• Год был непростым
• Добыча и переработка стабильно вниз
• Тишина по Восток Ойлу
• Считаем эффект от высоких цен на нефть на 2026 год
• Итоги

Год был непростым

В пресс-релизе Роснефть щедро мажет черной краской:

• Достали санкции, эмбарго, потолок цен, отказы в страховке. Логистика подорожала в 10 раз, перевозчики не хуже грабителей.
• От ЦБ нет пользы, а отрасль нуждается в «системе санкционно-устойчивых платежей». Разгребать приходится самим.
• ЦБ издевается и душит ставкой: «расходы на долг выросли в 4 раза».
• Теракты на НПЗ, хранилищах и трубопроводах уже рутина, пора включать в стандартную себестоимость.
• Ещё и рубль, зараза, укрепился.

Короче, если думаете, что вам тяжело живется, то просто посмотрите на отчет Роснефти:

• Выручка: минус 18,8% (8 236 млрд)
• EBITDA: минус 28,3% (2 173 млрд)
• Чистая прибыль: минус 73% (293 млрд)

В целом, парни красавцы: рубль крепкий, нефть дешевая, добыча падает, НПЗ горят, танкеры не плывут, а они всё равно смогли показать прибыль.

Могло быть гораздо хуже. Но из позитива на этом, увы, всё.

А, стоп. Роснефть обещает дивиденды. Размер не буду считать, чтобы не расстраиваться (там 50% от почти ничего). Сумма будет символической. Так, приятный бонус.

• Праздник щедрости
• Рост цен на золото не помог
• Добыча падает, рост (не) ждём
• Сухой Лог: вечная стройка
• Итоги

Держать Полюс в инвестиционный целях — удовольствие для избранных. Орловский однажды довольно точно высказался про наших золотодобытчиков: «Все они не без изъяна. Полюс — лучший, потому что в стране слепых и одноглазый — король».

Полюс лучший не потому, что хорош. Просто его коллеги намного хуже.

Не понимаете, в чем дело? Так я расскажу.

Праздник щедрости

Наслаждайтесь:

• Прибыль за 2025 год: 314 млрд руб.
• Взносы на благотворительность: 47,8 млрд руб. (15% прибыли)

В общем, деньги — пыль, а Господь велел делиться.

Я комментировать этот налог на наивность инвесторов не буду, потому что матом не ругаюсь.

Просто напомню, что данный финт — не единственная причуда компании. Я зла не помню, поэтому у меня всё записано:

• Усть-Луга — НЕ основной терминал для экспорта СПГ
• Сколько реально теряет Новатэк
• Что компенсирует потери
• Почему я не держу акции
• Итого

Здесь только деньги считаем.

Усть-Луга — НЕ основной терминал для экспорта СПГ

Основной экспорт идёт через Ямал и Арктик СПГ.

Усть-Луга — это экспортный хаб для жидких углеводородов (нафта, конденсат).

Цены на СПГ у Новатэка (почти все) привязаны в ценам на нефть. Поэтому если опасаетесь, что Новатэк не явится на праздник с раздачей подарков в связи с высокими ценами, то можно чуток выдохнуть.

Но сильно расслабляться тоже не стоит, потому что праздник могут (и очень хотят) как можно быстрее отменить.

Сколько реально теряет Новатэк

Данные по Усть-Луге есть только за 2021 год — 298 млрд руб. На тот момент это было ~25% выручки.

Дальше точные цифры спрятали.

Представим, что так и осталось 25%. При этом 25%, скорее всего, верхняя граница. Ведь атаки уже случались. Простои уже были. Вряд ли в таких условиях доходы росли.

Т.е. 25% выручки — максимум, что потеряет Новатэк, если всё уничтожено.

Ozon отчитался за 2025: выручка +63%, EBITDA ×4, финтех +120%, первые дивиденды, байбэк. Ну и кто тут настоящая технологическая компания?

Сразу самое интересное:

Помните мой критический обзор на Яндекс? Ну так вот, дела у Яндекса оказались ещё хуже: Озон собирается обогнать Яндекс даже по рекламной выручке!

Еще раз: Озон только с рекламы собирается получать выручки больше, чем Яндекс.

А Озон + ВБ уже, судя по всему, получают от рекламы на уровне Яндекса. Только Яндекс не растёт, а они — растут стремительно.

Вы тоже в шоке?

В 2025 году Озон не раскрывает точную выручку от рекламы. Но можно прикинуть на коленке:

• Последние данные есть за 9 мес 2024: 86,9 млрд руб.
• «Ozon Реклама» подвела итоги 2025 г: «Всего вложения продавцов и брендов в медийную рекламу на площадке увеличились в два раза год к году»
• Итого, в 2025 было ~200 млрд руб.

Напоминаю, Яндекс с Поиска в 2025 году собрал 550 млрд, в 2026 году ждём в районе 600 млрд. Но Яндекс растёт +10%, а Озон — кратно.

• Финансовые власти снова удивляют
• Ждём полёт в обратную сторону
• P.S.

Финансовые власти снова удивляют

Ругаться не хочется, вспоминаю анекдот:

— Где ты пропадал?
— На курсах «Жизнь без мата».
— И как?
— Взвинчен и раздосадован. Подите прочь.

