Свежие ягодные облигации: Брусника 002Р-02. Что нам стоит дом построить

Строительная компания «Брусника» 7 марта планирует разместить новый выпуск облигаций. Компания уже довольно известна на долговом рынке, так что выпуск определенно любопытный. Хотя и не такой надежный, как Новотранс, который тоже размещается на днях.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель превысил 1,5 млн рублей и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов. Недавно делал обзоры на новые выпуски Уральской Стали и РУСАЛа (в юанях), Инарктики, Роделена, «золотых» облиг Полюса.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — двинули смотреть на новый выпуск Брусники!

🏗️Эмитент: ООО «Брусника»

🏢Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 году и специализирующаяся на строительстве жилья и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира находится в Екатеринбурге.

Портфель проектов компании диверсифицирован по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2023 года, объем ввода жилой недвижимости составил 294 тыс. кв. м.

На февраль 2024 года, согласно данным Единого ресурса застройщиков, Брусника вышла на 10-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства.

🥇При этом Брусника занимает 1-е место по потребительским качествам жилых комплексов в России в рейтинге ЕРЗ.

⭐Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР.

👉Сейчас на бирже торгуются 2 выпуска Брусники, суммарно на 9,82 млрд руб. Первоначальный объем выпуска Брус1P02 составлял 6 млрд руб., но компания выставляла оферту после нарушения ряда ковенант и выкупила бумаги на 1,4 млрд руб. весной 2023 года. Брус1P02 погашается в апреле (очевидно, под его погашение и выпускается новый займ), амортизация по Брус2P01 начнётся в сентябре 2024 года.

 

📊Финансовые результаты Брусники

Воспользуемся отчетностью за 1П2023 и сравним ее с 1П2022:

● Выручка: 18,45 млрд руб. (+41,8% г/г)
● EBITDA: 3,31 млрд руб. (+250% г/г)
● Операционная прибыль: 2,98 млрд (+328% г/г)
● Чистая прибыль: 448 млн (убыток 992 млн в 2022)

Во 2-м полугодии Брусника резко нарастила объемы продаж. На конец 2023 года выручка составила 56 млрд руб., EBITDA достигла 15 млрд руб., чистая прибыль — 7 млрд руб., рентабельность по чистой прибыли — 13%.

Чистый долг при этом вырос до 58,6 млрд руб., а показатель Чистый долг/EBITDA составил 3,8х. Доля проектного финансирования в структуре долга: 87,5%. Облигации занимают 8,2%.

📊Специально к выпуску новых бондов серии 002Р-02, Брусника подготовила презентацию для инвесторов с наглядной инфографикой.

Долговая нагрузка Брусники. Источник: презентация компании для инвесторов

Как правило, займы в рамках проектного финансирования не учитываются в составе долга строительных компаний, т.к. они полностью обеспечены средствами покупателей. Однако, если по какой-то причине продажи жилья «заглохнут», то банки могут пересчитать долг девелоперов уже по рыночной ставке, а это в свою очередь приведет к резкому увеличению долговой нагрузки.


Текущие и прогнозные выручка и валовая прибыль Брусники. Источник: презентация компании для инвесторов


Текущие и прогнозные EBITDA и чистая прибыль Брусники. Источник: презентация компании для инвесторов

 

⚙️Параметры выпуска 002Р-02

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 6 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купонная доходность: до 16.75%
● Доходность к оферте: до 18.1%
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Оферта: да (пут-опцион через 1.5 года)
● Амортизация: да (после оферты)
● Рейтинг: A-(RU) от АКРА
● Доступен для неквалов: да

👉Пут-оферта через 1,5 года после размещения.

👉Амортизация по 25% от номинала в даты выплат 27, 30, 33, 36 купонов.

👉Организаторы выпуска: БКС КИБ, Газпромбанк, Россельхозбанк, инвестбанк «Синара».

👉Сбор книги заявок — 4 марта 2024 года, планируемая дата размещения — 7 марта 2024 года.

 

🍒Резюме: интересно, но оферта всё портит

🏗️Итак, Брусника размещает выпуск объемом 6 млрд руб. на 3 года с ежеквартальной выплатой купонов и с несколько странноватой связкой «амортизация после оферты».

✅Достаточно крупный и известный региональный девелопер из ТОП-10 застройщиков РФ с сильным бизнес-профилем, кредитный рейтинг A-.

✅У компании низкая доля краткосрочных обязательств, в балансе преобладают высоколиквидные активы. Земельный банк продолжает активно расширяться.

✅Купон и доходность к погашению — выше рынка в этой кредитной группе.

⛔Отраслевые риски: жилое строительство — это цикличная отрасль с высоким долгом, где все козыри в руках у банков. К тому же, перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны.

⛔Высокий купон получится зафиксировать только на 1,5 года, при этом будет важно не забыть об оферте. Даже если ставку после оферты не снизят (хотя её почти гарантированно снизят), последующая амортизация съест приличную часть доходности.

💼Вывод:выпуск Брусника 002Р-02 был бы крайне интересен, если бы не предстоящая оферта. Скорее всего, я обойду его стороной.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Полезные подборки облигаций:

📍ТОП-7 корп. облигаций с высоким купоном для покупки в феврале-марте 2024

📍ТОП-5 надежных корпоративных облигаций с погашением через 3-6 лет

--------------------

✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth