В январе писал, что на слухах о введении SDN санкций продавал свою позицию в префах Сургутнефтегаза, которую удерживал с октября 2022 года. 



( Читать дальше )

Аэрофлот представил финансовые результаты за 2024 год по МСФО. Это одна из самых сложных для интерпретирования и понимания финансовых результатов историй на российском рынке, поэтому без специализированного графика для удобной визуализации доходов и расходов не обойтись. Ниже путь от выручки к отчётной чистой прибыли.

Опубликованные результаты по ключевым статьям, которые отслеживаю, почти совпали с прогнозом. Здесь стоит отметить саму компанию, которая с точки зрения раскрытия информации, на мой взгляд, является одной из лучших на рынке. Благодаря оперативным цифрам по пассажиропотоку и пассажирообороту можно с очень высокой точностью прогнозировать выручку и оценивать рентабельность.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Предлагаю рассмотреть инвестиционный кейс Банка Санкт-Петербург. С начала 2022 года акции продемонстрировали самую высокую совокупную (с дивидендами) доходность среди публичных банков. Проанализируем причины данного явления, разберемся стоит ли рассчитывать на то, что акции БСП будут и в будущем демонстрировать опережающую динамику. 




Банк Санкт-Петербург – это универсальный банк, ориентированный на корпоративное кредитование. По динамике активов можно видеть консервативный подход к росту. Растут медленнее рынка. Географический фокус – СПБ и ЛО (около 60% кредитов, остальное Москва).




( Читать дальше )

Что с дивидендом на префы Сургута за 25-й год (за 24-й год жду 9,7 руб.), если в конце года будет текущий курс? В таком случае получаются отрицательные курсовые разницы, которые вычитают примерно 4 рубля в пересчёте на акцию из дивидендной базы. Ожидаю, что проценты по депозитам в 2025году превысят уровень операционной прибыли. На слайде закладываю три сценария доналоговой прибыльности нефтяного бизнеса (в зависимости от величины операционной прибыли на баррель добычи/влияние SDN санкций трудно оценить в моменте). Относительно текущего курса вижу дивидендную вилку за 25-й год в размере: 1,13 – 2,3 руб./преф. Долгосрочно считаю префы Сургутнефтегаза одной из лучших историй в нефтянке исходя из подразумеваемого мною девальвационного трека. Но в перспективе до года динамика может быть слабой. Особенно, если по валютному курсу на потенциально позитивном внешнем треке в Сургуте получатся отрицательные курсовые разницы. Сейчас в фокусе март. Если Сургут опубликует результаты за 24-й год, то это будет очень позитивно. Я пока вне позиции. Жду более интересные возможности в нефтяном секторе. Мои приоритеты – Лукойл и Сургут-п, но хочу пониже. Готов ждать несколько кварталов краткосрочное ухудшение ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Обзор важных событий за неделю. 


Сбербанк. Результаты по РПБУ за январь 2025 года

Сбербанк на неделе поделился финансовыми результатами (РПБУ) за январь. Банк придерживается лучших стандартов в раскрытии информации, публикуя оперативные показатели. Основные моменты представлены в таблице ниже. Из негативных тенденций я обращаю внимание на слабую динамику комиссионного дохода. Относительно января 2024 года рост всего на 2,6%.

Сбер остаётся на треке высокой рентабельности капитала. Стратегия Сбера до 2026 года предполагает ROE>22%.

( Читать дальше )

По Сберу всё стабильно хорошо. Мой таргет 2025 прежний: 350-380 рублей за акцию. Оцениваю капитал Сбера с небольшой премией, исходя из долгосрочного целевого ROE (слайд 2). Есть высокая вероятность увидеть 1x+ P/BV уже в текущем году. В моменте Сбер крупнейшая позиция в портфеле (чуть более 40%).





( Читать дальше )

Добрый вечер! Комментарий по ключевым событиям недели.



Погрузка на сети РЖД в январе 2025 г.

В РЖД раскрыли информацию относительно объёма погрузки и величине грузооборота в январе 2025 года. Глобалтранса на российском рынке больше нет, но следить за погрузкой полезно, т.к это оперативный индикатор состояния деловой активности в отдельных секторах, например, в металлургии. В целом, погрузка снижается. В январе 2025 года был транспортирован минимальный за последние годы тоннаж грузов.

Из представленных в таблице основных грузов наибольшее падение относительно января 2024 года ожидаемо наблюдается по черным металлам (-9,5%), строительным грузам (-27,2%). Что отражает операционную конъюнктуру в данных отраслях.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Комментарий по дивидендным ожиданиям от МТС Банка.

Центральный Банк на прошлой неделе раскрыл финансовые результаты российских банков. МТС Банк — одна из историй, где РСБУ относительно неплохо коррелирует с МСФО, но расхождения всё таки есть. Например, по итогам 9М24 результат по МСФО на 6% превышал цифры, которые мы наблюдали в отчётности по РСБУ.

Динамику прибыли (не МСФО) на месячных базисах визуализировал на графике ниже. МТС Банк продемонстрировал убытки в ноябре и декабре. Из опубликованной ЦБ 102 формы можно отметить повышенные в 4-м квартале операционные расходы, что может указывать на наличие one-off вещей. Но нельзя не отметить усиленное макропруденциальное давление на бизнес МТС-Банка, которое бьет одновременно по ROE и по достаточности капитала (за счёт повышенной плотности активов, взвешенных с учётом риска из-за надбавок).

( Читать дальше )

Добрый вечер. Небольшая заметка по Аэрофлоту. Компания опубликовала финансовые результаты по РСБУ за 4-й квартал и весь 2024 год. Отчётность по РСБУ не учитывает финансовые результаты наиболее маржинальной «Победы» и часть перевозок «России». По дивидендной политике целевой уровень выплат исходит из чистой прибыли по МСФО, которая по результатам 2024 г. будет существенно отличаться (в большую сторону) от цифр по РСБУ. Однако, прибыль по РСБУ в данном случае является предельной величиной, которую в теории можно направить на дивиденды. Подробнее о дивидендных ожиданиях в конце поста.


Пассажиропоток (количество перевезённых пассажиров) из-за нехватки самолётов выходит «на полку». Уже видим в операционном отчёте за 4-й квартал затухающий импульс динамики перевезённых пассажиров в сравнении с показателем годовой давности. Ожидаю, что в 2025 году Группа перевезёт столько же пассажиров, сколько в 2024 году.

Загрузка кресел близка к предельным значениям в условиях высокого спроса на перевозки и ограничениях со стороны парка воздушных судов.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Комментарий по ключевым событиям недели.


Прибыль банковского сектора в декабре и по итогам 2024 года.


Центральный Банк раскрыл финансовые результаты российских банков за декабрь и по итогам 2024 года. Из представленных в таблице ниже публичных банков высокая корреляция РСБУ с МСФО отмечается у Сбера, БСП и МТС Банка. В случае Совкомбанка, например, ожидаю прибыль по МСФО примерно на 25 млрд рублей больше. 




Банковский сектор в 2024 г. заработал рекордную прибыль — 3.8 трлн рублей при средней по году рентабельности капитала на уровне 23%. Необходимо отметить, что совокупный финансовый результат сектора составил 3.4 трлн рублей. Основная причина разницы – отрицательная переоценка ценных бумаг, которые учитываются напрямую в капитале. 

( Читать дальше )