У этой новости необычная экономика. Российский производитель может получать больше с каждой тонны, даже если мировая цена дизеля снизится. А часть зарубежных нефтепереработчиков при этом может потерять прибыль.

9 октября OFAC выдал генеральную лицензию №135. Она разрешает связанные с продажей, доставкой, разгрузкой и импортом российского дизеля операции, запрещённые двумя указанными в документе американскими санкционными режимами. Ввоз в США прямо включён. Срок действия заканчивается в 00:01 по восточному летнему времени США 7 апреля 2027 года.

Это существенное послабление именно для торговли дизелем. В документе нет лимита на количество тонн и условия, что топливо должно быть погружено до определённой даты. Но лицензия не означает исключение компаний из всех санкционных списков. Отдельно сохраняется запрет на списания со счетов ЦБ РФ, ФНБ и российского Минфина в американских финансовых учреждениях.

Европейское эмбарго на российские нефтепродукты американская лицензия тоже не отменяет. Для сделки с европейским банком, страховщиком или перевозчиком их собственные ограничения по-прежнему имеют значение. Поэтому обещать мгновенное возвращение всей прежней логистики было бы слишком смело.

🎙 Если не хочется читать большой разбор — вот 16-й выпуск нашего еженедельного нейроподкаста. Семь минут про ту же самую историю. В этот раз мы ещё доучили нейроведущих не пересказывать цифры, а цепляться за то, что в них не сходится, спорить друг с другом и докапываться до механизма.

А теперь к цифрам. Потому что на этой неделе они сложились в довольно странную картинку.

Ключевая ставка Центробанка — 14%.

Короткие деньги стоят примерно там же.

Но двухлетняя точка кривой ОФЗ уже около 15,17%. Пятилетняя — 16,44%. Десятилетняя — 16,86%. Тридцатилетняя — 17,16%.

Ну так подождите.

Если рынок действительно ждёт дальнейшего снижения ставки, экономика охлаждается, инвестиции слабеют — почему деньги на несколько лет вперёд не дешевеют вместе с этим ожиданием?

Вот это для меня и есть главный вопрос прошедшей недели.

Последние месяцы инвестиционная логика была довольно простой.

Инфляция тормозит -> Центробанк снижает ставку -> доходности ОФЗ идут вниз -> депозиты становятся менее интересными -> кредит дешевеет -> длинные облигации и акции получают поддержку.

Слушайте, друзья. За последние недели мне уже несколько раз попадалась одна и та же история: доходность американских облигаций растёт — значит обслуживание долга вот-вот станет неподъёмным, а США уже почти приехали к дефолту.

Таких рассуждений стало настолько много, что, кажется, пора сделать небольшой ликбез.

Без «Америка завтра рухнет» и без «доллару ничего не будет». Просто разберём на цифрах и человеческим языком, что означает доходность 5,61%, сколько США реально платят по долгу и при каких условиях вся эта конструкция действительно может сломаться.

Вчера доходность 30-летних облигаций США добралась до 5,61%. Последний раз такие цифры видели в 2002 году.

Государственный долг США тем временем перевалил за $40 трлн.

Вопрос напрашивается сам собой: сколько ещё они протянут и когда наконец случится дефолт?

Я полез считать.

И выяснилось, что 5,61% — почти бесполезная цифра для ответа на этот вопрос.

1. США не платят 5,61% по всему долгу

Из общего долга в $40,1 трлн около $32,4 трлн находится у инвесторов. Остальное — долги разных частей американского государства друг перед другом.

Сегодня весь день обсуждали дорогие длинные деньги.

Минфину нужно занимать больше, а ОФЗ на годы вперёд рынок хочет покупать примерно под 15-17%.

И рядом лежит совсем другая новость.

С 1 декабря базовый технологический сбор со смартфона — 373 ₽, с ноутбука — 746 ₽. Поступления планируют направлять на развитие микроэлектроники.

373 ₽ на фоне госбюджета — смешные деньги.

Но 373 ₽, умноженные на миллионы устройств и повторяемые каждый год, уже становятся денежным потоком.

И тут у государства есть довольно уникальная финансовая суперспособность.

Обычной компании сначала нужно найти cash flow. Государство при необходимости может сначала написать правило, после которого такой поток появится :)

Это, конечно, не долг и не секьюритизация. Никто не покупает права на будущие 373 ₽.

Но экономически получается любопытная конструкция: короткие массовые платежи начинают финансировать очень длинную задачу.

Причём мы такое уже делаем.

Операторы связи отчисляют 2% определённой законом выручки в резерв универсального обслуживания. Интернет-реклама — 3% дохода от её распространения. В федеральном бюджете на 2026 год под поступления этих двух механизмов предусмотрено до 8,96 млрд ₽ и 11,34 млрд ₽ расходов на цифровые программы.

Тем кому проще послушать 15-й выпуск нейроподкаста СинАппс «Тепловая инерция и кредиты на выживание».

Российская промышленность в августе сократилась на 0,6% год к году. Корпоративное кредитование при этом продолжает расти. Я бы не торопился читать это сочетание как новый инвестиционный бум.

Расширение завода можно отложить. Зарплату, оплату поставщику и ремонт производственной линии так просто не отложишь. Если деньги от заказчика ещё не пришли, а платить надо сейчас, компания идёт за кредитом. Даже дорогим.

Долг вырос, а производственных возможностей могло не прибавиться: заёмные деньги понадобились, чтобы сохранить прежний выпуск.

В опубликованном 23 сентября резюме ЦБ как раз обсуждаются такие возможные причины кредитной активности: ожидание поступлений по госконтрактам и восстановление выбывших мощностей. Наряду с накопленным эффектом прежнего смягчения денежно-кредитных условий.

В нашем 15-м нейроподкасте ведущие назвали это «кредитами на выживание». На весь корпоративный кредит эту формулировку распространять нельзя. Но сам вопрос правильный: компания занимает, потому что видит возможность заработать больше, или потому что без этих денег не сможет продолжать работу?

Продолжаем нашу рубрику по выявлению моих субъективных ТОП-3 каждой отрасли в России. С финансами разобрались. Следующим на очереди был ритейл.

В первом выпуске я разбирал финансовый сектор. Теперь беру публичных российских ритейлеров и пропускаю их через такой же жёсткий фильтр.

Мой субъективный ТОП-3 на 24 сентября: X5, Fix Price и Лента. Магнит и Ozon были рядом, но каждый не прошёл один из ключевых тестов. Ниже объясню, какой именно.

Сегодня рынок хорошо показывает, почему ритейл нельзя покупать одной корзиной. На текущем срезе акции Ozon прибавляют 2,35% за день, Лента 1,30%, а X5, Fix Price и Магнит снижаются. При этом активы биржевых фондов денежного рынка впервые превысили 2 трлн рублей, а ключевая ставка остаётся 14%. Деньги получают стабильную доходность почти без риска, поэтому акциям ритейлеров теперь мало просто расти по выручке. Им нужно доказывать, что рост превращается в прибыль акционера.

У современного ритейлера три бизнеса одновременно: магазин, retail media с данными о покупателях и финансовый контур с долгом. Первый даёт оборот, второй может добавлять маржу, а третий способен съесть результат обоих. Поэтому я ранжировал не самые быстрорастущие сети, а те, у кого эти три слоя пока лучше всего складываются в одну экономику.

В финансовом секторе сейчас очень легко купить правильную цифру и неправильную компанию.

Сбер показывает огромную прибыль. ДОМ.РФ растёт ещё быстрее. Мосбиржа увеличивает комиссионный бизнес. Т-Технологии масштабируют экосистему и зарабатывают ROE, которому многие банки могут позавидовать.

Но инвестору мало знать, кто заработал больше за последние шесть месяцев.

Нужно понять, какую задачу менеджмент решает прямо сейчас. Потому что именно эта задача определит следующую прибыль, следующий дивиденд и следующий мультипликатор.

Рейтинг финансового сектора нужно строить не от красивой цифры к красивому таргету. Его нужно строить от задачи компании к риску для одной акции.

Это первый выпуск рубрики «ТОПы сектора».

Я взял восемь публичных компаний, посмотрел их отчётность, планы, публичные выступления руководителей и проверил, что должно произойти, чтобы инвестиционная история действительно сработала.

Получилась не таблица самых дешёвых акций. Получилась карта разных игр.

28 августа 2026 года я публично объявил о запуске публичного MCP СинАппс.

С тех пор через него прошло 3 797 вызовов. Свои вызовы как создателя и тестировщика я, естественно, исключил.

Мне было интересно посмотреть, что люди сами начинают делать с MCP, когда никто не говорит им, что спрашивать.

Но сначала немного контекста.

В последнем исследовании, которое я собирал для СинАппс, есть одна важная особенность: разные исследования дают очень разные оценки аудитории искусственного интеллекта в России.

• около 48,6 млн россиян используют генеративные ИИ-чаты еженедельно;
• около 67,9 млн делают это хотя бы раз в месяц;
• около 12,9 млн используют такие инструменты ежедневно.

На первый взгляд кажется, что кто-то ошибся в расчётах.

Но нет. Просто разные исследования считают разные стадии привычки.

Кто-то однажды попробовал нейросеть. Кто-то возвращается к ней каждую неделю. А для кого-то ИИ уже стал обычным инструментом, вроде поиска или банковского приложения.

Всем привет.

Слушайте, на рынке облигаций сейчас происходит довольно неприятная история.

За одну неделю несколько выпусков, которые ещё недавно выглядели вполне нормальными, потеряли от 10% до 28%.

Не акции.

Не крипта.

Облигации.

Самый показательный пример: «Балтийский лизинг» П19.

14 сентября выпуск стоил 85,17% от номинала.

Сегодня вечером: 68,53%.

Падение почти на 20% за неделю.

Миллион рублей превратился примерно в 805 тысяч. И это на бумаге, которую многие покупали совсем не ради таких приключений.

При этом у «Балтийского лизинга» по-прежнему стоит рейтинг AA− со стабильным прогнозом.

А доходность выпуска уже выросла примерно до 62% годовых.

Я сначала подумал, что где-то сломался расчёт.

Перепроверил.

Нет :)

На одном экране одновременно стоят:

AA−: высокий уровень кредитоспособности.

62%: доходность, которую рынок обычно требует совсем не от спокойного долга.

И вот здесь возникает нормальный вопрос.

Что из этого сейчас ближе к правде?

И вот прямо во время прогулки смотрю на телефон и вижу: у меня 5G.

О боже ))))

Естественно, сразу открываю замер интернета. Ну а что ещё делать человеку, который столько лет ждал 5G? ))

И вот что получаю:

5G, ВДНХ:
входящая скорость — 118,19 Мбит/с
исходящая скорость — 70,51 Мбит/с
задержка — 19 мс

Для сравнения, мой предыдущий замер 4G+ в Раменках, на Мичуринском проспекте:

4G+, Раменки:
входящая скорость — 33,88 Мбит/с
исходящая скорость — 5,33 Мбит/с
задержка — 35 мс

То есть по этим двум моим бытовым замерам входящая скорость выросла в 3,5 раза, а исходящая почти в 13 раз.

Ну ничего себе, это уже не просто красивая иконка рядом с уровнем сигнала ))

Сразу скажу, это не лабораторный тест: Раменки и ВДНХ — разные места. Универсальный вывод «5G везде быстрее в 3,5 раза» из этого делать нельзя.

Но как обычный пользователь я разницу увидел сразу.

5G я вообще давно ждал. За границей несколько раз им пользовался и каждый раз был в восторге. Ты просто открываешь что-нибудь тяжёлое, и оно открывается. Не «сейчас загрузится», а уже загрузилось.