Российскому рынку немногим более 30-ти лет. БОльшую часть этого времени считалось, что подскоки доходности дальних ОФЗ выше 14% надо выкупать. Эта эпоха закончилась

Когда я вижу оптимистов, то хочется показать им этот график:



RTSI поквартально, лог. шкала

Закрытие квартала ниже пробитого сопротивления + ретест снизу — это как раз тот момент, когда «надежда ещё была, а теперь её уже нет».
В противном случае (при закрытии квартала выше поддержки) я снова стану оптимистом.

Ниже иллюстративно график индекса фондового рынка Германии 1930-50 гг:



( Читать дальше )

1. Одна из серьезных проблем для российского инвестора — выбор защитного актива.
Казалось бы, все говорит о том, что наиболее разумная тактика сегодня — держать приличную долю портфеля в валютных облигациях. Зарабатывай себе 7-8 процентов с защитой капитала и не переживай об ослаблении рубля.

Ан нет. Валютные инструменты — это совсем не то, что пачка долларов в шкафу:
— У них есть эмитент. А значит его рейтинг/надежность.
— Есть срок погашения, а значит риск ставки.
— Есть риск посредника (биржи, которая не факт, что будет всегда открыта ).
— И наконец, есть риск валютного курса. Который может начать расходится с рыночным.

В качестве биржевых инструментов валютной защиты сейчас наиболее эффективны юань и юаневые фонды ликвидности.
Но активы вне фин. контура всё же более надёжны.


2. Лопнувший турецкий фонд денежного рынка Tera TP2 за год принес инвесторам 59% годовых. Это при инфляции 31% и ключевой ставке 37%.
Как так? Есть повод инвесторам задуматься перед покупкой такого «надёжного» инструмента?

( Читать дальше )

1. ЦБ ожидаемо закончил цикл снижения.
Далее, скорее всего, флэт «ключа» некоторое время, а затем новая волна роста. Для долгового и фондового рынка последнее нехорошо. В противном случае, если ЦБ всё же продолжит снижать ставку, нехорошо будет уже рублю. Цугцванг  

2. Российские отраслевые акции — совсем не то, что базовый актив.
— Нефть с начала года +70%
— USO ETF (NYSE) +120%
— Индекс нефтегаза Мосбиржи… минус 5%
Такая же история была в прошлом году с ценой золота и котировками акций российских золотодобытчиков.

Отскок дохлой кошки в индексе Мосбиржи пока развиваться выше не хочет. Рост с низов составил ~20%. Возможно, это уже всё и далее боковик длинною в несколько недель/месяцев, а затем снова вниз.
Особенно RTSI, в котором чем дальше — тем более явно просматривается поход на 666, затем 555 а то и ниже.

3. Забавно было наблюдать за прошедшей на неделе очередной финансовой конференцией.

Российский фондовый рынок — жалкие ~200 эмитентов. А его капитализация к ВВП ~20%. Мы делим последнее место с Аргентиной среди стран G-20 по этому показателю. За крайние пять лет наш рынок акций показал худшие результаты по доходности среди этих стран. Зато проводим по несколько конференций в квартал.

( Читать дальше )

1. Примечательно, как власть может легко корректировать сентимент толпы.
Еще месяц назад основные настроения заключались в том, насколько жестко поведет себя власть после выборов, какого масштаба будет мобилизация и удары ТЯО по противнику. Одновременно с этим Мамба летела всё ниже, а физики лонговали её фьючи.

Сегодня же сентимент активно переключается: мобилизации не будет, вот-вот заключат мораторий на дальнобойные удары по энергетике и логистике. Мамба уверенно растёт, а физики столь же уверенно шортят её;)

Говорят, что маятник настроений в реальном мире обычно перемещается в диапазоне оттенков "Нормально". Но на бирже он летает от «Берем кредиты и покупаем Евротранс на всё потому, что рынок вот-вот улетит в космос без нас!» — до«Всё пропало, завтра мы точно все умрем!»


2. Трейдеры хорошо знают на собственной шкуре.
Если серьезно распродал позиции, то рынок обычно временно или постоянно разворачивается и начинает расти. А если как-следует закупился — то пренепременно будет откат или разворот. Знакомо?

( Читать дальше )

1. Если циклическая S2F модель в биткойне опять сработает, то в ближайшие недели его ждёт сильное падение. В противном случае для покупки по низкой цене придётся ждать глобальную коррекцию позже в этом или следующем году.

2. Минфин, вероятно используя схему «РЕПО-ОФЗ», занял ещё под триллион. Фактически это монетизация долга на что указывает уверено растущая динамика недельного РЕПО. Иными словами, это принтер.

План Минфина на год:
— размещений госдолга ~5,5 трлн. руб.,
— возвратов в виде купонов и погашений ~4,5 трлн., что около 80%.
Много, но в Бразилии ещё хуже (свыше 100%) и от этого знания становиться чуть легче, правда?;)

3. Несмотря на негативный сентимент и ожидания ужасного ужаса после выборов, российский рынок акций может этой осенью ещё подрасти, а рубль немного укрепиться. Полагаю, такое ралли станет удачным моментом, чтобы зафиксировать часть прибыли на 2500 & 2700. 

4. Вероятно, самый токсичный актив сейчас — долгосрочные ОФЗ. Как, впрочем, и длинные долговые бумаги других стран. Если рассматривать ретроспективу схожих периодов, то впереди, скорее всего боковик RGBI на несколько месяцев, а затем затяжное падение. 

( Читать дальше )

1. Биржевые фонды акций двух УК, дававших в прошлом альфу к рынку (Аленка и Ари-капитал) по итогам 12-ти месяцев демонстрируют результаты, аналогичные бенчмарку (MCFTR).
Выходит, что у управляющих нет вообще никаких идей относительно будущего поведения рынка. И они балансируют свои портфели, копируя индекс Мосбиржи.

