Казалось бы – умею на одном, смогу и на вообще любом – скажет вам любитель черточек и «тройных хвостов». И наверно будет прав – с таким подходом не важно где сливать депозит.

Но если все-таки вернуться к осмысленной торговли – то безусловно. Одно дело конкурировать с лучшими аналитиками и что наверно более важно с инсайдерами – пытаясь предсказать решение по дивидендам Газпрома и другое дело находить «орфантов» (акции которые никто не покрывает). Есть известный пример с РТС-Борд, где акции несмотря на все ужасы продолжают расти. Есть также пример и микрокэпов с лучшей ликвидностью которые торгуются на Nasdaq (второй эшелон) – например: Ferronordic (дистрибьютор Volvo tracks в РФ) – выпустила префы в 2013г. которые сейчас торгуются с 10% доходностью и согласно проспекту будут торговаться с 23% к 2023 (обязательное повышение див. выплат на префы).

У ритейл-трейдера нет проблемы разместить 100 млн долл по нескольким blue chip именам, зачем же тогда конкурировать на поле где ожидаются заведомо хуже результаты? Именно по этой причине разочарование в фундаментальном анализе (большие деньги безусловно имеют и лучше информацию, и качественнее ее анализируют) когда идет речь о blue chip и приход к «тройным хвостам» и «трем воронам» — думать можно меньше при том же результате. 

На сайте много историй и рассказов о том, как научиться торговать по технике, но ни одной истории о том как освоить фундаментальный анализ. Поэтому решил восполнит этот пробел и в общих чертах описать основные шаги, которые предстоит пройти человеку который решил освоить фундаментальный анализ.

Первый кирпичик это безусловно образование. В силу короткой истории капитализма в РФ, финансовые и экономические дисциплины преподаются в РФ вузах очень слабо за исключением пожалуй РЭШ и ВШЭ. Но благодаря распространению интернета и общей доступностью образования всегда можно обратится к западным источникам. Здесь безусловно есть свой лидер – CFA institute, который предоставляет учебные материалы, а также администрирует иэкзамены. Ключевые топики покрывают и анализ финансовой отчетности и оценку компаний и деривативы с бондами. Обучение разбито на уровни и занимает примерно 2 года.

Следующий этап – это практика. Здесь подойдет опыт работы как и в инвестбанке (впрочем, сейчас это не лучший вариант), так и в PE/VC или работа в Family office с широким инвест. мандатом. Первые несколько лет будут посвящены анализу финансовой отчетности компаний и построению финансовых моделей. Необходимый практический минимум для успешного фундамент. анализа. Данный этап занимает примерно 2-3 года.

Для того, чтобы разнообразить контент сайта решил немного написать о том, чем же все-таки является фундаментальный анализ, почему он работает и как его применять на практике.

Disclaimer: качественный фундаментальный анализ делать невероятно сложно, необходимы большие объемы знаний (например, CFA), а также обширный опыт работы в финансах и инвестициях. Иными словами, барьеры на вход также высоки, как если бы вы хотели войти в алгоритмическую HFT торговлю, но со своей спецификой.

Фундаментальный анализ наилучшим образом работает при совершении каких-либо корпоративных событий, которые позволяют реализоваться стоимости компании. К таким событиям могут относится split off, spin off, merger, tender offer, taking private, reverse split, liquidation, buy back и т.д. При этом я прекрасно понимаю, что умных ребят достаточно много и конкурировать мне с ними не хотелось бы – поэтому я предпочитаю фокусироваться на компаниях с market cap меньше $1bn – в таких компаниях большой хедж-фонд не сможет сформировать позицию, поэтому такие ситуации он как правило игнорирует и мне остается перехитрить либо ребят поменьше, либо обычную аудиторию.

Прежде всего скажу, что не верю в технический анализ как самостоятельный инструмент для инициации позиций, а рассматриваю лишь как один из фильтров. Технический анализ сам по себе может приносить доход только в двух случаях:

• В период высокой волатильности на рынке
• При открытии позиций в рамках технического анализа только в одну сторону (например, только покупки для фундаментально растущего рынка, или только продажи для рынка подающего)

Для всех остальных случаев, технический анализ не позволяет получить преимущество.

Но вернемся к фундаментальному анализу – прежде всего, конечно, это не новости, ставки, ОПЕК и т.д., а качественный фреймворк для анализа компании.

Условно можно выделить всего две ключевые характеристики для любого бизнеса:

• Качество бизнеса
• Цена бизнеса

Очень часто эти две различные характеристики путают начинающие инвесторы и ассоциируют качественный бизнес с хорошей инвестицией. Что же такое качество бизнеса? Прежде всего это способность генерировать денежный поток:

• Доходность, которую генерирует бизнес на используемый капитал (ROE, ROA, ROIC)
• Динамика денежного потока (именно движение денежных средств, а не бухгалтерское отражение бизнеса). CFO-CFI, Cash yield, EBIT/(Book Value)
• Для commodity business – положение на кривой издержек (Cost curve), для потребительского сектора – бренд, маркетинг, для B2B – долгосрочные контракты

Для целей контроля собственной инвестиционной стратегии решил начать формализовывать и излагать свои идеи.

Начнем из далека – с макро ситуации и политики ЦБ, а дальше сформулируем инвестиционные идеи на уровне компаний.

Итак, основные тезисы:

• Запуск роста экономик США и Европы путем количественного смягчения не носят успешный характер
  • Напечатанные деньги не стимулируют рост реального сектора, через выдачу кредита, но уходят в финансовые активы (рост рынка акций, облигаций)
  • Доп. эмиссия не приводит к значительному ослаблению валюты для стимуляции экспорта, т.к. юань девальвирует свою валюту также, что позволяет ему сохранять постоянное соотношение доллар/юань
  • Развивающие страны значительно девальвировали свои валюты, что позволило стать более конкурентоспособными при добыче ископаемых, промышленности, производстве и продуктах питания
• При слабом росте экономики США и значительных рисках на уже «переоцененных» финансовых рынках, существует значительный риск девальвации валют развитых стран, для стимуляции роста