1. USDRUB почти дошёл до уровня, ниже которого покупка валюты снова становится привлекательной. Пожалуй, ещё 2-3% вниз по CNYRUB_TOM и можно будет потихоньку приступать к перекладке части рублевых инструментов в валютные. Чем ниже — тем больше. Пока нет.

2. Нефть, наконец, преодолела верхнюю границу старого канала.
Если это не ложный пробой и цена закрепится выше, то произойдет переход на уровень 100+ надолго, если не навсегда. Как это уже было несколько раз в истории.

Такое переключение, скорее всего, станет спусковым механизмом коррекции на глобальных рынках и, возможно, даже приличного долгового кризиса.

С одной стороны рост цен позитивен для нашего бюджета, котировок акций нефтегазовых компаний и рубля (хотя FOB Urals Приморск значительно ниже биржевой Brent, которую мы наблюдаем в приложениях).
С другой — мы не изолированы и глобальный кризис будет иметь отношение и к нам, поскольку вызовет снижение потребления тех самых энергоносителей. А мировой рост цен скажется на наших, что окажет давление на рынок долга.

( Читать дальше )

1. Ставка ЦБ стоит на месте, но доходности краткосрочных рублевых депозитов продолжают расти.
Причина — инфляция, вторящая жужжащему принтеру. Ликвидности банкам не хватает и они вынуждены потихоньку привлекать деньги всё дороже.
Самый ближний край (краткосрочные депозиты и фонды ликвидности) сейчас эффективнее среднего и дальнего.
В то же время отскок дохлой кошки в RGBI давно созрел:

Это хорошая возможность выйти из средних и дальних ОФЗ перед вероятным новым их падением.


2. Объём дефолтов по облигациям за сентябрь вырос по сравнению с тем, что было год назад в четыре (!) раза. Поздравляю любителей острых ощущений, покупающих мусорные облигации, которые в индустрии аккуратно называют словом «высокодоходные»;)

3. Отказы и сбои в интернет-сервисах Яндекс — ещё один звоночек, что держать весь капитал в фин. контуре сейчас неразумно.
Биржа, банки и интернет в целом, могут по тем или иным причинам не работать продолжительное время.
Наличные и стейблкойны, к сожалению, необходимость сегодня.

4. Пожалуй, самый примечательный график недели — доллар к евро.

( Читать дальше )

1. По мере роста Мамбы всё актуальнее вопрос о цели движения.
Текущий уровень может послужить слабым сопротивлением, которое индекс скорее всего пробьёт (уже пробил на момент публикации) и сделает еще около 10-15% отсюда как предновогодний подарок.

А там либо разворот вниз, либо моя любимая «Чашка с ручкой» (если пробой вверх не станет ложным) с потенциалом минимум +50%.


2. ЗПИФы недвижимости — не есть недвижимость.

Индекс Мосбиржи полной доходности ЗПИФ недвижимости

В 2024-м такие фонды были не популярны, поскольку в первом полугодии росли акции, а во втором — ставка (и все падало).

В 25-м, вслед выросшей ставке и инфляции, произошла переоценка стоимости аренды и цена паёв соответственно поползла вверх, а вместе с ней пошел приток денег такие фонды.

В 26-м потолок переоценки был достигнут. В необоронном секторе началась стагнация, индекс полной доходности фондов недвижимости снова лег в боковик, несмотря на ожидания и надежды дальнейшего роста паёв, купленных на пике ралли вслед за рекомендациями «успешного успеха».

( Читать дальше )

Российскому рынку немногим более 30-ти лет. БОльшую часть этого времени считалось, что подскоки доходности дальних ОФЗ выше 14% надо выкупать. Эта эпоха закончилась

Когда я вижу оптимистов, то хочется показать им этот график:



RTSI поквартально, лог. шкала

Закрытие квартала ниже пробитого сопротивления + ретест снизу — это как раз тот момент, когда «надежда ещё была, а теперь её уже нет».
В противном случае (при закрытии квартала выше поддержки) я снова стану оптимистом.

