комментарии СинАппс на форуме

ТОПы сектора # 2: Ритейл России. Кто превращает рост продаж в прибыль, а кто просто красиво отчитался?

Продолжаем нашу рубрику по выявлению моих субъективных ТОП-3 каждой отрасли в России. С финансами разобрались. Следующим на очереди был ритейл.

В первом выпуске я разбирал финансовый сектор. Теперь беру публичных российских ритейлеров и пропускаю их через такой же жёсткий фильтр.

Мой субъективный ТОП-3 на 24 сентября: X5, Fix Price и Лента. Магнит и Ozon были рядом, но каждый не прошёл один из ключевых тестов. Ниже объясню, какой именно.

Сегодня рынок хорошо показывает, почему ритейл нельзя покупать одной корзиной. На текущем срезе акции Ozon прибавляют 2,35% за день, Лента 1,30%, а X5, Fix Price и Магнит снижаются. При этом активы биржевых фондов денежного рынка впервые превысили 2 трлн рублей, а ключевая ставка остаётся 14%. Деньги получают стабильную доходность почти без риска, поэтому акциям ритейлеров теперь мало просто расти по выручке. Им нужно доказывать, что рост превращается в прибыль акционера.

У современного ритейлера три бизнеса одновременно: магазин, retail media с данными о покупателях и финансовый контур с долгом. Первый даёт оборот, второй может добавлять маржу, а третий способен съесть результат обоих. Поэтому я ранжировал не самые быстрорастущие сети, а те, у кого эти три слоя пока лучше всего складываются в одну экономику.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТОПы сектора # 2: Ритейл России. Кто превращает рост продаж в прибыль, а кто просто красиво отчитался?

Продолжаем нашу рубрику по выявлению моих субъективных ТОП-3 каждой отрасли в России. С финансами разобрались. Следующим на очереди был ритейл.

В первом выпуске я разбирал финансовый сектор. Теперь беру публичных российских ритейлеров и пропускаю их через такой же жёсткий фильтр.

Мой субъективный ТОП-3 на 24 сентября: X5, Fix Price и Лента. Магнит и Ozon были рядом, но каждый не прошёл один из ключевых тестов. Ниже объясню, какой именно.

Сегодня рынок хорошо показывает, почему ритейл нельзя покупать одной корзиной. На текущем срезе акции Ozon прибавляют 2,35% за день, Лента 1,30%, а X5, Fix Price и Магнит снижаются. При этом активы биржевых фондов денежного рынка впервые превысили 2 трлн рублей, а ключевая ставка остаётся 14%. Деньги получают стабильную доходность почти без риска, поэтому акциям ритейлеров теперь мало просто расти по выручке. Им нужно доказывать, что рост превращается в прибыль акционера.

У современного ритейлера три бизнеса одновременно: магазин, retail media с данными о покупателях и финансовый контур с долгом. Первый даёт оборот, второй может добавлять маржу, а третий способен съесть результат обоих. Поэтому я ранжировал не самые быстрорастущие сети, а те, у кого эти три слоя пока лучше всего складываются в одну экономику.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Опять в заголовках сказки пишут: "Urals дороже Brent." - Только российские нефтяники этих $120 не получают, погнали разбираться !

Под одним из последних постов на Smart-Lab мне прилетел комментарий примерно такого смысла: «Артём, ты всё время показываешь дисконт Urals к Brent и говоришь, что он режет маржу наших экспортёров. А сколько они вообще реально зарабатывают на барреле? Может, ты сам этот дисконт немного раздуваешь?»

Нормальная претензия. Сказать «Urals идёт с дисконтом $20» и ответить на вопрос «сколько из цены барреля в итоге остаётся Роснефти или ЛУКОЙЛу» — вообще не одно и то же.

Я как раз отметил себе, что надо это нормально посчитать. И тут сегодня мелькает новость: Urals с поставкой в Индию уже около $120 за баррель, да ещё и «дороже Brent». Я реально подумал: Артём, ну это уже знак :)

Лучшего кейса не придумать. Давайте разберём баррель по доллару: кто получает эти $120, сколько съедает доставка, что забирают налоги и сколько из всей этой красивой цены вообще может превратиться в деньги нефтяной компании.

$120. Но какая именно цена?

