24 июля Банк России снизил ключевую ставку до 14,00% — десятый раз подряд. За последние три месяца ставка опустилась с 14,50% до 14,00%. Казалось бы, для длинных ОФЗ это почти идеальный сценарий.

Но с 24 апреля по 24 июля доходность 30-летней точки выросла с 14,41% до 16,08% — сразу на 167 базисных пунктов. При расчётной модифицированной дюрации 6,15 это означает около -10% по цене тела до учёта купона и выпуклости.

Самое неочевидное обнаружилось дальше. При неизменной форме кривой расчётный годовой результат пятилетнего долга — 16,02%, тридцатилетнего — 16,11%. За дополнительные 25 лет срока и почти двукратную чувствительность цены рынок доплачивает всего 9 базисных пунктов.

Сейчас максимальная доходность находится не там же, где максимальная эффективность. После пяти лет рынок почти перестаёт платить за срок, но продолжает полностью брать с инвестора риск за него.

На позиции в 1 млн рублей разница между 10-летней и 2-летней точками даёт около 13 100 рублей дополнительной доходности за год. Рост доходности длинной бумаги всего на 19-26 б.п. способен дать сопоставимую отрицательную переоценку. Годовая премия за срок может исчезнуть после одного обычного движения рынка.

( Читать дальше )

24 июля российский рынок получил почти идеальный заголовок: Банк России снизил ключевую ставку до 14%, а индекс МосБиржи закончил неделю ростом на 10,58%.

Сразу скажу будет лонгрид, так что АУДИО-подкаст есть тут, если вы любите послушать ! 

Если у вас есть акции или длинные ОФЗ, вывод напрашивается сам: худшее позади, цикл снижения ставки продолжился, можно догонять рынок.

Я бы с этим выводом не спешил.

За красивым заголовком спрятано решение с противоположным среднесрочным смыслом. ЦБ убрал 25 базисных пунктов из ставки сегодня, но прибавил 250 базисных пунктов ко всему прогнозному диапазону средней ставки на 2027 год: вместо 8-10% теперь 10,5-12,5%.

Именно это противоречие определит российский рынок сильнее, чем пятничная зеленая свеча.

Рынок купил снижение текущей ставки. ЦБ одновременно поднял цену будущего.

Что на самом деле произошло за неделю

По официальным данным MOEX индекс МосБиржи начал неделю около 1 900 пунктов, опускался до 1 898,51, а закончил основную сессию 24 июля на 2 165,54. Недельный оборот составил почти 500 млрд рублей.

( Читать дальше )

В 13:30 Банк России неожиданно для большинства аналитиков снижает ставку до 14%. Длинная ОФЗ резко летит вверх, и вы покупаете её на первой зелёной свече.

Через несколько минут ОФЗ 26248 уже прибавляет почти 2%. Кажется, сценарий отработал идеально.

Но к концу первых 30 минут бумага удерживала только 0,78% роста. Около 61% первоначального рывка рынок успел отдать.

Для меня это и есть главный результат первых минут: ЦБ снизил текущую ставку, но одновременно поднял цену ошибки на длинном горизонте. Поэтому рынок купил само решение, а затем начал перечитывать новый прогноз.

Один шаг ставки двигает рынок на минуты. Прогноз её траектории двигает длинные облигации на годы.

Что именно решил Банк России

Ставка снижена на 25 б.п., с 14,25% до 14,00%. Для консенсуса аналитиков сюрприз составил −25 б.п.: 26 из 30 участников опроса РБК ждали паузу.

Но формальное снижение оказалось только первой строкой решения. В июльском прогнозе Банк России заметно повысил и инфляцию, и будущую стоимость денег.

( Читать дальше )

Вчера я смотрел на решение ЦБ с двух сторон.

Сначала через кривую ОФЗ: что рынок уже заложил в длинные бумаги и почему одного снижения ставки может оказаться недостаточно.

Потом через Polymarket: на какой исход люди поставили реальные деньги и как быстро менялась цена ожиданий.

Но есть следующий слой. Он обычно становится заметен уже после решения.

Можно правильно угадать ставку ЦБ и всё равно обнаружить, что портфель собран из пяти версий одной и той же рыночной ставки.

