Теперь еще и рубль ... Минфин купил валюты на 46% от всего, что продали экспортёры

В феврале 2026 года Минфин продавал валюту на 11,9 млрд рублей в день. В августе покупает на 6,5 млрд. Закон один и тот же, знак противоположный, и именно здесь начинается ответ на вопрос, почему доллар 15 августа стоил 84,54 рубля против 72,45 шестнадцатого июня.

Сначала соглашусь с тем, что чувствует любой держатель рублёвого счёта. За два месяца рубль потерял 16,7% к доллару, 16,4% к евро и 16,6% к юаню. Три почти одинаковые цифры закрывают версию про сильный доллар: когда валюта слабеет ко всему сразу примерно одинаково, история внутренняя.

Разворот потока: 18,4 млрд рублей в день

Бюджетное правило устроено просто: нефтегазовые доходы выше базовых — излишек уходит в резервы через покупку валюты, ниже — Минфин валюту продаёт и поддерживает курс. Зимой механизм работал в пользу рубля, летом развернулся.

Величина разворота — 18,4 млрд рублей в день. В долларах по курсу 84,54 это 76,9 млн ежедневного спроса, за август накоплено 136,17 млрд рублей, или 1,61 млрд долларов.

Сама по себе цифра ничего не доказывает. Всё решает то, с чем её сравнивать.

Второй стороны стола почти не осталось

Причины падения экспортных продаж известны и по отдельности разумны: смягчение требований по обязательной продаже выручки, рост расчётов сразу в рублях, оседание денег на зарубежных счетах из-за платёжных сложностей. Каждая по себе — мелочь. Вместе они убрали с рынка того, кто много лет автоматически покупал рубль каждый месяц.

Тонкий рынок означает, что одна и та же сумма двигает цену сильнее. Государство не стало покупать много. Изменился масштаб всего остального.

Отдельная неприятность: ряд по продажам экспортёров обрывается на феврале, ЦБ его больше не публикует. Полгода главный балансирующий поток все участники оценивают на глаз, и в такой ситуации цена закладывает худший из вариантов. Поэтому цифру 46% я держу как порядок величины с явной оговоркой по свежести знаменателя.

Нефть дорогая, но продаём мы другую

Brent 14 августа — 88,68 доллара. Отсюда постоянное недоумение: нефть высокая, рубль падает, где логика. Логика в дисконте.

Urals с апреля по июль упал на 37,8%, дисконт за два месяца вырос в 2,6 раза. Мир платит за нефть дорого, платит он при этом другим.

Бюджет живёт в рублях за баррель. В апреле рублёвый баррель стоил 7295 ₽, в июле 4596 ₽, обвал на 37%. Ослабление курса вернуло примерно 8,6% — меньше четверти дыры. Чтобы при Urals 59 получить апрельские 7295 рублей, курс должен быть 123,6 за доллар: это иллюстрация масштаба разрыва, не прогноз и не цель.

Расчёт, который вы повторите за пять минут

Возьмите 100 000 рублей, положенные на депозит под 14% годовых 16 июня.

Оба числа верны одновременно, и разрыв между ними — 170 долларов на каждые сто тысяч рублей. Экономисты называют это денежной иллюзией: в опытах Шафира и Тверски 1997 года участники называли прибавку к зарплате 5% при инфляции 4% успехом, хотя покупательная способность падала. Рублёвый ценник виден каждый день, валютная переоценка не видна никогда.

Пока рублёвая ставка перекрывала ожидаемую инфляцию, терпение оплачивалось. 24 июля ЦБ оставил ключевую 14,00%, а инфляционные ожидания населения подскочили с 12,40% до 14,70%. Реальная ставка ушла в −0,70 п.п. впервые с 21 июля 2023 года.

Обратите внимание на причину: ключевая ставка почти не двигалась, в минус её утащили ожидания. При этом фактическая недельная инфляция к 10 августа отрицательная, −0,07%. На ценниках дефляция, в головах 14,7%, и валютный рынок торгует именно головы.

Кто платит, кто зарабатывает

Слабый рубль перераспределяет деньги внутри страны. Бюджет получает больше рублей за тот же баррель и частично затыкает дыру от дисконта. Держатель рублёвого депозита платит за это валютной переоценкой в 12,3% за два месяца.

Ещё одна деталь, которая обычно теряется. Золотовалютные резервы на 7 августа — 740 млрд долларов, цифра растущая и успокаивающая. Ликвидная часть ФНБ при этом сжимается: юани за год 214,82 → 189,79 млрд (−11,7%), золото 211,95 → 141,08 тонны (−33,4%), доля ликвидных активов 5,9% → 5,6% ВВП. Общий объём держит переоценка.

Это скачок, и рынок акций подтверждает

Мы посчитали все 10-дневные изменения курса с 2016 года, 2608 наблюдений. Текущее движение +6,39% за 10 торговых дней попадает в верхние 3,9% истории: сильнее было лишь в 102 случаях.

Одновременно индекс МосБиржи с 11 по 14 августа прошёл 2323,82 → 2136,35, минус 8,1% за три сессии. Если бы рубль падал только из-за нефти и экспортёров, акции экспортёров должны были расти: слабый рубль для них подарок. Они падали вместе со всеми. Синхронное движение означает выход из рублёвого актива как класса.

За чем смотреть дальше

Ежемесячное объявление Минфина по бюджетному правилу в начале сентября: смена знака обратно на продажи убирает с рынка 77 млн долларов ежедневного спроса. Возобновление публикации продаж экспортёров снимет часть премии за неизвестность. Дисконт Urals к Brent даёт стране валюту без всякого нефтяного ралли. Ожидания инФОМ ниже 14% вернут реальную ставку в плюс без единого движения ключевой.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.