Сразу поправка: это не «впервые с 2022 года». 17 марта 2026 года Platts впервые с начала своей серии DAP India в 2023 году оценил Urals с доставкой в Индию выше сопоставимого Forward Dated Brent. Сначала примерно на $1,7 за баррель, а 19 марта премия доходила примерно до $6.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

В Сегежу уже залили 113 млрд ₽. Теперь ей может понадобиться ещё 50–85 млрд. Кто даст деньги на этот раз?

По закрытию 8 сентября вся Сегежа на бирже стоит около 56 млрд ₽.

А «Эйлер» оценивает дополнительную потребность компании в ликвидности до конца 2027 года в 50–85 млрд ₽.

И это после того, как чуть больше года назад Сегежа уже привлекла через допэмиссию 113 млрд ₽.

То есть потенциальная новая потребность в деньгах сейчас сопоставима со всей капитализацией компании. Вопрос по SGZH становится довольно простым: откуда возьмутся следующие деньги и кто за них заплатит?

113 млрд уже были

В июне 2025 года Сегежа разместила 62,8 млрд новых акций по 1,8 ₽.

До этого акций было 15,69 млрд. После размещения стало 78,45 млрд.

Количество акций выросло ровно в пять раз.

Компания тогда прямо объясняла, зачем нужны деньги: сократить долг втрое, уменьшить процентные расходы, стабилизировать финансовое положение и восстановить свободный денежный поток.

С долгом действительно стало легче. Но операционный бизнес пока не вытянул вторую половину задачи.

За первое полугодие 2026 года выручка снизилась на 15% до 38 млрд ₽, скорректированная OIBDA — на 75% до 0,7 млрд ₽, чистый убыток составил 15,3 млрд ₽, чистый долг — 77 млрд ₽.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

В Сегежу уже залили 113 млрд ₽. Теперь ей может понадобиться ещё 50–85 млрд. Кто даст деньги на этот раз?

По закрытию 8 сентября вся Сегежа на бирже стоит около 56 млрд ₽.

А «Эйлер» оценивает дополнительную потребность компании в ликвидности до конца 2027 года в 50–85 млрд ₽.

И это после того, как чуть больше года назад Сегежа уже привлекла через допэмиссию 113 млрд ₽.

То есть потенциальная новая потребность в деньгах сейчас сопоставима со всей капитализацией компании. Вопрос по SGZH становится довольно простым: откуда возьмутся следующие деньги и кто за них заплатит?

113 млрд уже были

В июне 2025 года Сегежа разместила 62,8 млрд новых акций по 1,8 ₽.

До этого акций было 15,69 млрд. После размещения стало 78,45 млрд.

Количество акций выросло ровно в пять раз.

Компания тогда прямо объясняла, зачем нужны деньги: сократить долг втрое, уменьшить процентные расходы, стабилизировать финансовое положение и восстановить свободный денежный поток.

С долгом действительно стало легче. Но операционный бизнес пока не вытянул вторую половину задачи.

За первое полугодие 2026 года выручка снизилась на 15% до 38 млрд ₽, скорректированная OIBDA — на 75% до 0,7 млрд ₽, чистый убыток составил 15,3 млрд ₽, чистый долг — 77 млрд ₽.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Anthropic за $2 трлн. Это четыре российских рынка акций. Они там совсем сошли с ума?

$2 трлн.

С такой оценкой Anthropic, по данным Financial Times, готовят к IPO. Проспект могут публично подать уже в ближайшее время, листинг обсуждается на конец сентября — начало октября.

Первая реакция понятная: ну всё, AI окончательно улетел.

А потом я полез считать. И получилось интереснее.

Сначала масштаб

На 31 августа капитализация всего российского рынка акций на Московской бирже составляла 42,27 трлн руб. По официальному курсу ЦБ того дня это примерно $494 млрд.

То есть потенциальная Anthropic за $2 трлн — это примерно четыре российских рынка акций целиком.

Сбер, Лукойл, Газпром, Яндекс, Роснефть, Полюс и остальные листингованные компании. Всё это примерно четыре раза.

Сразу оговорюсь: это сравнение масштаба, а не «справедливой стоимости». У российского рынка совсем другая страновая премия, ликвидность и риски.

Но бизнес там реально какой-то сумасшедший

Конец 2025-го: run-rate выручки около $9 млрд.
Февраль: $14 млрд.
Апрель: уже больше $30 млрд.
Май: $47 млрд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Доллар уже 87. Нефть выросла. Почему рубль всё ещё слабеет ? и что может измениться через два месяца ?