Открываешь брокерское приложение. Там пять БПИФов на российские акции.

Разные тикеры. Разные управляющие компании. Разные описания на витрине.

Выглядит как диверсификация.

Но если все пять фондов в основном повторяют один рынок, количество строк в приложении выросло, а количество независимых идей почти не изменилось.

Мы решили проверить масштаб этой проблемы не на отдельных примерах, а на всем доступном массиве.

Взяли 104 активных БПИФа на Московской бирже, собрали 76 366 дневных цен и рассчитали 4 851 попарную корреляцию.

( Читать дальше )

Кстати, $415 766 уже поставили на решение ЦБ
на Polymarket 🎰


Polymarket — это рынок прогнозов: люди не голосуют, а ставят деньги в крипте на исход события. Поэтому проценты там показывают не мнение аналитиков, а текущую цену ожиданий.

Сейчас расклад такой:

🔻 снижение ставки — 63%
➖ без изменений — 36%
🔺 повышение — 1,1%

Но важнее не сам расклад, а то, как быстро он изменился.

Еще 20 июля утром Polymarket скорее был за паузу: около 74% на “без изменений” и только 26% на снижение. После вечера 20 июля баланс начал резко смещаться в сторону снижения.

Что произошло?

Не вышла новая недельная инфляция. Не было прямого сигнала ЦБ. Скорее, рынок переоценил вероятность мягкого шага после серии публичных комментариев и новостей: сценарий снижения на 0,25 п.п. перестал выглядеть маргинальным.

Это расходится с моей логикой после двух недель инфляции по 0,17%. Я по-прежнему считаю паузу более аккуратным сценарием: свежие данные не дали ЦБ сильного аргумента для быстрого смягчения.

Но рынок ставит иначе.

Главный вывод не в том, кто окажется прав в пятницу. Важнее другое: если снижение уже купили ожиданиями, реакция рынка будет зависеть не только от самого решения, но и от прогноза ЦБ по ставке на следующие месяцы.

( Читать дальше )

Представьте: в пятницу Банк России снижает ставку с 14,25% до 14,00%. В новостях пишут о продолжении смягчения, а вы ждёте роста длинных ОФЗ.

Но они не обязаны вырасти.

Цена длинной облигации зависит не только от решения 24 июля. Она зависит от всей будущей траектории ставки, инфляции и премии за риск. Если ЦБ снизит ставку на 0,25 п.п., но одновременно повысит прогноз инфляции и пообещает более долгий период дорогих денег, формальный шаг вниз может почти не помочь длинным выпускам.

Плохой прогноз отвечает: «Какая будет ставка?» Хороший — «Что уже заложено в моей облигации и где я потеряю, если ошибусь?»

Именно поэтому после вчерашнего разбора инфляции я хочу показать не ещё одну угадайку перед заседанием, а новый инструмент СинАппс: «Прогноз ставки ЦБ и решение по ОФЗ».

Что уже говорит кривая ОФЗ

На 21 июля трёхмесячная точка кривой была на уровне 14,23%, двухлетняя — 14,69%, десятилетняя — 16,38%, тридцатилетняя — 16,64%.

Срок	21 апреля	22 июня	21 июля
3 месяца	12,38%	13,74%	14,23%
2 года	13,44%	13,91%	14,69%
10 лет	14,36%	15,74%	16,38%
30 лет	14,34%	16,32%	16,64%

( Читать дальше )

Во вчерашнем разборе рынка я уже касался накопленной инфляции. Но сегодня решил, что после выхода свежих данных Росстата я заново прошел весь расчет и не смог воспроизвести эту цифру как официальный агрегат. 

Что показали новые данные ( они опубликованы были час назад ) 

Показатель	Факт	Моя интерпретация
Инфляция за неделю	+0,17%	Столько же, сколько неделей ранее
С начала июля	+0,60%	Среднесуточный темп 0,030%, почти как в июне
С начала года	+4,82%	Год назад к этой дате было 4,36%
Среднесуточный темп июля 2025 года	0,018%	Текущий июль идет заметно быстрее

Источник: оперативная оценка Росстата. Сам Росстат отдельно указывает, что недельный индекс рассчитывается с учетом долей товаров и услуг в расходах населения.