Ниже иллюстративно график индекса фондового рынка Германии 1930-50 гг:



( Читать дальше )

1. Одна из серьезных проблем для российского инвестора — выбор защитного актива.
Казалось бы, все говорит о том, что наиболее разумная тактика сегодня — держать приличную долю портфеля в валютных облигациях. Зарабатывай себе 7-8 процентов с защитой капитала и не переживай об ослаблении рубля.

Ан нет. Валютные инструменты — это совсем не то, что пачка долларов в шкафу:
— У них есть эмитент. А значит его рейтинг/надежность.
— Есть срок погашения, а значит риск ставки.
— Есть риск посредника (биржи, которая не факт, что будет всегда открыта ).
— И наконец, есть риск валютного курса. Который может начать расходится с рыночным.

В качестве биржевых инструментов валютной защиты сейчас наиболее эффективны юань и юаневые фонды ликвидности.
Но активы вне фин. контура всё же более надёжны.


2. Лопнувший турецкий фонд денежного рынка Tera TP2 за год принес инвесторам 59% годовых. Это при инфляции 31% и ключевой ставке 37%.
Как так? Есть повод инвесторам задуматься перед покупкой такого «надёжного» инструмента?

( Читать дальше )

1. ЦБ ожидаемо закончил цикл снижения.
Далее, скорее всего, флэт «ключа» некоторое время, а затем новая волна роста. Для долгового и фондового рынка последнее нехорошо. В противном случае, если ЦБ всё же продолжит снижать ставку, нехорошо будет уже рублю. Цугцванг  

2. Российские отраслевые акции — совсем не то, что базовый актив.
— Нефть с начала года +70%
— USO ETF (NYSE) +120%
— Индекс нефтегаза Мосбиржи… минус 5%
Такая же история была в прошлом году с ценой золота и котировками акций российских золотодобытчиков.

Отскок дохлой кошки в индексе Мосбиржи пока развиваться выше не хочет. Рост с низов составил ~20%. Возможно, это уже всё и далее боковик длинною в несколько недель/месяцев, а затем снова вниз.
Особенно RTSI, в котором чем дальше — тем более явно просматривается поход на 666, затем 555 а то и ниже.

3. Забавно было наблюдать за прошедшей на неделе очередной финансовой конференцией.

Российский фондовый рынок — жалкие ~200 эмитентов. А его капитализация к ВВП ~20%. Мы делим последнее место с Аргентиной среди стран G-20 по этому показателю. За крайние пять лет наш рынок акций показал худшие результаты по доходности среди этих стран. Зато проводим по несколько конференций в квартал.

( Читать дальше )

1. Примечательно, как власть может легко корректировать сентимент толпы.
Еще месяц назад основные настроения заключались в том, насколько жестко поведет себя власть после выборов, какого масштаба будет мобилизация и удары ТЯО по противнику. Одновременно с этим Мамба летела всё ниже, а физики лонговали её фьючи.

Сегодня же сентимент активно переключается: мобилизации не будет, вот-вот заключат мораторий на дальнобойные удары по энергетике и логистике. Мамба уверенно растёт, а физики столь же уверенно шортят её;)

Говорят, что маятник настроений в реальном мире обычно перемещается в диапазоне оттенков "Нормально". Но на бирже он летает от «Берем кредиты и покупаем Евротранс на всё потому, что рынок вот-вот улетит в космос без нас!» — до«Всё пропало, завтра мы точно все умрем!»


2. Трейдеры хорошо знают на собственной шкуре.
Если серьезно распродал позиции, то рынок обычно временно или постоянно разворачивается и начинает расти. А если как-следует закупился — то пренепременно будет откат или разворот. Знакомо?

