• Надежда на рост бизнеса
• Битва за танкеры и логистику
• СПГ поехал в Китай
• Главный риск: время уходит
• Ставка на Скоромир и ссору ЕС и США
• Что получит Новатэк от снятия санкций?
• Итоги и выводы
• P.S.

Акции Новатэка — одни из самых популярных в портфелях частных инвесторов, по данным Мосбиржи. И это не смотря на высокий P/E (в районе 10), низкую дивидендную доходность (в районе 7%) и отсутствие роста бизнеса.

В статье попробуем разобраться, насколько правы те, кто верит в Новатэк.

Надежда на рост бизнеса

Если отбросить спекуляции, главный триггер для роста — выход из стагнации за счет смягчения санкционного давления.

Потому что самостоятельно компании расти не получается:

Но это — зеркало заднего вида.

Ранее я уже писала про Норникель: бизнес, который не растёт, становится заложником внешней конъюнктуры (цен на товары и курс рубля).

Новатэк сейчас в такой же ловушке. Но инвесторы верят, что скоро компания снова станет историей роста.

Эта вера держится, с одной стороны, на надежде, а с другой — на конкретных, но очень медленных шагах.

Битва за танкеры и логистику

• Бизнес не растёт
• Выручка и прибыль зависят от цен на металлы и курса рубля
• Дивиденды и долги
• Итоги и выводы

Никель включен в список стратегически важных материалов ЕС. «Именно поэтому было принято решение не трогать российский никель, ведь рост европейской оборонной промышленности в нынешних условиях идет в несколько раз быстрее»,— сказал депутат Пекка Товери финскому телерадиовещателю Yle.

На фоне текущего ралли в металлах акции неплохо подросли. Стоит ли ждать дальнейший рост?

Норникель считает, что стоит. В презентации для инвесторов приводит такие триггеры для роста на 2026:

• Девальвация рубля
• Снижение геополитических рисков
• Устойчивый рост цен на корзину металлов
• Понижение ключевой ставки ЦБ РФ
• Ослабление санкционного давления

В статье попробую разобраться, есть ли идея в акциях Норникеля на 2026 год. Про геополитику писать не буду (об этом пишут примерно во всех остальных блогах). Здесь только про цифры.

Бизнес не растёт

• Рубль год назад был 100+, а теперь — ниже 80:
• Юралс год назад торговалась 75+, а теперь — в районе 50:
• Что ждать в отчетах нефтяных компаний за 1 кв 2026
• Насколько всё плохо?
• Итоги и выводы

• Рубль год назад был 100+, а теперь — ниже 80
• Юралс год назад торговался 75+, а теперь — в районе 50

Проще говоря, за то же самое черное золото компании получают вдвое меньше рублей, чем год назад.

Рубль год назад был 100+, а теперь — ниже 80:

Юралс год назад торговалась 75+, а теперь — в районе 50:

• Понижение рейтинга: (почти) хорошая новость
• Почему рынок требует высокую доходность?
• Что будет с облигациями?

На фоне тотальной распродажи на рынке ВДО, где доходность многих бумаг превысила 30-40%, новость была воспринята позитивно — рынок опасался более серьезного снижения.

Разберем, чем это грозит инвесторам, стоит ли рассматривать облигации с аномальной доходностью.

На момент написания поста доходность 30%+:

Понижение рейтинга: (почти) хорошая новость

Доходность облигаций дошла до уровней ВДО. После обвала рейтинга Уралстали рынок опасался, что похожая судьба может ждать и Самолет. Потеря инвестиционного рейтинга стала бы для эмитента приговором.

(A-) — это спасение и открытая дверь для рефинансирования.

Ключевой посыл стабильного прогноза в том, что агентство не ждет дальнейшего ухудшения кредитного профиля компании в ближайшие 12-18 месяцев.

Для держателей облигаций — очень хороший знак.

Почему рынок требует высокую доходность?

Оптимисты указывают на наличие прибыли, лидерство на рынке (1-е место в РФ по объему стройки), большой земельный банк, инвестиционный рейтинг.

• Реальный рейтинг Делимобиля
• Свежий отчёт Делимобиля: убыточный и больше не растущий бизнес
• Сможет ли Делимобиль обслуживать долг?
• Что делать с облигациями?

Реальный рейтинг Делимобиля

25 января 2025 (почти год назад) АКРА присвоила Делимобилю рейтинг А со стабильным прогнозом.

Сегодня забавно читать комментарии рейтингового агентства:

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

Посмотрим, спасёт ли компанию вот этот факт:

Ликвидность Компании по-прежнему оценивается как высокая, в том числе благодаря сохранению возможности получения акционерной поддержки. Качественная оценка ликвидности была повышена благодаря получению Компанией доступа к рынку акционерного капитала: в феврале 2024 года «Делимобиль» провел IPO на Мосбирже.

Кстати, скоро рейтинг обновят. Примерно месяц остался.