Внутри индекса картина менее спокойная

• плодоовощная продукция подешевела в среднем на 1,0%;
• бензин подорожал на 1,7%, дизельное топливо — на 1,9%;
• сахар вырос в цене на 2,6%;
• мясо кур — на 1,9%.

Сезонное снижение овощей компенсирует часть роста топлива и повседневной еды. Но важен именно взвешенный вклад: большое изменение цены небольшой категории не обязано сильнее двигать ИПЦ, чем умеренный рост категории с крупным весом.

( Читать дальше )

Российская экономика 2025 -> 2026: что показывает фазовая карта СинАппс

Одним абзацем: где мы сейчас

• Ключевая ставка ЦБ — 14,25% после снижения 19 июня 2026 г.
• Годовая инфляция ускоряется: за первые семь месяцев 2026 г. накопленный CPI составил 6,35% против 4,29% за тот же период 2025 г. по данным Росстата, недельные наблюдения.
• Индекс Мосбиржи с марта потерял почти четверть: с 2 841 до 2 100 пунктов на 21 июля.
• Brent откатился с пиковых 103,5 $ в мае к 79,6 $.
• Наша фазовая модель СинАппс, SPI, с 2 июля стоит на метке «поздний цикл» / Спад

Ниже — что произошло за полтора года, откуда этот конфликт и что с этим делать инвестору.

 

Что такое SPI простыми словами

SPI, SinApps Phase Index — это классификатор, который каждый день ставит российскому рынку одну из четырёх меток:

• спад — экономика падает, деньги уходят в защиту;
• восстановление — первый разворот, ставка идёт вниз, риск-аппетит возвращается;
• расширение — устойчивый рост, всё скучно и хорошо;

( Читать дальше )

На рынке громче всего обычно обсуждают не самое важное, а самое заметное.

Сейчас все спорят, где дно у Мосбиржи. Индекс около 1900, дивидендные гэпы, Сбер, ВТБ, Газпром, ставка ЦБ — всё это видно сразу.

Это нормальная человеческая реакция. В поведенческой экономике есть близкая штука — эвристика доступности: мы сильнее реагируем на то, что ярче, свежее и проще вспомнить.

Но для личных денег иногда опаснее не то, что падает громко.

А то, что тихо меняет математику портфеля.

Например: что будет с моими рублями, если доллар через год будет 90?

Не “будет ли точно”. Этого никто не знает.

А именно: что случится с моей рублёвой доходностью, если такой сценарий всё-таки произойдёт.

ОФЗ даёт понятные проценты в рублях. Но вопрос в другом: какой курс доллара уже делает валютную облигацию выгоднее ОФЗ после налогов?

Где здесь настоящая боль

У частного инвестора всё обычно выглядит спокойно.

Есть рубли. Есть ОФЗ. Есть вклад. Есть доходность 12-13% годовых. На фоне падающих акций это даже выглядит как взрослая, аккуратная позиция.

( Читать дальше )

Я не люблю фразу «рынок уже все учел».

Обычно ее говорят в момент, когда человек не хочет смотреть на неприятную картину целиком. Индекс упал — значит, дешево. Акция просела — значит, скоро отскок. Прошлый лидер был сильным — значит, он и дальше будет сильным.

Но рынок редко наказывает за незнание одной новости. Чаще он наказывает за неправильную память.

Мы помним последний яркий год и начинаем торговать так, будто он обязан повториться.

Именно для этого мы собрали в СинАппс Матрицу рынка — российскую версию периодической таблицы доходностей. Не как красивую картинку. А как способ быстро увидеть: на какой прошлый режим похож текущий рынок, кто тогда выжил, кто сломался, и где инвестор мог обмануться номинальной доходностью. СКАЧАТЬ СКРИН С ПЛАТФОРМЫ В БОЛШОМ РАЗРЕШЕНИИ ЗДЕСЬ

Что показывает 2026

По состоянию на 18 июля 2026 года картина неприятная.

Вверху матрицы не акции. Там защитные и ставочные истории:

• недвижимость Москвы: около +13,6%;
• ОФЗ-ИН: около +11,4%;
• флоатеры: около +8,3%;

( Читать дальше )