Блог им. igotosochi

Амортизация облигаций: когда это хорошо, а когда плохо

Как можно заметить, облигации с амортизацией часто (но не всегда) дают более высокую доходность облигаций. Доходность как купонную, так и YTM — доходность к погашению, учитывающую реинвестирование купонов и амортизационных выплат, а также изменение стоимости облигации.

Как можно заметить, облигации с амортизацией часто (но не всегда) дают более высокую доходность облигаций. 
Например, если посмотреть на топ облигаций от РБК с высокой доходностью и высоким рейтингом, многие из них с амортизацией.

Что такое амортизация?

Амортизация — параметр облигации, говорящий о том, что номинальная стоимость возвращается не целиком в дату погашения, а частями вместе с выплатой купонов. В дату погашения такой облигации придёт купон и последняя часть номинала. Каждая частичная выплата уменьшает номинал облигации, и следующие купоны будут считаться в процентах уже только от непогашенной части номинала — то есть сумма купона в рублях тоже будет уменьшаться.

Как можно заметить, облигации с амортизацией часто (но не всегда) дают более высокую доходность облигаций.-2 

Чтобы понять, когда хороша амортизация, а когда плоха, стоит в первую очередь понимать, как меняется YTM в зависимости от ДКП. И тут всё предельно просто.

При ужесточении ДКП (рост ставки ЦБ или её поддержка на высоком уровне с целью приведения инфляции к таргету) амортизация играет на руку инвестора — реинвестировать купоны и амортизационные выплаты можно на более выгодных условиях, с большей доходностью.

При смягчении ДКП (снижение ставки ЦБ или её поддержка на низком уровне, когда инфляция находится вблизи целевого уровня) амортизация будет играть против инвестора. Реинвестировать купоны и амортизационные выплаты придётся с меньшей доходностью.

Сколько парней было у ЦБ?

Таргет ЦБ — 4% инфляции. Достигается он примерно так же редко, как можно встретить золотую рыбку в Клязьме. Поэтому с определённой степенью вероятности, пока инфляция не догонит девальвацию, ставка будет высокой. Но она будет становиться ниже нынешних 16%. Рано или поздно. Так-то в последние годы инфляция в среднем в районе 8%. ЦБ ведёт себя, как девушка, которую спрашивают, сколько у неё было парней. Смело делит реальность пополам.

Но вернёмся к амортизации. При смягчении ДКП есть шанс реинвестировать добрую половину (большую, если повезёт, и меньшую, если не повезёт, половину, так как в нашей системе координат половины не одинаковые) купонов и амортизационных выплат под меньшую доходность, чем она на данный момент. В отличие от облигаций без амортизации, реинвестировать придётся большие суммы. Вот и весь секрет.

Верите в жёсткую ДКП — амортизация ваш друг. Не верите — тогда враг.

Ну и не стоит забывать про ещё одно волшебное свойство амортизации. Она уменьшает кредитный риск, потому что основная сумма долга погашается постепенно, а не в конце срока, когда риск дефолта существенно возрастает. Соль в том, что при высоких ставках снижение дюрации — это бальзам на рану. Именно поэтому нельзя однозначно сказать, что амортизация — это плохо при высоких ставках. Это win-win для инвестора и для эмитента. Но доходность YTM может подустать.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.

★3
4 комментария

Хорошее объяснение, спасибочки 😌

avatar
Fr00kt, спасибо)
avatar
Статья полезная — как бондовик скажу, что мне приятно, когда раскрывают сущность бондов, и в целом, популяризируют этот инструмент. Но опять же как бондовик скажу, что амортизационные облигации в первую очередь — это неликвид (в сравнении с другими бондами). И спроса на них нет, как у эмитентов или организаторов размещения, так и у доброй половины бай-сайда. Следовательно, возвращаемый номинал и возможность реинвестиций — это хорошо, но продавать бумагу с дисконтом или брать с премией — это на корню убивает желание соваться в них.
avatar
Если я верю в продолжение жёсткой ДКП, мне лучше держать просто вклады и не париться. Преимущество очевидно. Если пошло падение рынка, вклад прерываешь за день и выкупаешь упавшие акции. А вот с облигациями так не выйдет, придётся их тоже распродавать с большим убытком.
Вообще на этом форуме торчат в основном люди, у которых ежемесячный денежный поток составляет проценты от капитала (даже зарплата к примеру). Поэтому они любят усреднения и докупки.
Но это не подойдет для тех, кто уже рантье и живёт с капитала.
avatar

теги блога igotosochi

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн