Как работает механика

Вес бумаги в индексе считается не по всей капитализации, а по той её части, которая реально торгуется на бирже. Формула: капитализация × free-float.

Индексные фонды обязаны держать бумаги ровно в тех пропорциях, что и индекс — это их обещание пайщикам. Меняются веса, фонды механически докупают одних и продают других. Управляющий не решает, нравится ли ему бизнес. Он просто приводит портфель в соответствие.

Кому прибавили вес 

«Транснефть» 37→58%, «Татнефть» об. 32→49%, Совкомбанк 13→17%, ЛУКОЙЛ 55→59%, «Аренадата» 20→25%, ФосАгро 26→29%, «Группа Позитив» 24→27%, «Ренессанс Страхование» 30→32%, «Россети Урал» 13→15%, «Фикс Прайс» 16→17%, «Диасофт» 15→16%.

20 июля 2026 года акция ВИ.ру стоила 50,23 рубля — исторический минимум за всю жизнь бумаги на бирже. Через месяц она торговалась около 75 рублей.

Другие числа за тот же тикер: за шесть месяцев — примерно ноль, за год — минус 3%, с момента IPO в июле 2024 года — минус 62%. Компания разместилась по 200 рублей и с тех пор к этой цене не приближалась.

Проверяемый рост от минимума до конца августа — около 49%. Цифра 65% получается, если считать до внутримесячных пиков двадцатых чисел, которые я по открытым данным подтвердить не смог. Для дальнейшего разбора это не принципиально: считать буду от 75 рублей, то есть по нижней, надёжной границе.

И сразу уберём одно возможное объяснение. Индекс Мосбиржи 24 июля был около 2130 пунктов, 26 августа закрылся на 2071. Рынок за этот месяц не вырос — он снизился. Значит, движение в ВИ.ру полностью специфическое, и объяснять его общим оптимизмом или снижением ставки нельзя.

Что реально произошло с выручкой

Хронология, которую надо держать в голове целиком, а не поквартально.

1. Четыреста миллиардов за трубу

В пояснениях к аудированной отчётности АО «Кириллица» за 2025 год есть таблица из двенадцати строк. Вот три из них:

• Патент № 2 843 104 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.
• Патент № 2 843 109 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.
• Патент № 2 843 110 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.

И так далее. Десять патентов по четыреста миллиардов каждый, ещё два по десять. Итого — 4 020 000 000 000 рублей 00 копеек. Ровно. До копейки.

Восемь из этих десяти патентов зарегистрированы в течение десяти дней: 7, 14 и 17 июля 2025 года. Отчёты об оценке датированы 29 августа 2025 года. Решение о внесении их в уставный капитал дочерней компании — тем же 29 августа.

От регистрации патента до оценки в четыреста миллиардов — шесть недель.

Через год после этого группа ушла в технический дефолт по биржевым облигациям и опубликовала открытое письмо, где просит инвесторов «дождаться публикации официальных расчётов».

После атак на складскую инфраструктуру Ozon интересно посмотреть не только на реакцию акций, но и на облигации компаний. Я сравнил цены и простую купонную доходность нескольких выпусков до и после событий.

Важно: под доходностью ниже я имею в виду не YTM, а простую годовую доходность по купонам: годовая сумма купонов / текущая цена облигации. Переменную ставку отдельно не корректирую.

АФК «Система» $RU000A10FA72

10 августа: 998,50 ₽
24 августа: 983,80 ₽

Цена снизилась примерно на 1,5%.

Расчётная купонная доходность выросла с 17,2% до 17,5% годовых.

АФК «Система» $RU000A0JWYQ5

10 августа: 1 026 ₽
24 августа: 1 014 ₽

Снижение цены — около 1,2%.

Купонная доходность выросла с 20,4% до 20,6%.

АФК «Система» $RU000A0ZYWU3

Здесь реакция заметнее.

10 августа: 986,70 ₽
24 августа: 940 ₽

Падение цены — около 4,7%.

При этом расчётная купонная доходность увеличилась с 12,1% до 12,7%.

Ozon RU000A10EXZ9

10 августа: 1 001,03 ₽
24 августа: 979,70 ₽

24 августа 2026 года акция Ozon торгуется около 2 357 руб., капитализация порядка 510 млрд руб. Всего два дня назад, 22 августа, беспилотники ударили по складам компании в Самарской, Оренбургской областях, Краснодаре и Махачкале, и бумага рухнула на распродаже, объём заявок на продажу за выходные превысил 4,6 млрд руб. 

Контекст

2025 год стал для Ozon переломным по форме: редомициляция в Калининград завершена, компания вернулась в Первый уровень листинга Мосбиржи, получила рейтинг ruA от «Эксперт РА» и впервые в истории заплатила дивиденды — 143,55 руб. на акцию по итогам 9 месяцев. Скорректированная EBITDA группы выросла до 156,4 млрд руб. (+290% г/г), операционный денежный поток — 503,6 млрд руб.

Но есть и другая версия того же года. Сама компания по МСФО показывает убыток за период в 0,9 млрд руб. по итогам 2025-го (после убытка в 59,4 млрд в 2024-м), то есть формально прибыли ещё нет, есть лишь резкое сокращение убытка. При этом текущий рыночный P/E, по разным методикам расчёта на данных 2026 года, находится в диапазоне от 12,6х (по оптимистичному прогнозу аналитиков) до 71х (по факту слабой прибыли отчётного периода), то есть рынок уже закладывает в цену серьёзный рост будущей прибыли, а не покупает Ozon как дешёвую компанию.