С 1 июля по 4 сентября официальный доллар вырос с 78,27 до 86,89 рубля.

+11% чуть больше чем за два месяца.

И каждый раз, когда рубль начинает так ехать, вокруг него открывается чемпионат объяснений.

Нефть.
Ставка.
Экспорт.
Импорт.
Бюджетное правило.
Сильный доллар в мире.

Причём почти любое из этих объяснений звучит разумно.

Поэтому я решил перестать выбирать любимую теорию и просто прогнать основные факторы через данные.

И вот здесь получилось интереснее, чем я ожидал.

Потому что главный вопрос оказался не «кто сильнее всего двигает рубль?».

А почему победитель постоянно меняется?

Сначала самый тупой тест

Я взял период с января 2023 по июль 2026.

43 месячных наблюдения. Для внешней торговли — 42, потому что свежий ряд заканчивается июнем.

Чтобы не получить красивую ложную корреляцию двух одновременно растущих графиков, для USD/RUB, Brent и широкого индекса доллара считаю изменения месяц к месяцу.

Для процентного дифференциала использую грубый proxy стоимости рублёвых денег: ключевая ставка ЦБ на конец месяца минус эффективная ставка ФРС.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦБ продаёт золото. ФНБ в тот же месяц его покупает. Что вообще происходит?

Сегодня World Gold Council выкатил очень занятные цифры.

В июле центробанки мира купили чистыми 23 тонны золота.

Китай: +20 т
Польша: +8 т
Россия: -6 т

Причём с начала года золотой резерв России сократился уже примерно на 50 тонн.

На этом месте история вроде бы очевидная.

Вчера мы обсуждали дефицит бюджета в 6,455 трлн ₽ и то, сколько теперь государству стоят длинные деньги.

Сегодня Россия ещё и золото продаёт.

Ну всё понятно. Денег не хватает — полезли в кубышку.

Я сначала примерно так и подумал.

А потом открыл данные Минфина за тот же июль.

И там прекрасное :)

ФНБ в июле золото… покупал

На 1 июля у ФНБ было 141 082,8 кг золота.

На 1 августа — уже 141 241,7 кг.

То есть пока официальный золотой резерв России сократился на 6 тонн, ФНБ в том же месяце золото покупал.

Конкретно: +158,9 кг.

Как это вообще возможно?

Да очень просто.

Мы почему-то представляем государство как одного мужика с одним кошельком.

А кошельков там несколько.

Есть резервы Банка России.

Есть активы ФНБ под управлением Минфина.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин разместил триллион. Но рынок выбил скидку 7,5%. Кто в итоге моргнул?

Минфин разместил триллион. Но рынок выбил скидку 7,5%. Кто в итоге моргнул?

Утренний пост про аукцион ОФЗ хорошо зашел, а в комментариях несколько раз попросили сразу вернуться с результатами.

Обещал. Возвращаюсь.

Минфин только что опубликовал итоги. И они реально интересные.

Напомню, утром мы договорились смотреть на три вещи:

сколько денег дадут, какой будет спрос и по какой цене Минфину придется занимать.

Вот ответ.

1. С деньгами проблем не оказалось

Спрос на ОФЗ-ПК 29031 составил:

1,425 трлн ₽.

Минфин разместил:

1 трлн ₽ по номиналу.

Выручка от размещения:

938,872 млрд ₽.

То есть спрос превысил объем размещения примерно на 42,5%.

Для сравнения: за июль и август Минфин привлек через аукционы всего около 9,1 млрд ₽.

А тут за один аукцион получил почти 939 млрд ₽.

После полутора месяцев, когда рынок фактически не работал на нужных Минфину условиях, это уже совсем другая история.

По объему Минфин сегодня победил всухую.

Рынок способен переварить триллион госдолга.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин не захотел занимать под 16%. Через 63 дня он вернулся с флоатером

Бюджету нужны триллионы. Но Минфин, похоже, уже сам не хочет фиксировать 16% на 20 лет

Есть сегодня один аукцион ОФЗ, который, на мой взгляд, говорит о состоянии российских денег гораздо больше, чем кажется.

Минфин возвращается на долговой рынок после фактически двухмесячной паузы.

Последний успешный аукцион был 1 июля.

Дальше:

• 8 июля аукцион отменили;
• 15 июля попробовали разместить флоатер — не договорились с рынком по цене;
• 20 июля аукционы официально поставили на паузу;
• весь август Минфин не занимал через регулярные аукционы вообще.

