Структура распределения доходности акций на фондовом рынке положительно искажена или асимметрична относительно средней и медианы. То есть доходности уходят от средней и медианы далеко вправо. Вместе с тем, основное количество акций находится слева от средней.

«Активное инвестирование сегодня — плохой бизнес, который мало что показывает c учетом всех задействованных в нем ресурсов. На самом деле, учитывая, сколько ценности разрушается в этом бизнесе, удивительно не то, что пассивное инвестирование вторглось на территорию активного инвестирования, а то, что активное инвестирование вообще до сих пор используется». —  Асват Дамодаран (профессор финансов в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, где он преподает корпоративные финансы и оценку капитала)



Порядка 80% инвест. фондов проигрывают индексам в течение 5-и летнего периода. Можно смело предположить, что среди частных активных инвесторов статистика еще хуже. Ведь в отличии от институциональных инвесторов подавляющее большинство из них не владеют методами анализа для отбора акций в портфель, и, конечно же, просто физически не имеют возможности проанализировать отчетность и составить финансовые модели хотя бы для 50-100 компаний в год, чтобы собрать портфель из 15-30 акций.

Согласно опросу, проведенному центральным банком центральных банков, Базельским банком международных расчетов (BIS), центральные банки, представляющие пятую часть населения мира, вероятно, будут выпускать свои собственные цифровые валюты уже в ближайшие три года.

Подтверждается одна из основных угроз для стоимости биткоина – ускоренное создание собственных криптовалют государствами.

Ниже представлена оценка разумной стоимости биткоина. Текст разбит на две части. Оценка рынка криптовалют и непосредственно Оценка стоимости биткоина.

Часть 1. Оценка рынка криптовалют

Денежная масса включает в себя средства платежей (это денежный агрегат M1) и сбережений (сбережения прибавляются к M1).

Криптовалюты не средства сбережений по причинам высокой волатильности и низкой корреляции с ценами на товары и услуги. Владение криптовалютами не защищает наши покупательные способности. И вряд ли человек в здравом уме будет копить деньги на образование детям, на квартиру или на пенсию в криптовалютах.

Главный стратег Goldman Sachs по рынку акций США David Kostin заявил, дорог ли рынок акций или дешев зависит от вашей точки зрения.

Он признал, в истории было мало периодов, когда показатели P/E, P/B, EV/sales, EV/EBITDA и отношение капитализации фондового рынка США к ВВП страны (Индикатор Баффета*) были так же высоки, как сегодня (примерно 4% всего времени).

Однако, принимая во внимание доходность государственных и корпоративных облигаций, можно сказать, что рынок акций США недооценен, и может продолжить рост.

*  Индикатор Баффета : https://smart-lab.ru/blog/672492.php

телеграм канал: https://t.me/TradPhronesis

По статистике, только чуть более 5% акций «тащат» индексы вверх. Это и есть «истории успеха»: Nike, Apple, Amazon, Lockheed Martin, Ball Corporation, UnitedHealthcare Group, Humana, Microsoft и др. Без этих 5% доходность S&P500 не превысила бы и темпов инфляции.

(пост про асимметричное распределение доходности акций:https://t.me/TradPhronesis/79)

Часто упоминают о текущих высоких значениях Индикатора Баффета (см. рис.). Это соотношение Капитализации рынка к ВВП. Индикатор во многом схож с мультипликатором P/S (соотношение Капитализации рынка к Выручке компаний), который показывает сколько готовы платить инвесторы за 1 единицу выручки. Схожая идея и у мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и др.

Аналитическая/прогностическая ценность этих индикаторов всегда была низкой, а в наши дни особенно.

При беспрецедентно низких процентных ставках требования инвесторов к доходности акций снижаются. Логично, что, когда государственные облигации приносят 5%, желаемая доходность по акциям может быть 15%. Но когда деньги стоят крайне дешево, и безрисковые инструменты приносят 1-2%, инвесторов может устроить доходность по акциям 6-10% — и они будут не против покупать их по более высоким ценам, снижая свою будущую доходность и задирая значения мультипликаторов вверх.

Благодаря данным ФРС США, мы можем наглядно увидеть почему «богатые богатеют, а бедные беднеют», и почему этот разрыв, при прочих равных условиях, всегда растет.

Более 2/3 активов состоятельных граждан вложены в инструменты, приносящие доходность в несколько раз выше не только темпов инфляции, но и доходности активов, принадлежащих менее обеспеченным слоям населения. Акции и доли в бизнесе у «богатых» против жилой недвижимости, пенсионных накоплений и даже обычных автомобилей у «бедных».

Для справки:

Доходность «долларовых» активов 1900-2020: https://t.me/TradPhronesis/31

Доходность «рублевых» активов 2010-2020: https://t.me/TradPhronesis/17

Мы знаем, средняя историческая годовая доходность рынков порядка 9-10% в долл. США (S&P500) и около 13% для российского рынка (индекс Мосбиржи).

Но что если цель зарабатывать больше?

Можно заняться активным инвестированием. Однако статистика говорит, что уже в перспективе 5 лет, более 80% активных инвесторов начинают проигрывать индексу, через 10 лет – 90%. Даже кумир всех активных инвесторов Баффет давно «скатился» до среднерыночной доходности (=индексу), а клиентам его компании Berkshire Hathaway впору задуматься не переложить ли им деньги в простой индексный фонд. Да он и сам про это сказал в интервью CNBC: «… могу сказать вам, что я не изменил свое завещание, и оно предписывает, что моя вдова будет держать 90% средств в индексных фондах.»

Если инвестирование не приносит доходность выше индексов, тогда в поиске более высокой доходности логично обратиться к трейдингу, сфокусировавшись на краткосрочных сделках с использованием «плечей» и коротких позиций.

В 1995 г. индекс S&P 500 взлетел на 38%. Резкий рост последовал за четырьмя годами стабильного повышения рынка. В этот год известные всем Рэй Далио (Bridgewater Associates) и Питер Линч (Fidelity Magellan Fund) сократили риски и начали предупреждать инвесторов о пузыре.

Затем с S&P 500 случилось это: 1996 +23%; 1997 +33%; 1998 +28%; 1999 +21%. За тот же период NASDAQ показывал в среднем около 40% годовых.

Джордж Сорос в 1997 г. открыл короткую позицию по акциям технологического сектора и потерял на ней 700 млн. долл. Его фонд Quantum пережил худший за всю историю год. Шон Паттисон, представитель группы фонда Сороса, сказал: «Мы слишком рано объявили о лопнувшем интернет-пузыре.»


В 1999 году Баффету пришлось оправдываться на CNN за отсутствие в его портфеле AOL и Yahoo!.. Он говорил, что “не может предугадать, как будут выглядеть технологические компании через 10 лет. Или кто станет лидерами рынка.”

Несколько фактов:

— Рынок акций США: 35% от общемирового

— Доля российского рынка акций 0,5% от мирового (в 1900 году доля составляла 6%)

— Жилая недвижимость: 80% от всего рынка недвижимости, куда также входит коммерческая и сельскохозяйственная

— Золото составляет 90% всего рынка ценных металлов (куда входит платина, серебро, палладий и др.)

— Деривативы (фьючерсы, опционы, свопы и др.) посчитаны по рыночной стоимости. По номинальной стоимости рынок деривативов оценивается от 500 трлн. долл. до 1 квадриллиона долл. США

— Для 80% рынка деривативов базовым активом являются долговые инструменты

— Четыре банка JP Morgan, Goldman Sachs, Bank of America и Citibank контролируют до 90% рынка деривативов