Ждём значительного роста EBITDA у ММК и Северстали во втором полугодии 2026 года

Российская металлургия подходит к концу третьего квартала с более благоприятными рублёвыми ценами на сталь, но без убедительных признаков устойчивого восстановления конечного спроса. С начала года рублёвый ориентир горячего проката вырос почти на 18%, тогда как долларовый ориентир HRC — примерно на 10%. Арматура в рублях за аналогичный период подорожала на 50%. Для ММК и Северстали это создаёт предпосылки для улучшения результатов во втором полугодии, однако фактический эффект будет зависеть от скорости переноса рыночных цен в контракты, объёмов продаж и динамики себестоимости. Для инвестора в акции сейчас два ключевых вопроса: насколько быстро повышение рыночных цен отразится в контрактах металлургов и какая часть дополнительной EBITDA превратится в свободный денежный поток. У ММК часть прироста EBITDAможет быть поглощена нормализацией оборотного капитала после существенного высвобождения средств во втором квартале. Свободный денежный поток Северстали в большей степени ограничивает повышенная инвестиционная программа.

• Ценовая конъюнктура улучшилась. Рублёвый ориентир горячего проката достиг 53,21 тыс. руб./т (без НДС), прибавив 17,5% с начала года, арматура подорожала на 50%.

• Спрос стабилизируется неравномерно. Августовская выплавка стали в России практически не изменилась год к году, а погрузка чёрных металлов выросла. Однако накопленные показатели за восемь месяцев остаются отрицательными.

• Восстановление прибыли уже частично отражено в ожиданиях рынка. Рыночный консенсус предполагает EBITDA второго полугодия ~45 млрд руб. у ММК и ~72 млрд руб. у «Северстали». Для достижения этих значений средняя квартальная EBITDA должна превысить результат второго квартала примерно на 41% и 47% соответственно.

• В сценарии сохранения текущей ценовой конъюнктуры и стабильных объемов до конца года EBITDA у ММК и Северстали превысит текущие ожидания рынка. В первом случае EBITDA второго полугодия может составить 75 млрд, во втором около 115 млрд рублей.

Восстановление EBITDA само по себе не гарантирует возобновления дивидендов: для ММК существенным ограничением может стать нормализация оборотного капитала, для «Северстали» — высокий CAPEX. Дополнительную неопределённость создаёт обсуждаемая налоговая донастройка.

С конца января рублёвая стоимость горячего проката выросла с 45,27 до 53,21 тыс. руб./т, или на 17,5%. Арматура увеличилась в цене почти на 50%. Для металлургов повышение индикативной цены благоприятный сигнал, но его влияние на отчётность проявляется постепенно. Сроки пересмотра контрактов различаются, а средняя цена реализации зависит от реализационного продуктового микса: доли горячекатаного, холоднокатаного и оцинкованного проката, полуфабрикатов и другой продукции.