И вот 2 сентября он возвращается.

Но интереснее всего — с какой бумагой.

Сначала про бюджет

За январь-июль дефицит федерального бюджета уже составил:

6,455 трлн рублей, или 2,8% ВВП.

Изначально законом на весь 2026 год предусматривалось около 3,786 трлн рублей.

Сразу оговорюсь: сравнивать эти две цифры напрямую и кричать «всё пропало» неправильно.

Минфин объясняет часть накопленного дефицита опережающим финансированием расходов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин не захотел занимать под 16%. Через 63 дня он вернулся с флоатером

Бюджету нужны триллионы. Но Минфин, похоже, уже сам не хочет фиксировать 16% на 20 лет

Есть сегодня один аукцион ОФЗ, который, на мой взгляд, говорит о состоянии российских денег гораздо больше, чем кажется.

Минфин возвращается на долговой рынок после фактически двухмесячной паузы.

Последний успешный аукцион был 1 июля.

Дальше:

• 8 июля аукцион отменили;
• 15 июля попробовали разместить флоатер — не договорились с рынком по цене;
• 20 июля аукционы официально поставили на паузу;
• весь август Минфин не занимал через регулярные аукционы вообще.

И вот 2 сентября он возвращается.

Но интереснее всего — с какой бумагой.

Сначала про бюджет

За январь-июль дефицит федерального бюджета уже составил:

6,455 трлн рублей, или 2,8% ВВП.

Изначально законом на весь 2026 год предусматривалось около 3,786 трлн рублей.

Сразу оговорюсь: сравнивать эти две цифры напрямую и кричать «всё пропало» неправильно.

Минфин объясняет часть накопленного дефицита опережающим финансированием расходов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сегодня запуск цифрорубля. А люди тем временем вытаскивают в наличные триллионы )
Сегодня Россия запускает цифровой рубль.А люди тем временем вытаскивают в наличные триллионы.

Что вообще происходит?

Сегодня, 1 сентября, крупнейшие банки начинают открывать клиентам доступ к цифровому рублю. Крупный ритейл тоже должен начать его принимать.

И практически одновременно выходит замечательная статистика ЦБ.

С февраля по август объём наличных денег в обращении вырос почти на 3 трлн рублей.

Только за август — ещё +434 млрд ₽.

А за весь 2026 год ЦБ теперь ожидает прирост наличных на 3,7 трлн ₽.

Картина получается прекрасная:

государство запускает деньги будущего, а люди тем временем тащат домой бумажные рубли 😁

Очень хочется на этом месте написать что-нибудь про страх перед цифровым рублём.

Но нет.

Это было бы слишком красиво.

Люди не бегут от цифрового рубля

Повышенный спрос на наличные начался ещё в феврале.

Да и доля наличных в общей рублёвой денежной массе сейчас около 15% и в долгосрочной перспективе снижается.

То есть никакого внезапного возвращения России в экономику чемоданов с кэшем не произошло.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Теперь еще и рубль ... Минфин купил валюты на 46% от всего, что продали экспортёры

В феврале 2026 года Минфин продавал валюту на 11,9 млрд рублей в день. В августе покупает на 6,5 млрд. Закон один и тот же, знак противоположный, и именно здесь начинается ответ на вопрос, почему доллар 15 августа стоил 84,54 рубля против 72,45 шестнадцатого июня.

Сначала соглашусь с тем, что чувствует любой держатель рублёвого счёта. За два месяца рубль потерял 16,7% к доллару, 16,4% к евро и 16,6% к юаню. Три почти одинаковые цифры закрывают версию про сильный доллар: когда валюта слабеет ко всему сразу примерно одинаково, история внутренняя.

Разворот потока: 18,4 млрд рублей в день

Бюджетное правило устроено просто: нефтегазовые доходы выше базовых — излишек уходит в резервы через покупку валюты, ниже — Минфин валюту продаёт и поддерживает курс. Зимой механизм работал в пользу рубля, летом развернулся.

Величина разворота — 18,4 млрд рублей в день. В долларах по курсу 84,54 это 76,9 млн ежедневного спроса, за август накоплено 136,17 млрд рублей, или 1,61 млрд долларов.