2. Минфин США попытался в Yield Curve Control, продавая короткие «трежеря» и выкупая с рынка дальние, но получилось неважно. Доходность десятилеток продолжила рост.

У нас картинка схожая. Если Минфин и ЦБ РФ продолжат жёсткую ДКП, давая рынку всё большие доходности вслед за выпуском на рынок нарастающие объёмы ОФЗ, то экономика и бюджет могут не выдержать. А если начнут тем или иным образом манипулировать на рынке долга, то курс рубля упадет гораздо сильнее.

3. ЦБ опубликовал свежие данные по банковскому сектору. Из интересного: темпы прироста депозитов физиков месяц к месяцу и год к году меньше чем проценты по депозитам (годовые или месячные). Значит идёт отток со вкладов, но пока не массовый.

( Читать дальше )

1. Круги на воде.
По данным АСВ всего 0,2% вкладчиков держат треть всех депозитов физиков (под 70 трлн. руб).

Это почти 300 млн. руб. на одного. Когда такие состоятельные инвесторы закрывали свои позиции в акциях в первом полугодии, Мамба упала на 30%. Отток средств подобных китов со вкладов обязательно оставит след в статистике и балансах банков. Пока этого нет. 

2. Пар под крышкой.
Невозможно бесконечно долго удерживать инфляционное давление, задирая ставку (доходности ОФЗ) без последствий для курса рубля. Денежная масса за пять лет выросла более, чем в два раза. А инфляция — только на 50%, курс доллара — всего на 10%.
Причина: бОльшая часть напечатенного осела на депозитах и в облигациях. Общая сумма такого навеса превышает 200 трл. руб. За накоплением обязательно последует выброс, который запросто может привести к 15 рублям за юань или 95-ти за доллар (а то и гораздо выше) на горизонте года-двух.

3. Государство вытягивает деньги с рынка.
Доходности ОФЗ превышают оные в корп. бумагах инвест. увровня. Например ОФЗ 237 со сроком погашения в 29-м дает 14,7% YTM. Аналогичная по сроку погашения облигация Сбера (Сбер 56) — только 14,4%. Зачем кредитору лезть в риск, если можно взять бОльшую доходность в риске минимальном?

( Читать дальше )

 1. Минфин держит столь же долгую паузу в аукционах ОФЗ, как летом 22-го.
В итоге всё закончилось схемой «РЕПО-ОФЗ» и ростом курсов валют аж до осени 23-го. Но сегодня банки не просто используют РЕПО — они уже плотно сидят на нём. Тогда, 4 года назад, недельные оъёмы были околонулевыми. Сейчас 5+ трлн. и пирамида продолжает расти.

2. Золотая инвестмонета за 20 лет в разы обошла по доходности все остальные российские инвест-активы (недвижимость, акции, облигации, депозиты).
Даже с учётом того, что она не приносит дивидендного, купонного или рентного дохода. Так, что вся экспертиза аналитиков, как говаривал один министр, — «к х… м собачьим!».

3. Курс юаня закрылся выше 12-ти.


Это увеличивает шансы на рост ещё процентов на 15-20. Кто смел и расчетлив — тот купил. Тем более у индекса RTSI перспективы не радужные. Скорее всего, на горизонте года, он обновит свои лои.

4. Мой прогноз очередного циклического дна биткойна — $43K в начале октября. Но я не один такой. «Запомните этот твит».

( Читать дальше )

1. Следы на песке.
Юань бодро пришёл к уровню, от которого прежде он уже отбивался в 2018-м, и дважды за последние 12 месяцев.
Для меня это просто отметка, а не сигнал. Пойдет обратно к поддержке — стану докупать валюту. Достигнет верхней границы канала — продам часть валюты и переложусь в рублёвые активы.

2. Для тех, кто предпочитает ОФЗ, особенно долгосрочные.
В них в следующие полгода, скорее всего, будет так себе. А затем и вовсе не очень.
Если нет желания держать валютные активы и акции, то из инструментов фиксированной доходности всё же предпочтительны краткосрочные депозиты & денежный рынок.

3. Меняйтесь или проиграйте.
За четыре прошедшие года акции Сбера, с учетом дивидендов, выросли сильнее индекса полной доходности российских акций (MCFTR). Похоже, этот период позади и они становятся гадким утёнком на несколько лет, как с весны 2018 и до весны 2022.
Это также означает слабый рубль.

4. Не время наращивать позиции в драгметах.
Да, котировки в $ золота и серебра могут подскочить повыше или постоять в боковике ещё полгода-год. Но затем всё же вероятнее медвежий цикл длинною в несколько лет. А вот золото цифровое (биткойн) со второй половины осени может стать весьма интересным.

( Читать дальше )

Пожалуй, только мой робот-пылесос не прогнозировал, что в диапазоне 1900-1800 произойдет остановка падения или хотя бы его пауза. Так и произошло. Похоже, в ходе отскока/ралли придем к ~2500.

 Вот наиболее актуальна модель для ответа на вопрос в заголовке:


График модели отбился от верхней границы канала, как в марте 2014 и октябре 2022.

• Для IMOEX (график ниже) это может означать как последующий медленный и рваный рост, как в 2014-15 гг., так и быстрое ралли, как в 23 году.
• Для RTSI (нижний график) особого оптимизма нет. В лучшем случае боковик с обновлением лоев, как в 22-24 гг. В худшем — поход значительно ниже после короткого отскока, как в 14-16 гг.

 Я предпочитаю реальную доходность. Поэтому нет и моего оптимизма и уж тем более эйфории. После докупок в середине июля доля акций в моем портфеле около 30%.

Больше информации в авторском ТГ канале.
Отличных выходных!