Сегодня в 13:30 мск Банк России объявит решение по ключевой ставке. Консенсус  – пауза на 14%: так считают 23 из 30 экономистов в опросе «Ведомостей», 24 из 30 у РБК и все 10 у Forbes. Мой прогноз – снижение на 25 б.п., до 13,75%.

Главный аргумент за паузу – цены снова ускорились: +0,05% за первую неделю сентября после дефляционного августа, бензин +0,58% за неделю. Но это движение недельной статистики, а не разворот тренда. Годовая инфляция за ту же неделю снизилась с 6,32% до 6,29%, а инфляционные ожидания населения в августе упали до 13,7% с 14,7%. Влияние топливного рынка на инфляцию ЦБ, по словам Заботкина, оценит только на опорном заседании в октябре. Значит, в сентябре бензин – это не повод прерывать цикл.

Такую картину мы уже видели, в июле годовая инфляция росла, топливо дорожало, консенсус ждал паузы, а ЦБ снизил ставку на 25 б.п. Заботкин говорит, что пространство для снижения «сузилось еще в июльском раунде». Сузилось, но в июле его хватило на шаг. Сейчас годовая инфляция замедляется, а ожидания снизились на целый пункт, поводов для паузы меньше, чем было в июле.

( Читать дальше )

Вам десятилетиями продают бытовую финансовую грамотность как главный социальный лифт. «Сэкономь на латте», «веди учет расходов», «откладывай 10% с зарплаты» — эти догмы заставляют людей «оптимизировать» нищету вместо того, чтобы из нее выходить. Пока вы потихоньку сберегаете копейки под процент чуть выше инфляции, реальная стоимость качественных активов, недвижимости и нормального уровня жизни улетает в космос. Бережливость без высокого дохода просто бег на месте.

Главная подмена понятий находится в приоритетах. На старте человек должен быть одержим только увеличением своего дохода, а не откладыванием денег. У ваших расходов есть жесткий физический предел — ноль, тогда как у доходов потолка нет. Выжимать из куцего бюджета лишние 10 тысяч рублей в месяц, сжигая ментальный ресурс на учет чеков не более чем мазохизм. Весь этот фокус должен идти на рост стоимости вашего часа и навыков, ведь инвестировать имеет смысл только профицит капитала, а не сдачи с магазина.

( Читать дальше )

В прошлом разборе отчетности по РСБУ за первое полугодие я написал, что за реальной картиной бизнеса надо смотреть МСФО и что вернусь к вопросу после её выхода. Отчётность появилась 31 августа, разбираем.

И повторяется ровно та же история, что была в РСБУ. Там чистая прибыль дала +58% к 1П2025 и всего +8% к 1П2024, и я предлагал не верить ни одному из двух заголовочных процентов. В МСФО практически совпадение: выручка +85,8% к прошлому году и +8,2% к позапрошлому. Вывод хочется сделать один и тот же, но причины столько похожих динамик разные.

Сразу оговорка по методу. Первое полугодие у Аренадаты структурно убыточное, бизнес смещён в четвёртый квартал, когда закрываются корпоративные бюджеты, все отгрузки приходятся на 4 кв. Поэтому половину привычных мультипликаторов на полугодовых данных считать нельзя, и ниже я объясню, почему именно. Все таблицы – мои собственные расчёты по данным отчётности.

( Читать дальше )

Не менее важная ошибка розничного инвестора — это сравнивать на подсознании биржу и финансовые рынки в целом с продуктовым супермаркетом. 

В быту мы привыкли, что, если вещь отдают со скидкой 70%, то это выгодная сделка. На бирже такой майндсет практически гарантированно ведет к убыткам. Когда инвестор видит бумагу, сложившуюся втрое, у него загораются глаза и он начинает искренне верить, что перехитрил систему и нашел «недооцененный бриллиант» по заветам Баффета.

Рынкам абсолютно все равно, какая сейчас цена на любой из активов, у него нет эмоций, ему плевать на причины, отчет или геополитика, это лишь способ отражения цены. Если цена актива чуть ли не каждый месяц обновляет локальные/исторические минимумы, то крайне важно разграничивать причины этого. Либо это действительно отражение фундаментальных причин и у такой динамики есть конкретное обоснование, либо же это та самая неэффективность, за которой все и гонятся. Но если это действительно то, чего не видят другие, тогда вы должны быть вдвойне уверены, что знаете абсолютно все нюансы и мелочи данного эмитента/актива и давать себе отчет, при каком драйвере и событиях случится та переоценка, которая заставит ваш счет расти.

( Читать дальше )

Целевая цена – единственный публичный прогноз, за ошибку в котором никто ни разу не ответил (вам передает привет БКС с прогнозами по Мечелу).

Аналитик sell-side живёт не с точности прогнозов, а с комиссий брокера и отношений с эмитентами. Таргет с апсайдом в 40% провоцирует сделку, сделка приносит комиссию, а сбудется цифра или нет, никого не волнует. Через двенадцать месяцев выйдет новый обзор с новой цифрой, и никто не откроет старый разбор.

Отсюда и знаменитый перекос: рекомендаций «покупать» в разы больше, чем «продавать». Рекомендация «продавать» портит отношения с эмитентом, закрывает доступ к менеджменту и раздражает клиентов. Рекомендация «покупать» в худшем случае раздражает тех, кто купил и получил просадку, либо закрыл сделку в убыток.

Возьмите любую бумагу, которая за год упала, и поднимите таргеты по ней за тот же период: цена падает – таргет снижается следом, с лагом примерно в квартал. Таргет не предсказывает цену, а догоняет ее. У прогноза, который перерисовывают после факта, другое имя – объяснение.

( Читать дальше )

Это единственное правило инвестирования, которое вам продали не для вашей выгоды.

Есть старая шутка Питера Линча – diworsification. Придумал он её, кстати, про компании: про конгломераты, которые от избытка денег скупают бизнесы вне своей компетенции и делают себе только хуже. Но шутка пережила исходный смысл и переехала в портфели, потому что работает точно по такому же принципу. Когда человек держит двадцать бумаг, он почти никогда не держит двадцать идей. Одну он выбрал сам. Остальные девятнадцать попали в портфель потому, что о них хорошо написали брокеры или аналитики средней руки, они «дёшево» стоили или просто были на слуху.

Баффет сформулировал это без обиняков: диверсификация защищает от невежества и теряет смысл, если вы понимаете, что делаете. Не знаешь, какая из двадцати компаний выживет – бери все двадцать, средняя вытянет, только называйте вещи именами: вы платите деньги за право не разбираться.

Проверить себя достаточно просто. Возьмите свой портфель и по каждой позиции, по памяти, без отчётности и обзоров под рукой, расскажите за две минуты вкратце: на чём компания зарабатывает, кто ей платит деньги, какое положение в секторе она занимает, что произойдёт с её выручкой при ставке 14% и какое одно событие её убьёт.

( Читать дальше )

24 июля «Группа Аренадата» раскрыла промежуточную отчётность по РСБУ за первое полугодие 2026 года. Главные цифры выглядят отлично: выручка +93%, чистая прибыль +58%, рекордный дивиденд.

Но стоит сменить базу с 1П2025 на 1П2024, и прирост чистой прибыли сжимается до +8%, а выручки до +10%. Разберём, почему так вышло и что здесь вообще можно измерить.

 

Что отражает эта отчётность

 

Напомню коротко: подробно разбирал это в посте по РСБУ за 2022-2025 годы. ПАО «Группа Аренадата» не операционная компания, а головная структура холдинга. Её «выручка» – не продажи софта, а дивиденды, распределённые в её пользу дочерними обществами (пояснения, раздел 5.1).

