Фундаментальный анализ 1.0

Прежде всего скажу, что не верю в технический анализ как самостоятельный инструмент для инициации позиций, а рассматриваю лишь как один из фильтров. Технический анализ сам по себе может приносить доход только в двух случаях:

• В период высокой волатильности на рынке
• При открытии позиций в рамках технического анализа только в одну сторону (например, только покупки для фундаментально растущего рынка, или только продажи для рынка подающего)

Для всех остальных случаев, технический анализ не позволяет получить преимущество.

Но вернемся к фундаментальному анализу – прежде всего, конечно, это не новости, ставки, ОПЕК и т.д., а качественный фреймворк для анализа компании.

Условно можно выделить всего две ключевые характеристики для любого бизнеса:

• Качество бизнеса
• Цена бизнеса

Очень часто эти две различные характеристики путают начинающие инвесторы и ассоциируют качественный бизнес с хорошей инвестицией. Что же такое качество бизнеса? Прежде всего это способность генерировать денежный поток:

• Доходность, которую генерирует бизнес на используемый капитал (ROE, ROA, ROIC)
• Динамика денежного потока (именно движение денежных средств, а не бухгалтерское отражение бизнеса). CFO-CFI, Cash yield, EBIT/(Book Value)
• Для commodity business – положение на кривой издержек (Cost curve), для потребительского сектора – бренд, маркетинг, для B2B – долгосрочные контракты

Далее бизнес это не только, что есть сейчас, но и во многом ожидания относительно будущего:

• Перспективы роста индустрии, где представлен бизнес
• Уровень конкуренции
• Объем кап. вложений, который был уже понесен компанией с целью расширения

Ну и последнее – бизнес это не только акционерный капитал, но и привлеченное долговое финансирование, а также обязательства в широком смысле этого слова:

• Уровень долговой нагрузки и кредитный портфель
• Наличие производных инструментов на балансе компании (очень часто может быть крайне неприятным сюрпризом для инвесторов)
• Обязательства по инвест. программе

Что такое цена бизнеса понятно всем. Это то, что инвестор готов предложить сейчас за денежный поток в будущем. Поэтому если вкратце, то это:

• Мультипликаторы для сравнения с другими компаниями в индустрии (EV/EBITDA, P/E, EV/EBIT, и т.д.)
• Оценка DCF (построение фин. модели)
• Оценка чувствительности (для оценки опционной стоимости бизнеса, при росте цен на товары на 10%, бизнес может удвоиться)

На самом деле качество бизнеса и его стоимость это еще не все. Для некоторых компаний также очень важно понимать их скрытую стоимость от рынка:

• Инвестиции в другие компании, которые не консолидируются в фин. показателях
• Отрицательный чистый долг
• Казначейский пакет акций

Вроде все? Не совсем. Самое главное в инвестициях – это катализатор раскрытия стоимости. Дешевый бизнес, как правило, дешевой по определенной причине (низкие темпы роста, не секси индустрия и т.д.) и для того, чтобы инвесторы пересмотрели свое отношение – нужен катализатор (внешний или внутренний). Но в об этом далее, если тема фундаментального анализа будет интересна читателям.