Анатомия инфляционной спирали: почему жёсткая риторика ЦБ это то, что спасает ваш портфель

Перед заседанием 24 июля я писал, что важнее самого шага будет то, что ЦБ скажет про шаги дальше.

Что сделал ЦБ:

• снизил ставку с 14,25% до 14,00% – минимально возможный шаг в 25 базисных пунктов;
• повысил прогноз инфляции на конец 2026 года до 6,0–7,0% с апрельских 4,5–5,5%;
• повысил прогноз средней ставки на 2027 год до 10,5–12,5% с 8–10%;
• на остаток 2026 года заложил среднюю ставку 13,7–14,0% – почти там же, где она сейчас.

Снижение вышло мягче ожиданий: аналитики в основном ждали, что ставку не тронут. Прогнозы ЦБ пересмотрел в обратную сторону, и сравнивать их надо с апрельскими, т. к. прогноз целиком обновляют раз в квартал, прошлый раз 24 апреля. Шаг сравнивается с июньским решением, апрель – 50 базисных пунктов, 19 июня – 25 б. п., 24 июля – снова 25 б. п. Тормозить ЦБ начал не сейчас, в июне он и написал впервые, что ставка может остаться выше апрельского прогноза.

Цена длинной ОФЗ зависит не от сегодняшней ставки, а от средней, которую рынок ждёт до её погашения. С акциями так же, вы платите сейчас за прибыль, которую компания получит потом.

Вот почему прогноз на 2027 год для вашего портфеля важнее самого снижения. Двадцать пять базисных пунктов тут почти ничего не меняют, но вот два процентных пункта в прогнозе — да.

Когда ЦБ обещает быстро снижать ставку, акции и облигации дорожают сразу. Вместе с ними растут инфляционные ожидания, а через год-другой ожидания превращаются в рост цен, который забирает прибавку обратно, обычно с запасом. Жёсткие формулировки работают наоборот, счет растёт медленнее, зато рубль на нём за это время не дешевеет.

В июле люди стали ждать, что за год цены вырастут на 14,7%, месяцем ранее ждали 12,4%, это максимум с декабря 2021 года. Текущий рост цен вокруг себя они оценивают в 15,1%. Рядом со ставкой 14,00% это выглядит примерно так: человек кладёт деньги на вклад под ≈12,8% на 2-4 месяца и считает, что за тот же год всё подорожает почти на 15%. По его мнению и расчетам вклад в реальной стоимости теряет, и откладывать крупную покупку незачем, холодильник сегодня дешевле холодильника через год.

Официальная инфляция при этом – 5,84% на 20 июля. Реальная и номинальная инфляции честно отражают информацию, вопрос не к ним, а к тому, что каждая измеряет. Росстат берёт сотни товаров и услуг и взвешивает по доле в среднем бюджете, включая то, что покупают раз в год. Человек считает по чекам и по своим наблюдениям.

Из этого складывается спираль, в ней четыре звена:

1. Кто ждёт подорожания, покупает сейчас, а не потом. Больше покупателей – выше цены (т.к. в краткосроке единственное, что может сделать продавец пр растущем спросе – повысить цены, особенно на фоне рекордно низкой безработицы);
2. Он же просит у работодателя прибавку не по росстатовским 5,84%, а по своим 15,1%. и при нехватке рабочих рук ее получает;
3. Работодатель поднимает цену своего товара заранее, ещё не выплатив эту прибавку к зарплате;
4. Цены растут, человек убеждается, что был прав, и в следующем году просит прибавку от новой отметки.

Дальше спираль крутится сама, чтобы цены росли, не нужны ни подорожавший бензин, ни неурожай, им хватает того, что все ждут роста и заранее под него подстраиваются. Разорвать круг можно одним способом, лишь убедив людей, что рост закончится. Этим ЦБ и занят, когда пишет пресс-релизы.

Где расчёт может не сработать: если убрать из подсчёта топливо и продовольствие, то есть всё, что скачет сильнее прочего, рост цен во втором квартале составил 4,2% в пересчёте на год против 6,2% в первом. темп прироста замедляется. Июльский скачок ожиданий ЦБ связывает с бензином и считает этот фактор временным. 

Отсюда и ответ на вопрос в заголовке, мягкая риторика даёт разовую прибавку, котировки один раз переоцениваются вверх. Инфляция, которую риторика при этом разгоняет, работает каждый год и с накоплением, а жёсткая забирает у вас первое и не даёт случиться второму.

Но у ЦБ и у нас разная цена ошибки. Свою ЦБ исправит, подняв ставку 11 сентября. А нашу не исправит никто. Деньги, которые за это время съест инфляция, вам не вернут.