Семинар "Операции РЕПО в современной системе рефинансирования российских финансовых институтов". (Тезисы по продуктам РЕПО с замещением (3-х стороннее РЕПО) и РЕПО с ЦК)

Вчера в здании Финансового Университета прошел весьма интересный семинар по рынку РЕПО. Отдельное спасибо организаторам — НФА и ФУ, а также докладчикам — С.А.Швецову (ЦБР); Игорю Маричу (Московская Биржа); М.В.Черемисиной (НРД) и Н.Е.Анненской (ФУ РФ и ИК Метрополь).

Г-н Швецов (ЦБР): в начале семинара перечислил основные элементы управления ликвидностью, а именно — свопы, МБК и РЕПО (как раз об этом в основном я и пишу в этом блоге).
Рынок РЕПО активно развивается с 2002 года, когда в Налоговом Кодексе РФ появилась 282 статья, более точно регламентирующая эти сделки (ведь если посмотреть на сделку РЕПО (не зная ее сути) — это покупка/продажа, не по рыночному курсу и т.д. и если ее учитывать по «обычным» нормам — экономическая целесообразность пропадает).
2009 год — статья 51.3 ФЗ о ценных бумагах
В 2006 году СРО НФА создает «Совет по рынку РЕПО»

Основные типы РЕПО:
«Обычное» (2-х стороннеее) РЕПО
3-х стороннее РЕПО (РЕПО с арбитром по сделке)
РЕПО с ЦК (где системный риск на себя берет ЦК); Если бы в 2008 компании работали через ЦК — небыло бы «системного кризиса»; а от эффекта домино рынок тогда просто «успели спасти» коллективными решениями (рынок и регуляторы спасли).

На текущий момент ЦБРом (в рамках залогов на аукционах) выкуплена достаточно большая доля облигационного рынка РФ.
На рынке отмечается структурный дефицит ликвидности, который в основном вызван:

• Эмиссией банкнот — что уменьшает ликвидность банков (клиенты закрывают счета, изымают средства из системы)
• Профицитным бюджетом
• Отсутствием покупок иновалюты со стороны ЦБР (который перестал проводить регулярные интервенции)

Текущий дефицит рассчитывается ЦБРом и зачастую закрывается через операции РЕПО. И инновация «РЕПО с заменой обеспечения» призвана как-то «оживить» фондовый рынок.
И «основной посыл» в том, что заложенные бонды можно будет заменить чем-то другим.

НРД (Черемисина):
Проект — совместный (ЦБР + НРД) по предоставлению услуг по доступу к ликвидности ЦБР на основе операций 3-х стороннего РЕПО. Запуск — январь 2013 (после введения новых методик расчетов и ведения б/у).
Цели:
Расширение торгово-расчетных возможностей
Совершенствование технологии взимания и управления обеспечением в сделках РЕПО
Расширение объема расчетно-клиринговых услуг НРД

Особенности:

• Подача заявок через систему Bloomberg (мой коммент — это весьма негативно: далеко не у всех есть «Блум»; более того — а «что делать» тем у кого Рейтер? Видимо ничего… или покупать «Блум». Мелкие и средние банки не пойдут на этот продукт, тем более, что пока не известно по каким ставкам будут проходить сделки. Если это будет «равно рынку» — то экономи-и/ки тут нет, а значит и не «возьмут». В общем — очень спорное решение. НФА согласно со спорностью и надеятся, что с развитием услуги НРД «отойдет» от «Блума») 
• Сроки РЕПО: 1 день (маловероятно, что востребовано будет, скорее на длинных будет «интереснее»); 7 дней, 90 дней, 12 месяцев (это уже «похоже на правду»)
• Заключение сделок в виде аукциона и торгов с фикс. ставкой (аналогично существующему)
• Три клиринговых сеанса — 12:00; 16:00 и 19:40
• Расчеты на условиях многостороннего неттинга
• Корзина ценных бумаг
• Система управления обеспечением (автоматический подбор обеспечения, переоценка обязательств, замена обеспечения и т.д.)
• Минимальные дисконты
• Автоматический ролловер

Collateral profile:

• Ценные бумаги из Списка РЕПО ЦБР
• Однодневные дисконты ЦБР
• Лимиты концентрации устанавливаются Заемщиком путем маркирования ценных бумаг (более подробно можно посмотреть в методологии НРД)

Заключение сделки:

• Заявка через «Блум»
• При подаче заявки обеспеченность не проверяется
• В заявке указывается ставка, сумма РЕПО и идентификатор корзины
• Подбор обеспечения осуществляется непосредственно перед ближайшим клирингом (где будет исполняться 1-я «нога») с учетом ограничений и дисконтов
• Расчеты осуществляются с конкретными подобранными выпусками ценных бумаг
• Каждый выпуск ценной бумаги, вошедший в сделку с корзиной, в отдельную сделку не обособляется
• При подаче заявки участник может указать: доп.тип обеспечения — только облигации, только акции (обеспечение будет подобрано в соответствии с выбранным типом)
• ISIN бумаги (бумаги указанного ISINа будут подобраны в обеспечение в первую очередь. Операции по управлению обеспечения выполняются со всеми бумагами.)
• Отметка о расчете сделки по принципу DVP1 (без неттирования) (сделка будет рассчитана не дожидаясь очередного клирингового сеанса)

Схемы расчетов сделаю отдельным постом.

Регламент заключения сделок, проведение клиринга и расчетов:

1. Завершение приема заявок на аукцион РЕПО (овернайт) — 11:15
2. Начало первого сеанса клиринга — 12:00
3. Завершение приема заявок на аукцион РЕПО (недельное) — 13:15
4. Завершение приема заявок по фиксированной ставке (овернайт) — 14:45
5. Завершение приема заявок на аукцион РЕПО (овернайт) — 15:15
6. Начало второго сеанса клиринга — 16:00
7. Завершение приема заявок по фиксированной ставке (овернайт) — 17:30
8. Начало третьего сеанса клиринга — 19:40

Тарифы: биржевая комиссия отсутствует; взимается комиссия за управление обеспечением и клиринг обязательств; за операции, возникшие в процессе управления обеспечением, комиссия не взимается.

Московская Биржа (И.Л.Марич):
Развитие РЕПО с Центральным Контрагентом (РЕПО с ЦК)
Как уже говорилось ранее — РЕПО с ЦК это очередной шаг в развитии рынка ликвидности. Особенно в части рисков. 

Проект призван исполнить 2 основных «момента»: 
Создание механизма торговли обеспеченными деньгами
Проведение операций вне взаимных лимитов (т.е. мы «заключаемся» с Биржей, заносим деньги в гарантийный фонд — это 2 млн.; ЦК «отвечает» за риски — в итоге мы получаем менее рискованный продукт, чем междилерское РЕПО)


Преимущества:

• Торговля вне взаимных лимитов участников (только лимит на ЦК)
• Возможность анонимной торговли
• Использование стандартных дисконтов
• Быстрое и удобное заключение сделок
• Возможность видеть рыночные ставки РЕПО по деньгам и ценным бумагам в режиме реального времени, подтвержденные заявками участников и их сделками (важно, можно будет более «оперативно» понимать ситуацию на денежном рынке, какие бумаги актуальны — какие нет. Опять же понятно какие из бумаг берут в лонг, а какие в шорт)
• Минимизация необходимых денег и ценных бумаг для расчетов в результате неттинга обязательств/требований по всем сделкам РЕПО с ЦК
• Снижение нагружки на капитал участника рынка («балансовый» неттинг по всем сделкам)
• Единый риск-менеджмент (требования, обеспечение, гарантийные фонды, капитал ЦК и т.д.)
• Увеличение ликвидности рынка РЕПО (оч.важно)

Единый контрагент для всех участников рынка — ЦК гарантирует исполнение обязательств по сделке РЕПО

Основные параметры сделок:

• Сторона по сделкам — ЦК (ЗАО АКБ «НКЦ» — Национальный Клиринговый Центр)
• Стакан котировок и адресный режим
• Срок РЕПО: 1 день
• Код расчетов: Y0/Y1 (поставка в17:00); T0/Y1 (моментальная поставка актива по 1-й части сделки РЕПО)
• Время торгов: 10:00-16:00
• Исполнение и расчеты: 17:00-19:00
• Допускается пакетный ввод заявок (Биржа регистрирует новый ISIN для группы активов)
• Сделки РЕПО заключаются с конкретными выпусками ценных бумаг

Режим — РЕПО с ЦК (Безадресное):

• Наименование режима торгов: «РЕПО с ЦК системные сделки 1 день»
• Безадресные заявки 
• Направленность заявки: «Привлечение/Размещение» денежных средств
• Лимитные и рыночные заявки
• Торгуется ставка РЕПО
• Стандартный мэтчинг
• Все безадресные заявки могут быть удовлетворены частично, при этом остаток суммы РЕПО и количества бумаг остается активным

Режим — РЕПО с ЦК (Адресное):

• Наименование режима торгов: «РЕПО с ЦК внесистемные сдеки»
• Адресные заявки
• Стандартный механизм удовлетворения заявок (за исключением Пакетного ввода)

Пакетный ввод:

• Ценные бумаги объединяются в «Список», обладающий уникальным номером («Списки» определяются Биржей)
• Кредитор в заявке вместо ценной бумаги мжет указать «Список»
• Заемщик во встречной заявке указывает конкретный выпуск ценной бумаги, входящий в этот «Список»

Примеры:






Допущенные ценные бумаги:
Первый этап — только ОФЗ 
Второй этап: Сбербанк (ао и ап); Газпром (ао); Банк ВТБ (ао); Лукойл (ао); Роснефть (ао); ГМКНорНик; 
Сургутнефтегаз (ао); Уралкалий (ао); ФСК (ао)
После запуска режима Т+ список акций будут синхронизированы с основным рынком...
Облигации: всего около 200 выпусков

На каждый торговый день для каждого выпуска ценных бумаг Биржа устанавливает: Расчетную цену, дисконт, Индикативную ставку РЕПО, Отклонение ставки.

Расчетная цена: по акциям считается на основе данных по итогам торгов в режиме Т0; по облигациям — с использованием данных о торгах всеми облигациями эмитента с использованием модели static Z-spread (кому надо — пишите в личку)
Дисконт: на основе 2-х дневной исторической волатильности актива
Индикативная ставка РЕПО: на основе рыночных ставок предыдущего торгового дня
отклонение ставки: по каждой ценной бумаге на основании исторической волатильности ставки РЕПО, ограничивается минимальным уровнем процентного риска
Процентный риск: риск, отражающий возможное изменение ставки РЕПО; рассчитываются 3 уровня ставки процентного риска для различных объемов позиций
Рыночный риск считается по направленной нетто-позиции:

• Дисконт 1* — до 1 млрд. рублей (позиция может быть ликвидирована в короткий срок без существенного воздействия на рынок)
• Дисконт 2* — от 1 до 5 млрд. рублей (позиция может быть ликвидирована в течении нескольких дней)
• Дисконт 3* — свыше 5 млрд. рублей, ликвидация позиций окажет значительное воздействие на рыночную цену     (* — параметры для 170 облигаций и 5 акций)

Торгуемые инструменты и дисконты Акции (ТОП-10 по ликвидности):


Торгуемые инструменты и дисконты Облигации (ломбардный список Банка России с рейтингом не хуже ВВВ- (около 200 выпусков):


Клиринг и расчеты:

• Исполнение 1-х и 2-х частей РЕПО с ЦК осуществляется в 17:00
• Участники клиринга обязаны задепонировать активы на Счетах/Разделах обеспечения до 17:00
• В случае отсутствия достаточного количества активов на Счетах/Разделах обеспечения требуемые активы списываются с Торговых счетов/разделов (если Участник не подавал заявление на запрет использования активов с Торговых счетов)
• Перевод активов по итогам расчетов осуществляется на разделы обеспечения/торговые счета (по заявлению — на Торговые Счета)

Процедура Mark-to-market

• Ежедневный пересчет Единого лимита
• В случае отрицательного  Единого лимита Участнику запрещается выставлять заявки, приводящие к уменьшению Единого лимита, и выставляется Маржинальное требование
• Участник обязан исполнить Маржинальное требование до 17:30
• При неисполнении Маржинального требования проводится «процедура принудительного закрытия»
• При проведении этой процедуры ЦК заключает сделки Buy-in или Sell-out на рынке, балансируя позиции
• Неисполненые обязательства Участника клиринга переносятся на следующий день путем заключения сделок РЕПО с ЦК, максимальный срок переноса позиции — 6 дней
• В случае переноса денежной позиции ставка РЕПО фиксирована, устанавливается НКЦ и на дату запуска составит 16%, для переноса позиции по бумагам ставка РЕПО — нижняя граница процентного риска данного выпуска ценной бумаги (но не менее -2%)
• ЦК исполняет обязательства перед добросовестными Участниками клиринга независимо от неисполнения обязательств недобросовестным Участником

Дефолт-менеджмент:

• Коллективный фонд — Для получения допуска к операциям РЕПО с ЦК — взнос в гарантийный фонд — 2 млн. рублей (на начало и вероятно повышение взноса впоследствии)
• Резервный фонд — формируется за счет собственных средств клиринговой организации — 1 млрд.

Очередность использования ресурсов в случае дефолта участника:

• Обеспечение дефолтера (реализуются бумаги, которые дефолтер принес в обеспечение по сделкам РЕПО с ЦК)
• Средства дефолтера (взнос в коллективный фонд)
• Резервный фонд (средства Клиринговой организации — 1 млрд.)
• Гарантийный фонд (взносы в Коллективный Фонд добросовестных участников клиринга)
• Капитал НКЦ (12,4 млрд. рублей * на 01.09.12)