Контекст: что мы знаем 

ООО «Группа «Продовольствие» – крупный игрок на рынке оптовой торговли сахаром в Сибири. Выручка 2024 года – 9,06 млрд, 2025 года – 8,26 млрд. Компания публично размещает облигации, сдаёт отчётность по РСБУ, проходит обязательный аудит.

Бенефициар – Игорь Трофимов (99,78% доли)【отчёт 2025, стр. 47】. Остальные доли (0,02–0,2%) принадлежат топ-менеджерам: директору, бухгалтеру, советнику. Они же получают зарплату от компании – 13,3 млн в 2025 году против 14,2 млн в 2024-м【отчёт 2025, стр. 49】. В июне 2026 года директор сменился – вместо Глухова пришёл Захаров【Баланс 1 полугодие 2026, стр. 8】. А в августе 2026 года компания допустила технический дефолт по купону облигаций на 3,9 млн рублей.

Представьте компанию, которая за год выдала материнской компании 75 млрд рублей, сама взяла в долг ещё 75 млрд, выплатила акционеру 120 млрд дивидендов, а через год её собственный капитал стал отрицательным. При этом рейтинговое агентство держит её на уровне ruAA со «стабильным» прогнозом. Это «Первая Грузовая Компания» — и здесь всё сложнее, чем кажется.

Коротко о главном

ПГК — крупнейший частный оператор грузовых железнодорожных перевозок в России. Выручка 124–138 млрд руб. в год. Парк в управлении — почти 100 тыс. вагонов. Компания размещает облигации — народ тянется, видит «голубую фишку». Но если заглянуть в отчётность, картина меняется кардинально.

Ключевой риск: ПГК превратилась из самостоятельного бизнеса в финансовый инструмент для материнской структуры АО «Аврора Инвест».

Что случилось за 2024–2025 годы

В 2023 году у ПГК все было хорошо: куча кэша, долгов почти нет, ликвидность зашкаливает. В 2024 году пришли новые владельцы (сначала Бабаев, потом ВТБ, потом «кто-то еще», в отчёте так и написано: конечный бенефициар неизвестен).

19 июня 2026 года Банк России снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых. Рынок в основном ждал 50 б.п., но регулятор выбрал более осторожный шаг.

На самом деле Совет директоров оказался перед классической дилеммой: текущее замедление инфляции даёт повод для смягчения, но среднесрочные риски — бюджетный импульс, топливный рынок, перегрев кредитования — требуют оставлять порох сухим.

Заседание 19 июня стало девятым снижением подряд (с июня 2025 года) и четвёртым в 2026-м. К этому моменту годовая инфляция в мае замедлилась до 5,31% (с 5,58% в апреле), а по оперативным данным на середину июня оценивалась в 5,6%. Инфляционные ожидания населения упали до 12,4% — минимум за два года.

Но внутри ЦБ разгорелся спор. Участники рассматривали три варианта:

1. Сохранить 14,50%
2. Снизить на 25 б.п. до 14,25%
3. Снизить на 50 б.п. до 14,00%

Консенсус аналитиков клонился к третьему, но регулятор выбрал второй. Почему? Чтобы ответить, надо заглянуть в «Резюме обсуждения клюевой ставки».

В дискуссиях о политике ЦБ всё внимание приковано к ключевой ставке. Однако оперативным индикатором служит 

❗️МАКСИМАЛЬНАЯ СТАВКА ПО ВКЛАДАМ ДЕСЯТИ КРУПНЕЙШИХ БАНКОВ❗️

(по методологии ЦБ). Её динамика отражает реакцию банков на действия регулятора и ликвидность.

В III декаде декабря 2024 года показатель достиг 21,69%, к III декаде июня 2026 – снизился до 12,76%. Абсолютное падение – 8,93 п.п… Снижение – это зеркальное отражение траектории ключевой ставки ЦБ (за тот же период она упала с 21% до 14.25%). Банки лишь транслируют стоимость фондирования, закладывая маржу.


Номинальная ставка бессмысленна без инфляции. В конце 2024 при инфляции ~9–10% реальная доходность составляла ~11–12%, в середине 2026 при инфляции ~5–6% реальная ставка – около 7%.

Соответственно, реальная доходность депозитов становится менее привлекательной.

Henderson растёт в неспокойные времена

2025 год оказался тяжелейшим для российского fashion-ритейла за последнее десятилетие. По оценкам экспертов, рынок одежды в натуральном выражении сократился на 8–10%. Закрылось 12% магазинов. В Москве и Санкт-Петербурге — тысячи торговых точек прекратили работу.

Причины банальны:

• Реальные располагаемые доходы населения стагнируют.

• Ключевая ставка ЦБ в 2025 году достигала 21%, кредиты подорожали до 20%+ годовых.

• Арендные ставки в ТЦ не снижаются, а иногда растут.

• С 1 января 2026 года НДС повышен с 20% до 22%.

На этом фоне Henderson (ПАО «Эйч Эф Джи») отчитался о росте выручки до 23,9 млрд рублей.

Цифры, которые нельзя игнорировать

Динамика выручки по месяцам 2025 года: 

Январь 2026: +0,7%. Март 2026: +7%.

Тренд очевиден: пик роста пройден. Компания ещё увеличивает выручку, но темпы неуклонно снижаются. Это нормально для бизнеса, выходящего на плато, но в кризисный период требует пристального внимания.