Да, речь пойдет о крупнейшем российском банке с иностранным капиталом — Райфайзенбанке. 

С началом СВО множество банков, принадлежавшие иностранцам, были закрыты или проданы. Далеко за примерами ходить не стоит — Societe Generale SA продали Росбанк в кратчайшие сроки, понеся убытки, но смогли уберечь себя от санкционных рисков. У многих других иностранных банков, чей бизнес в России был не так масштабен, также ушли из страны после начала конфликта. Есть еще итальянский Юникредитбанк и венгерский OTP, но о них как-нибудь в другой раз. 

Для австрийского Raiffeisen Bank International (RBI) их российский актив приносит существенную прибыль, если быть точнее, то около 56%. ЕЦБ оказывает значительное давление на материнскую компанию и требует ускорить процесс выхода из российского бизнеса. 

На РБК публикуются следующие сведения: 

ЕЦБ обозначил параметры сокращения бизнеса российского Райффайзенбанка: так, кредиты клиентам должны снизиться к 2026 году на 65% по сравнению с третьим кварталом 2023 года, такое же сокращение должно произойти и в части международных платежей.

  Предыдущие разборы:

  X5 Group — https://t.me/invview/849
  ЮГК - https://t.me/invview/814

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  Группа Позитив — один из лидеров российского рынка инфобезопасности и имеет более 20 продуктов в портфеле. Компания смогла воспользоваться ситуацией и стала бенефициаром ухода западных конкурентов.

  Глобально рынок информационной безопасности продолжает расти темпами более 10% в год по мере развития новых угроз и технологий. Но это глобально. А локально аналитики прогнозируют рост рынка в 2 раза за 3 года.

  Быстрее всего на рынке ИБ растут сегменты защиты инфраструктуры (+32% г/г) и защиты приложений (+34% г/г). Группа Позитив лидирует в этих сегментах российского рынка и планирует расширение на зарубежные рынки Азии и Латинской Америки. В оценке это расширение учесть трудно, ведь утверждать, что оно точно будет успешным нельзя.

Мы, как и многие, давно следим за ОФЗ 26238, как за самой длинной облигацией с самой высокой модифицированной дюрацией. 

Сейчас она торгуется по 59,55% и не похоже, что собирается расти. К слову, доходность к погашению составляет 13,45%. Хорошо? Хорошо, ведь исторически полная доходность индекса находится в среднем на уровне 15%. Если у вас очень много денег и вы уверенны в стабильности в ближайшие 17 лет, то только купонами она будет давать более 11%. 

💭 Мы ранее высказывались, что ОФЗ сейчас могут быть интересны для спекулятивной покупки, но видимо рынок считает по другому и индекс RGBI продолжает свое снижение. 

Однако мы ждем, что после заседания ЦБ в апреле рынок облигаций может, как минимум, перестать падать. Так вот сколько на этом можно заработать?

👉 Давайте рассчитаем 4 сценария для понимания, какую выгоду мы можем получить от этой идеи. И стоит ли туда вообще залазить.

Допущения: Индекс ММВБ 4000 (+17,6%) к концу года + 9% дивиденды, в сумме 26,6%. Кривая доходностей через 12 месяцев станет нормальной, а не инвертированной. Длинный хвост будет +200bp к ключевой ставке (кроме 4 сценария).

  Продолжаем традиционно освещать на канале динамику инфляции в стране, поскольку сейчас это напрямую влияет на динамику рынка, а именно на ожидания по снижению ставки.

  Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции в феврале. Ожидаемо темпы инфляции пошли на спад и это должно продолжится в последующие месяцы. Месячная инфляция составила 0,69%, что немногим больше нашего базового прогноза в 0,65%. Хотя мы склонны смотреть на позитивный сценарий, но там прогноз был 0,55% (расчеты производились в ноябре), что сильно лучше фактических значений. В годовом выражении инфляция составила 7,69% против 7,64% в позитивном прогнозе.

  В марте мы ожидаем, что месячная инфляция составит 0,35%-0,45%, тогда г/г инфляция будет 7,65%-7,76%. То есть март — это последний месяц по нашим прогнозам, где инфляция может вырасти г/г. В дальнейшем ожидаем только снижение.

📍Теперь главный вопрос: когда будут снижать ставку? Мы ранее считали, что ставку начнут снижать в апреле, когда будут опубликованы данные по инфляции за март.

  Пару дней назад появились слухи о повышении НДФЛ с 13% до 15% при доходе от 1 млн руб и с 15% до 20% при доходе от 5 млн руб, а также о повышении налога на прибыль компаний с 20% до 25%. Сейчас эти слухи находят свое подтверждение в словах Президента и он называет такое распределение «справедливым». Давайте посмотрим, что такое «справедливость».

  Так как мы тут все инвесторы, то смотреть будем на примере дивидендов. Но сперва давайте поймем, кого коснется рост налогов.

  Средняя зарплата, согласно Росстату, в 2023 году составила более 73 000. Если вы работаете в компании, где вам платят бонусы в 2 оклада, то ваш налог увеличится с 13% до 15%, так как в сумме это уже более 1 млн рублей. А через 2 года это может коснуться уже и всего населения со средней зарплатной. Поэтому так или иначе сейчас с этим столкнется, по разным оценкам, от 15% до 30% населения, примерно так варьируется распределение по доходам. Со временем эта доля будет увеличиваться.

  Предыдущие разборы:

  ЮГК - https://t.me/invview/814
  Ренессанс - https://t.me/invview/778

📍Рассчитанная справедливая стоимость и сама модель традиционно в конце обзора.