Сама по себе цифра ничего не доказывает. Всё решает то, с чем её сравнивать.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Теперь еще и рубль ... Минфин купил валюты на 46% от всего, что продали экспортёры

В феврале 2026 года Минфин продавал валюту на 11,9 млрд рублей в день. В августе покупает на 6,5 млрд. Закон один и тот же, знак противоположный, и именно здесь начинается ответ на вопрос, почему доллар 15 августа стоил 84,54 рубля против 72,45 шестнадцатого июня.

Сначала соглашусь с тем, что чувствует любой держатель рублёвого счёта. За два месяца рубль потерял 16,7% к доллару, 16,4% к евро и 16,6% к юаню. Три почти одинаковые цифры закрывают версию про сильный доллар: когда валюта слабеет ко всему сразу примерно одинаково, история внутренняя.

Разворот потока: 18,4 млрд рублей в день

Бюджетное правило устроено просто: нефтегазовые доходы выше базовых — излишек уходит в резервы через покупку валюты, ниже — Минфин валюту продаёт и поддерживает курс. Зимой механизм работал в пользу рубля, летом развернулся.

Величина разворота — 18,4 млрд рублей в день. В долларах по курсу 84,54 это 76,9 млн ежедневного спроса, за август накоплено 136,17 млрд рублей, или 1,61 млрд долларов.

Сама по себе цифра ничего не доказывает. Всё решает то, с чем её сравнивать.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как читать свежую инфляцию ?

После сегодняшнего довольно бурно обсуждаемого разбора длинных ОФЗ логичный вопрос звучит так: если картофель и бензин дешевеют ))) и якобы вторая неделя дефляции, почему бы не признать, что премия за будущую инфляцию в длинном конце уже лишняя?

Короткий ответ: вторая неделя пока не даёт для этого основания. Не потому, что в ней нет хороших цифр, а потому, что хорошие цифры сосредоточены в нескольких очень сезонных или локальных блоках, а остальная наблюдаемая корзина не показывает такого же разворота.

Это не ещё один текст «покупать или не покупать конкретный выпуск». Он про условие, при котором длинные ОФЗ смогут переоцениваться устойчиво, а не только на новостном импульсе.

Что в свежей недельной выборке ( час назад опубликовали ) 

Росстат опубликовал оценку ИПЦ за 4-10 августа. Сам официальный недельный ИПЦ — взвешенный показатель. Ниже я не пересчитываю его из товарных строк, а смотрю на структуру опубликованного движения цен.

Наблюдение	28 июля — 3 авгус

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Вклад дал 18,2%, ОФЗ - 7,8%. Почему 15,63% ОФЗ на экране не гарантируют эту доходность через год

Вчера я писал, почему экспортёр не становится валютной защитой только потому, что зарабатывает в долларах. Но обычно вклад заканчивается не потому, что человеку срочно нужен доллар. Он открывает приложение банка, видит новую ставку, затем открывает брокера и видит 15,63% по длинной ОФЗ. Кажется, что второй вариант просто щедрее.

Я бы так его не читал. Обзор рисков Банка России, опубликованный 10 августа, даёт неприятную проверку этой интуиции: за последние 12 месяцев рублёвые депозиты дали 18,2% полной доходности, рублёвые инструменты денежного рынка — 16,3%, ОФЗ — 7,8%.

Это не рейтинг вкладов против конкретного выпуска ОФЗ. Депозитная строка — категория, а ОФЗ в расчёте ЦБ представлены индексом RGBITR с дюрацией больше года. Но именно поэтому сравнение полезно: оно показывает разницу между цифрой доходности на экране и тем, что реально осталось у держателя через год.

15,63% — это доходность к погашению при цене сегодня. Это не обещание, что через год в выписке будет плюс 15,63%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Вклад дал 18,2%, ОФЗ - 7,8%. Почему 15,63% ОФЗ на экране не гарантируют эту доходность через год

Вчера я писал, почему экспортёр не становится валютной защитой только потому, что зарабатывает в долларах. Но обычно вклад заканчивается не потому, что человеку срочно нужен доллар. Он открывает приложение банка, видит новую ставку, затем открывает брокера и видит 15,63% по длинной ОФЗ. Кажется, что второй вариант просто щедрее.

Я бы так его не читал. Обзор рисков Банка России, опубликованный 10 августа, даёт неприятную проверку этой интуиции: за последние 12 месяцев рублёвые депозиты дали 18,2% полной доходности, рублёвые инструменты денежного рынка — 16,3%, ОФЗ — 7,8%.

