План по первичным размещениям облигаций на неделю с 11.03 по 17.03.24

🌾 Агрофирма Рубеж: BB, купон 18,5% квартальн. (YTM~19,8%), 5 лет, 500 млн.

Сельхоз-прозводитель из Саратовской области, крупный по местным меркам. Стабильный, устойчивый бизнес, без явных темных пятен. Долговая нагрузка не маленькая (долг/EBITDA~3х), но по меркам ВДО вполне приемлемая, обслуживание проблем не вызывает

Нюанс в том, что в 2024 Рубежу предстоит большое погашение банковских кредитов. История не прозрачная, точной суммы мы не знаем. Со слов компании, основное планируют перекрыть за счет продажи накопленных запасов продукции. Можно предположить, что новый выпуск будет доп. страховкой (формально его цель – финансирование инвест-программы)

Параметры выпуска хорошие: купон не выше рынка, но сразу на весь срок, без колов. Плюс сельхоз-сектор, который тоже прайсится выше среднего и адекватное кредитное качество



⚠️Могут быть сложности на раздаче: спрос большой, а орг – неуважаемый Цифра Брокер, который вполне может раскидать бумаги исключительно по своим покупателям и далее уже продавать через стакан с наценкой, как это было сделано с «Урожаем» летом 23-го. В более хорошем варианте – получится не очень большая аллокация

🛢 Славянск Эко: BBB, купон 11% квартальн. (YTM~11,5%), 2 года, 200 млн. CNY

Здесь есть подробный разбор, мнение по выпуску в целом положительное

💰 Быстроденьги: BB, купон 22% ежемес. (YTM~20,8%), 1 год, 200 млн.

Допразмещение декабрьского выпуска RU000A107GU4, по цене 100,65-100,75%. Похожая схема была с Апри RU000A106WZ2, она после допки опустилась со 102+ до ~101%, а затем еще ниже – но там наложилось общее снижение рынка и новый более доходный выпуск Апри

БД до анонса торговалась по ~102,5%, запас хода тут есть, сделка выглядит выгодной. И даже без апсайда по телу, посидеть в 22% купоне какое-то время – тоже ничего плохого. Для покупки нужен предзаказ у Иволги

🐄 Племзавод Пушкинское: BBB-, флоатер ЦБ + 200-500, 5 лет, 200 млн.

Креативный «обратный флоатер», где спред к ключевой ставке будет увеличиваться со временем: для 1-3-го купонов – 200 б.п., 4-5 – 225, 6-7 – 250, 8-9 – 275, 10-11 – 300, 12-13 – 325, 14 –350, 15 –375, 16 – 400, 17 – 425, 18 – 450, 19 – 475, 20 – 500

Аналогов такому на рынке еще нет, спрос прогнозировать сложно. Но чисто математически, стартовый спред очень низкий, а средний на всю длину получается ~316,25 б.п., что лишь косметически лучше их предыдущего выпуска RU000A107LU4. Бумага станет интереснее спустя пару лет, когда спред разгонится, но это довольно большой срок, и прямо сейчас идти сюда особого смысла не вижу

⛽️ Евротранс: A-, купон лесенкой 17-13,5% ежемес. (YTM~16,7%), 7 лет, 2 млрд.

Еще один «креативный» выпуск, лесенка с большим количеством ступенек самого разного размера: 1-12 – 17%, 13-18 – 16,5%, 19-24 – 16%, 25-36 – 15,5%, 37-48 – 15%, 49-60 – 14,5%, 61-77 – 14%, 78-84 – 13,5%



Разбор компании был перед IPO, годовой отчетности нам еще не показали. Параметры выглядят неплохо: рекордная длина, приемлемый общий YTM, высокие первые ступеньки купона, есть премия к предыдущим выпускам, да и в целом ЕТ – один из самых любимых физиками бондов

🏢 Глоракс: BBB-, купон 18% ежемес. (YTM~19,35%), 2 года, 1 млрд.

Среднего размера девелопер (38 место по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ), основные проекты – в СПБ и области. Имеет «позитивный» прогноз от АКРА, но не закладывает его в условия выпуска: они полностью соответствуют текущему рейтингу BBB-, есть премия к группе и к своим бумагам



⚠️ Для перекладки из старых выпусков – и Глоракс, и Евротранс однозначно интересны, для набора с нуля – я бы еще раз посмотрел на рынок ближе к пятнице: по итогам прошлой недели смущает падающий RGBI, немого сползающие следом корпораты и подорожавшие флоатеры

👉Также, стоит учитывать большой объем размещений на этой неделе: Рубеж, БДеньги и Пушкинское вместе претендуют на ~1 млрд., плюс 1 млрд. Глоракса и 2 млрд. Евротранса – в таких условиях далеко не факт, что два последних разойдутся за 1 день

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)