Поэтому здесь нельзя увидеть ни выручку группы, ни рентабельность, ни динамику продаж СУБД: за этим в МСФО, которая должна выйти в конце августа. Зато видно то, чего в МСФО нет: сколько денег дочки реально подняли наверх и как холдинг ими распорядился. Для дивидендной истории это как раз ключевой срез.

( Читать дальше )

Перед заседанием 24 июля я писал, что важнее самого шага будет то, что ЦБ скажет про шаги дальше.

Что сделал ЦБ:

• снизил ставку с 14,25% до 14,00% – минимально возможный шаг в 25 базисных пунктов;
• повысил прогноз инфляции на конец 2026 года до 6,0–7,0% с апрельских 4,5–5,5%;
• повысил прогноз средней ставки на 2027 год до 10,5–12,5% с 8–10%;
• на остаток 2026 года заложил среднюю ставку 13,7–14,0% – почти там же, где она сейчас.

Снижение вышло мягче ожиданий: аналитики в основном ждали, что ставку не тронут. Прогнозы ЦБ пересмотрел в обратную сторону, и сравнивать их надо с апрельскими, т. к. прогноз целиком обновляют раз в квартал, прошлый раз 24 апреля. Шаг сравнивается с июньским решением, апрель – 50 базисных пунктов, 19 июня – 25 б. п., 24 июля – снова 25 б. п. Тормозить ЦБ начал не сейчас, в июне он и написал впервые, что ставка может остаться выше апрельского прогноза.

Цена длинной ОФЗ зависит не от сегодняшней ставки, а от средней, которую рынок ждёт до её погашения. С акциями так же, вы платите сейчас за прибыль, которую компания получит потом.

( Читать дальше )

В пятницу, 24 июля, Совет директоров Банка России решает по ключевой ставке. Сейчас она 14,25%, консенсус склоняется к паузе. Но прежде чем спорить о шаге в 25 или 50 базисных пунктов, стоит ответить на вопрос попроще – за что этот орган вообще отвечает по сравнению с ФРС США. За что отвечает наш ЦБ, а за что одна из самых влиятельных организаций мира.

• У Банка России одна цель денежно-кредитной политики – инфляция вблизи 4%.
• У ФРС США целей две: максимальная занятость и стабильные цены.

Объясняется это не разным уровнем экономистов, а разной конструкцией ответственности и историческим устройством.

Начну с правила, которое старше нас с вами. Ян Тинберген, один из первых нобелевских лауреатов по экономике, ещё в 1952 году сформулировал вещь почти скучную: чтобы попасть в N независимых целей, нужно N независимых инструментов (не должно быть такого, чтобы целей было больше, чем инструментов для их достижения). У центробанка инструмент по сути один – ставка. Значит, и надёжно попадать он может только в одну цель. Две цели при одном инструменте гарантируют промах хотя бы по одной.

( Читать дальше )

Как и обещал в прошлом посте, после разбора отчета по РСБУ переходим к главному, к консолидированной отчетности Группы Аренадата по МСФО за 2025 год. РСБУ показывает лишь кусочек картины по отдельным юрлицам, а МСФО – это весь бизнес группы целиком.Все таблицы ниже – мои собственные расчеты по данным отчетности.

1. Основные показатели

Начнем с динамики за четыре года. Выручка выросла с 2 494 млн руб. в 2022 году до 8 753 млн руб. в 2025-м – это +45,5% год к году и среднегодовой темп роста (CAGR) около 52%. Для российского IT-сектора, который в 2025 году массово жаловался на замедление и сокращение бюджетов заказчиков, результат более чем достойный.

Одна важная оговорка к этому приросту в 45,5%: часть роста не органическая. В сентябре 2025-го группа приобрела 100% ООО «Убик» (справедливая стоимость сделки 1 814 млн руб.; оплачена частично деньгами – 823 млн, частично привилегированными акциями на 991 млн). С даты приобретения до конца года УБИК принес 1,47 млрд руб.

( Читать дальше )