Весь 2025 год ЦБ своими интервенциями укреплял курс. Доигрались до того, что рублебочка обвалилась до 3500 руб (нефть $45, рубль < 80 ₽/$). Нефтегаз теряет деньги, а Минфин лоббирует новые налоги, латает дыры в бюджете резервами и режет расходы.

И вот терпение лопается, на рынке создают дефицит валюты. 40%+ за юаневую ликвидность — просто разгром:

1. Евротранс загнан в угол кассовыми разрывами. Шансы избежать дефолта или принудительной реструктуризации в этом году оцениваю ниже 20%. Что не так с их бизнесом писала неоднократно.
2. Дефолт эмитента с инвестиционным рейтингом — очень плохой сигнал для всего рынка облигаций. Это триггер для всех проблемных ребят: Делимобиля, ВУШа и прочих. Им сложнее станет занимать, а без рефинансирования не выжить.
3. Нужно снижать ставку. И не смотреть уже на инфляцию. Понятия не имею, что решит ЦБ. Но пора спасать гражданский сектор экономики, он разваливается прямо на глазах.

• Катастрофа в цифрах
• Долг уничтожает бизнес и обнуляет капитал
• Очень много коротких долгов
• Май 2026 — момент истины
• План спасения
• Основатель в игре — лучший сигнал для держателей облигаций
• Итоги: стоит ли связываться?

Во-первых, мне (а я тоже предприниматель) импонируют текущие действия собственника по спасению бизнеса. Я представляю, насколько жалко терять то, что тщательно и бережно создавалось годами. Вложено столько сил! Очень хочется, чтобы у Винченцо всё получилось.

Во-вторых, Делимобиль нужен всем нам. Если умрет крупнейший независимый игрок, то от доминирования Яндекса (и такси, и каршеринг) будем спасаться разве что пешком или на общественном транспорте. Яндекс вместе со Сбером заберут 2/3 рынка и будут властны влупить нам такие тарифы, что мало не покажется.

В общем, мои лучи поддержки Винченцо Трани. Конкуренция нужна, конкуренция важна.

Но дальше всё будет честно: как инвестор в цифрах я вижу только ужас. Дела у компании идут очень плохо.

Катастрофа в цифрах

• Выручка: 30,8 млрд (+11%). Поводов для радости нет — 1,6 млрд за счет распродажи автопарка. На самом деле бизнес схлопывается: автопарк минус 12%.

• Ужасные цифры за 2025
• Долговая удавка душит бизнес
• Ситуация с ликвидностью напряженная
• Будет ли снижение рейтинга?
• График погашения облигаций: где реальная опасность?
• План спасения: как ВУШ будет выживать в 2026?
• Латинская Америка спасёт ВУШ?
• Разумные мысли по слиянию и IPO
• Итоги

Ужасные цифры за 2025

• Выручка: 12,5 млрд (-13%)
• EBITDA: 3,6 млрд (-41%)
• Убыток: 2,9 млрд
• Чистый долг/EBITDA: 3,69

Убыток составляет 23,5% от выручки, что колоссально для бизнеса, который должен генерировать кэш.

Выручка итак падает, а свежие инициативы по запрету самокатов могут подлить масла в огонь.

Долговая удавка душит бизнес

«Эксперт РА» установил статус «под наблюдением» по рейтингу кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ЕвроТранс», что означает высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время.

С начала года Евротранс и её дочерние компании получили пять судебных исков на общую сумму 3,9 млрд руб.

1. Я не даю инвестиционных рекомендаций. И не хочется действовать по принципу «падающего подтолкни». Но у меня нет ни акций, ни облигаций. И я не купила бы их, даже если бы предложили скидку 50%.
2. Понятия не имею, почему акции до сих пор что-то стоят стоят так дорого.
3. Делала обзор про специфику их пирамиды бизнеса. Очень много короткого долга. Рефинансирование закрыто. Я не знаю, смогут ли они вытащить из операционки столько денег. Особая тревога — займы на Финуслугах. Там есть риск досрочного предъявления облигаций к выкупу.
4. Мой прогноз: без реструктуризации не справятся (шансы оцениваю ниже 50%). Слишком быстро проблемы копятся. И не представляю, как в таких условиях SPO сделать.

• Попробуем оценить, насколько опасная ситуация
• Насколько всё плохо?
• И напоследок, порция совсем смешного

Агрессивным инвесторам, думаю, всё и так ясно: 27% годовых — не подарок, а плата за риск дефолта. Играть можно только на деньги, которые не жалко потерять. Консервативному инвестору здесь делать нечего.

Думаю, уже все в курсе, что у Евротранса на вечер пятницы на р/с не оказалось 223 млн руб, чтобы закрыть долг перед налоговой.

Забавно, что ровно за 2 дня до этого Евротранс раскрыл информацию о выплате дивидендов.

Сумма долга на фоне бизнеса смешная. Но кассовый разрыв именно так и выглядит: нет денег именно сейчас.

Сегодня обойдемся без «я же говорила». Про риски уже всё было, добавить нечего.

Попробуем оценить, насколько опасная ситуация

В чатиках облигационеры уже не только компанию похоронили, но и прокляли менеджмент, мол, не умеют работать и кидают инвесторов. Хотя Евротранс пока все обязательства выполняет, даже дивиденды платит.

Во вторник ожидаем пролив облигаций. Надеюсь, у вас их нет. Но если они всё-таки оказались, соберу горсть позитива, если сильно переживаете: