перспективы валютного курса
Многих ставит в недоумение расхождение между курсом юаня к доллару на российском и глобальном рынке, доходящее в последнее время до 10%. Например, ориентируясь на курсы ЦБ РФ на 27.08.2024 долл. США = 91,77, юань = 11,6863, получается, что в России юань к доллару котируется по курсу = 7,85 в то время, как глобальный курс USD/CNH = 7,13.
🤔 Какой курс ЦБ «правильный» — высокий долларовый или низкий юаневый?

На наш взгляд, оценки доллара и евро Банком России в данный момент более адекватны, учитывая то, что основной оборот валютой переместился с Московской биржи на внебиржевой рынок.

Последний раз Банк России приводил показатели торгов валютой за июнь, тогда месячный объем биржевых торгов составил 6,3 трлн. руб., внебиржевых — 13 трлн. руб. Учитывая то, что в июле-августе оборот на биржевых валютных торгах сократился до ~2 трлн. руб. в месяц, можно оценить долю внебиржевого рынка на уровне 80-90%.
Скорее всего, юаневый дисконт сократится за счет роста курса юаня в район 12,80 за счет того, что ММВБ решит проблему с обслуживающими китайскими банками, либо Банк России перейдет на расчет официального курса по внебиржевым торгам, как более репрезентативных.

Наш взгляд на динамику валютных курсов до конца 2024 года остается неизменным – плавное ослабление рубля к 95-100 по отношению к доллару/ 13-13,50 к юаню, учитывая ожидаемое восстановление импорта, уменьшение экспортной выручки от продажи нефти и текущий инфляционный фон.

Валютные облигации остаются наиболее привлекательным сегментом российского рынка, при этом юаневые облигации выглядят более привлекательными, чем замещающие облигации в долларах или евро. Покупка по текущим ценам позволяет зафиксировать доходность к погашению 8,5-9% годовых в юанях + потенциально заработать на росте валютного курса более 10% на горизонте 3-4 месяцев.

Долгосрочно мы рассчитываем на дополнительный доход от переоценки облигаций, когда валютные доходности начнут сближаться с уровнем глобального рынка 5-6% годовых. Но этот процесс начнётся не раньше, чем Банк России начнёт смягчение политики. Пока, по видимому, российские экспортёры готовы занимать на внутреннем рынке в валюте под 8-10% годовых.

В августе мы увеличивали позицию в юаневых активах через прямую покупку облигаций, а также через фьючерсы. В фонде внутренних валютных облигаций «Мировые рынки» доля юаневых активов выросла с 37% до 60%, в смешанном фонде «Рублевые сбережения»  — с 25% до 41%.

Облигации, которые покупали:
Металлоинвест 2026 CNY (YTM 10% год.)
Совкомфлот 2026 CNY (YTM 9% год.)
Акрон 2026 CNY (YTM 8,5% год.)

https://t.me/warwisdom