Это не рейтинг вкладов против конкретного выпуска ОФЗ. Депозитная строка — категория, а ОФЗ в расчёте ЦБ представлены индексом RGBITR с дюрацией больше года. Но именно поэтому сравнение полезно: оно показывает разницу между цифрой доходности на экране и тем, что реально осталось у держателя через год.

15,63% — это доходность к погашению при цене сегодня. Это не обещание, что через год в выписке будет плюс 15,63%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Десять выпусков ЕвроТранса ушли в режим «Д» за один день. Считаю, при каком купоне ВДО перестают быть ловушкой

Пост про то, почему длинный конец ОФЗ не переоценился после остановки аукционов Минфина, вышел в топ-4. Но самое интересное случилось в комментариях: разговор почти сразу свернул с дюрации на кредит.

Один читатель написал прямо: от длинных отказался, потому что премии за риск в них нет, держу только короткие корпораты — и то два раза чудом не попал под дефолт, Центр-Резерв и Пушкинский. Я тогда ответил, что бесплатного варианта рынок не оставил: у длинных ОФЗ риск в дюрации, у коротких корпоратов — в кредите. Потом полез в наш реестр невыплат. Обе бумаги там есть: Центр-Резерв с 16 февраля, ПЗ «Пушкинское» — одиннадцать событий с февраля по 21 июля. Человек разминулся не с редкой неудачей, а со статистикой.

Дальше мы посмотрели, что происходит в корпоративном долге третьего эшелона на самом деле. Получилось неуютно.

3 августа ПАО «ЕвроТранс» не заплатило купоны по четырём выпускам — 168 млн рублей одним днём. 6 августа Мосбиржа перевела десять его выпусков в режим «Д». Это не безымянная контора из телеграм-канала: акции на бирже, сеть заправок вдоль трассы, узнаваемое имя.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Десять выпусков ЕвроТранса ушли в режим «Д» за один день. Считаю, при каком купоне ВДО перестают быть ловушкой

Пост про то, почему длинный конец ОФЗ не переоценился после остановки аукционов Минфина, вышел в топ-4. Но самое интересное случилось в комментариях: разговор почти сразу свернул с дюрации на кредит.

Один читатель написал прямо: от длинных отказался, потому что премии за риск в них нет, держу только короткие корпораты — и то два раза чудом не попал под дефолт, Центр-Резерв и Пушкинский. Я тогда ответил, что бесплатного варианта рынок не оставил: у длинных ОФЗ риск в дюрации, у коротких корпоратов — в кредите. Потом полез в наш реестр невыплат. Обе бумаги там есть: Центр-Резерв с 16 февраля, ПЗ «Пушкинское» — одиннадцать событий с февраля по 21 июля. Человек разминулся не с редкой неудачей, а со статистикой.

Дальше мы посмотрели, что происходит в корпоративном долге третьего эшелона на самом деле. Получилось неуютно.

3 августа ПАО «ЕвроТранс» не заплатило купоны по четырём выпускам — 168 млн рублей одним днём. 6 августа Мосбиржа перевела десять его выпусков в режим «Д». Это не безымянная контора из телеграм-канала: акции на бирже, сеть заправок вдоль трассы, узнаваемое имя.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Аукционов ОФЗ нет, а длинный конец не растёт. Значит, проблема не в навесе


Вчера разбирали парадокс российского долгового рынка.

Ключевая ставка снизилась с 21% до 14%. Короткие ОФЗ переоценились. А длинные бумаги остались в минусе.

Самое очевидное объяснение — Минфин залил рынок новым предложением.

Версия логичная. Но сейчас у нас появился почти чистый эксперимент для её проверки.

С 20 июля Минфин приостановил аукционы ОФЗ на неопределённый срок. То есть главный источник первичного предложения исчез.

Банк России при этом уже снизил ставку до 14%.

Но доходности длинного конца по-прежнему держатся в районе 15,5-15,7%.

Если бы проблема была только в навесе новых выпусков, длинные ОФЗ должны были уехать вслед за короткими.

Не уехали.

Значит, рынок требует премию не только за объём предложения.

Что на самом деле находится внутри доходности длинной ОФЗ

Упрощённо доходность длинной бумаги можно разложить так:

Доходность длинной ОФЗ ≈

ожидаемая траектория ключевой ставки

+ ожидаемая инфляция
+ премия за срок
+ бюджетная премия
+ премия за ликвидность и предложение.

Короткий конец кривой в основном отвечает на вопрос: где будет ставка в ближайшие месяцы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>