( Читать дальше )

1. Если циклическая S2F модель в биткойне опять сработает, то в ближайшие недели его ждёт сильное падение. В противном случае для покупки по низкой цене придётся ждать глобальную коррекцию позже в этом или следующем году.

2. Минфин, вероятно используя схему «РЕПО-ОФЗ», занял ещё под триллион. Фактически это монетизация долга на что указывает уверено растущая динамика недельного РЕПО. Иными словами, это принтер.

План Минфина на год:
— размещений госдолга ~5,5 трлн. руб.,
— возвратов в виде купонов и погашений ~4,5 трлн., что около 80%.
Много, но в Бразилии ещё хуже (свыше 100%) и от этого знания становиться чуть легче, правда?;)

3. Несмотря на негативный сентимент и ожидания ужасного ужаса после выборов, российский рынок акций может этой осенью ещё подрасти, а рубль немного укрепиться. Полагаю, такое ралли станет удачным моментом, чтобы зафиксировать часть прибыли на 2500 & 2700. 

4. Вероятно, самый токсичный актив сейчас — долгосрочные ОФЗ. Как, впрочем, и длинные долговые бумаги других стран. Если рассматривать ретроспективу схожих периодов, то впереди, скорее всего боковик RGBI на несколько месяцев, а затем затяжное падение. 

( Читать дальше )

1. Биржевые фонды акций двух УК, дававших в прошлом альфу к рынку (Аленка и Ари-капитал) по итогам 12-ти месяцев демонстрируют результаты, аналогичные бенчмарку (MCFTR).
Выходит, что у управляющих нет вообще никаких идей относительно будущего поведения рынка. И они балансируют свои портфели, копируя индекс Мосбиржи.

2. Минфин США попытался в Yield Curve Control, продавая короткие «трежеря» и выкупая с рынка дальние, но получилось неважно. Доходность десятилеток продолжила рост.

У нас картинка схожая. Если Минфин и ЦБ РФ продолжат жёсткую ДКП, давая рынку всё большие доходности вслед за выпуском на рынок нарастающие объёмы ОФЗ, то экономика и бюджет могут не выдержать. А если начнут тем или иным образом манипулировать на рынке долга, то курс рубля упадет гораздо сильнее.

3. ЦБ опубликовал свежие данные по банковскому сектору. Из интересного: темпы прироста депозитов физиков месяц к месяцу и год к году меньше чем проценты по депозитам (годовые или месячные). Значит идёт отток со вкладов, но пока не массовый.

( Читать дальше )

1. Круги на воде.
По данным АСВ всего 0,2% вкладчиков держат треть всех депозитов физиков (под 70 трлн. руб).

Это почти 300 млн. руб. на одного. Когда такие состоятельные инвесторы закрывали свои позиции в акциях в первом полугодии, Мамба упала на 30%. Отток средств подобных китов со вкладов обязательно оставит след в статистике и балансах банков. Пока этого нет. 

2. Пар под крышкой.
Невозможно бесконечно долго удерживать инфляционное давление, задирая ставку (доходности ОФЗ) без последствий для курса рубля. Денежная масса за пять лет выросла более, чем в два раза. А инфляция — только на 50%, курс доллара — всего на 10%.
Причина: бОльшая часть напечатенного осела на депозитах и в облигациях. Общая сумма такого навеса превышает 200 трл. руб. За накоплением обязательно последует выброс, который запросто может привести к 15 рублям за юань или 95-ти за доллар (а то и гораздо выше) на горизонте года-двух.

3. Государство вытягивает деньги с рынка.
Доходности ОФЗ превышают оные в корп. бумагах инвест. увровня. Например ОФЗ 237 со сроком погашения в 29-м дает 14,7% YTM. Аналогичная по сроку погашения облигация Сбера (Сбер 56) — только 14,4%. Зачем кредитору лезть в риск, если можно взять бОльшую доходность в риске минимальном?

( Читать дальше )