  Анализ и оценка справедливой стоимости компании

  X5 Group — это российский лидер ритейла, продающий товары повседневного спроса и занимающий прочные позиции в онлайн-сегменте, управляет портфелем брендов, а также собственной службой логистики и прямого импорта.

  На сегодняшний день группа управляет сетями «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель», «Перекресток-Экспресс», дискаунтер-сетью «Чижик» и онлайн-гипермаркетом «Vprok.ru Перекресток». Также в X5 Group входит сервис экспресс-доставки, агрегатор «Около», подразделение «Готовая еда», сеть постаматов 5Post, финансовый сервис X5 Bank, медиаплатформа Food.ru и др. Торговые сети и распределительные центры X5 Group расположены в 67 регионах России.

  На X5 Group приходится около 13% всего продуктового рынка РФ, что делает ее лидером среди российских ритейлеров. Среди ближайших конкурентов — сеть Магнит, которую компания обогнала в 2015–2016 годах, а также Mercury Retail Group.

Предыдущие разборы:

Роснефть - https://t.me/invview/678
Ростелеком - https://t.me/invview/713

  Перед началом аналитики хочется сказать, что пост публиковался на нашем канале вчера и некоторые выводы актуальные на вчерашнюю дату. Акции сейчас выросли до 102,5 рублей, на момент публикации они стоили 98 рублей.

  Ренессанс страхование — это (очевидно) страховая компания, которая предоставляет услуги по страхованию транспортных средств, недвижимости, жизни и здоровья. Компания занимает 6 место по активам среди страховых компаний России. Не сказать, что IPO компании в 2021 году удалось, акции сразу же начали падать, ажиотажа, как это происходит сейчас, не возникло, по итогу они смогли сложиться в 4 раза. С того момента акции так же выросли в 4 раза и стоят сейчас приблизительно как на момент IPO. Давайте разберемся, какие перспективы есть у компании.

  Структура акционеров у компании можно сказать прозападная. 38% компании принадлежит ООО «Холдинг Ренессанс Страхование», которая в свою очередь принадлежит Sputnik Group LTD.

  Сегодня Сбербанк представил результаты за январь 2024 года. Будем честны, они  нейтральные. Но в перспективе у нас сохраняется позитивный взгляд на компанию, как одну из самых понятных, стабильных и доходных историй.

👉 Что нам не понравилось в отчете?

  1. Снижение процентных доходов на 5,3%.Многие скажут, что это логично, ведь ставку повысили, фондирование тоже подорожало. Все так, но менеджмент банка прогнозировал рост чистой процентной маржи в этому году. На фоне совсем незначительного сокращения портфеля такое снижение вызывает вопросы, можно грешить на длинные выходные, если это так, тогда все в порядке.

  2. Снижение чистого комиссионного дохода на 32 млрд руб. Это основной источник снижения прибыли. Хотя для банков характерно снижение комиссионных доходов в январе, просто тут это снижение слишком заметное относительно предыдущих месяцев.

  3. Рост резервов. Резервы Сбербанка зависят от 2 величин: курса валюты и кредитного качества портфеля. В январе кредитный портфель остался примерно на уровнях прошлого года, но резервы выросли на 65,5 млрд руб. Отсюда и показатель Cost of Risk вырос с 1,4% до 1,9%. Но как только начнется снижение ставок, темпы рост резервов должны будут снизиться и качество портфеля должно начать постепенно улучшаться.

  Несмотря на то, что в прошлом году росли почти все акции, за редким исключением и позитив на рынке сохраняется, нам кажется, что сейчас начинают появляться переоцененные акции и сектора в целом.

  Мы бы хотели поделиться во что мы бы точно не стали бы инвестировать. По крайней мере сегодня:

  1. Угольные компании. Тут речь пойдет о двух представителях -Распадская (#RASP) и Мечел (#MTLR). Распадская сейчас находится на уровне 2021 года, Мечел и того выше. Хотя в 2021 году цены на уголь были втрое выше, чем сейчас. Чистая прибыль, скорее всего, окажется раза в 2 ниже уровней 2021 года для обеих компаний. Идеи нет, хотя БКС ее видит в Мечеле, за ним и Распадская растет.

  2. Газпром (#GAZP).Много тут было написано про эту компанию. Труба в Китай запущена почти на максимум, больше уже не будет, по Силе Сибири 2 не все до конца понятно, когда ее ждать. Рынок Европы почти полностью закрыт, транзит через Украину перекрыт. Идеи тут нет. Даже если и выплатят дивиденд, то это будет последняя позитивная история на несколько лет вперед.

Предыдущие разборы:

Башнефть - https://t.me/invview/648
Роснефть - https://t.me/invview/678

  Ростелеком на протяжении долгого времени был компанией, которая ассоциировалась с проводной связью и интернетом. Сейчас же это нечто большее. Сегодня Ростелеком — это крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка, в том чисте и в сегменте мобильной связи после приобретения Теле2.

  Акции Ростелекома падают начиная с 2009 года, а в 2022 году был обновлен очередной минимум, не пришло ли время сломить этот тренд? Деградация старого бизнеса уже почти не влияет на выручку, в то время как новый только начинает существенно на нее влиять. И да, дивиденды наконец начнут расти.

Разбор

  Начать хочется с рассуждений, что такого хорошего в Ростелекоме.

  Во-первых, у него низкая бета к рынку, всего лишь 0,39. В чем тут плюсы? Имея в портфеле Ростелеком, он будет более диверсифицирован. А главное, что тут больше действуют внутренние драйверы и меньше влияют внешние.