На момент написания поста облигации торгуются так, будто рейтинг уже ВВ-:

• Запредельный уровень Долг/EBITDA
• Чистый долг снова растёт
• Ставка и срок:
• До сих пор 66% выручки генерирует экспорт
• Денег на CAPEX нет
• Итоги и выводы

Запредельный уровень Долг/EBITDA

Чистый долг снова растёт

• Диасофт знал, когда выходить на IPO
• -70% с IPO. Это не коррекция, это — разгром
• Свежие данные (6 мес 2025)
• Тренд на рост сломлен:
• Самое главное: «вынести и выйти»

Диасофт знал, когда выходить на IPO

Похоже, у нас нашлась компания, которая решила переплюнуть «успехи» ВТБ.

Перед IPO у меня был пост с обзором на Диасофт

Тогда выводы были суровыми, но даже они не предполагали такого коллапса. Вот ключевые цитаты из того обзора:

• «8% — это не рост, а индексация. Рынок рос быстрее, значит, Диасофт последовательно терял долю рынка.»
• «Похоже, Диасофт всё понимает. И решил сдаться. Вместо развития вынимает деньги на дивиденды.»
• «Почему будут выбирать Диасофт, а не 1С, лично мне непонятно совсем. Диасфот, кстати, тоже не верит, что будут выбирать его. Планы на будущее, мягко говоря, очень скромные»
• «Диасофт — не тот бизнес, которым хотелось бы владеть. Сегодня это не компания роста. А для дивидендной истории слишком низкая доходность.»
• «В текущих уникальных условиях собственники решили не в развитие вкладывать, а вынуть деньги себе на пенсию. Пришло время забирать фишки со стола?»

• Коротко о компании
• Как правильно оценивать компанию?
• Что может пойти не так или главный риск
• Акцию любят аналитики. И не только они
• Итоги и выводы

Коротко о компании

Т-Технологии позиционируют себя как экосистему, построенную вокруг банка. Но если присмотреться внимательнее к структуре доходов, то перед нами пусть и мощный, высокорентабельный, но всё-таки банк.

Тем не менее сам по себе Т-Банк — отличный актив. Растёт быстро, зарабатывает много. Впечатляющие темпы роста, высокая маржинальность.

Важная особенность — это продемонстрированная устойчивость в кризис. Несмотря на большую долю в портфеле потребительских кредитов, компания показала, что умеет работать с рисками. Т-Банк не показал признаков ухудшения качества портфеля в сложных условиях. Такой же устойчивостью может похвастаться разве что Сбер, но он за эту стабильность платит более низкой доходностью.

В общем, сильные финансовые результаты, байбэк и дивиденды — есть повод внимательнее присмотреться перед 2026 годом.

Как правильно оценивать компанию?

Несмотря на заявления о технологичности, большая часть выручки и прибыли Т-Технологий по-прежнему генерируется классическими банковскими операциями, в которых доминирует розничное кредитование.

• Коротко о компании
• Обещания vs реальность
• Условия IPO и прогнозы
• Итоги и выводы

Коротко о компании

ДОМ.РФ позиционирует себя как «крупнейший финансовый институт», созданный государством для развития жилищной сферы.

Компания прямо говорит, что у неё есть дела поважнее извлечения прибыли:

Эмитент является единым институтом развития в жилищной сфере, выполняет задачи и осуществляет функции, предусмотренные Законом № 225-ФЗ.

Внимание на фразу «институт развития». Организации, создаваемые для максимизации прибыли, называются не так.

В уставе всё честно написано:

• Повышать доступность жилья для россиян (ипотека по льготным ставкам, поддержка семей, молодежи, регионов).
• Формировать комфортную городскую среду (парки, школы, инфраструктура вокруг домов).
• Привлекать инвестиции в жилищное строительство для решения системных проблем.

Социальная функция — приоритет.

Безусловно, компания должна быть финансово самостоятельной, чтобы не зависеть от постоянных дотаций из бюджета. В бизнес-модель заложена прибыль. Но никаких прорывов (роста рентабельности) ждать не стоит.

Интересное помимо рекордов по прибыли и тренда на 37,5 руб дивидендов.

Посмотрите на график с Процентными доходами. Там фантастика.

Спрос на кредит высокий. Бизнес занимает даже по текущим безумным ставкам. А ВВП не растёт. Т.е. бизнес занимает не ради роста, а чтобы перекредитоваться и как-то жить. При этом проценты по депозитам падают. В общем, все деньги мира уходят банкам.

Риск не растёт, всё под контролем.

Сбер делает заявку на звание одной из лучших акций ещё и следующего года.

Что должно нас пугать — это рост кредитов в РФ:

В октябре объем кредитования составил 1 061,8 млрд рублей что на 21,5% выше, чем в октябре 2024

Ранее у меня был пост про Эталон. Он хвастался, что люди покупают недвигу даже без ипотеки.

И вот банки сигнализируют, что всё в порядке.

Как в таких условиях ставку понижать? 🤔

Итоги и выводы

• У Сбера всё прекрасно.
• Низкий риск, стабильный и предсказуемый бизнес.
• Всем ребятам пример (здесь могла быть реклама ВТБ).