БСПБ в январе 2024: ROE почти 40 % в годовом выражении.

Второй месяц подряд рентабельность капитала в годовом выражении превышает 35 %. Очевидно, что существенный вклад в повышенную рентабельность делают нерегулярные доходы. Это могут быть восстановление резервов под ОКУ/прочих резервов, операции с иностранной валютой и ценными бумагами.



За счёт регулярной части доходов при нормализованной стоимости риска на текущей достаточности капитала ROE может быть ограничен 20 %. Менеджмент в стратегии развития до 2026 года ориентирует рынок на рентабельность капитала 18+ %. Не 22+ % (Сбер) или 25+ (без суборда в Совкоме). Рентабельность капитала прямо влияет на мультипликатор p/bv. Чем выше рентабельность собственного капитала относительно стоимости его привлечения (ставка дисконтирования), тем выше должен быть p/bv. Спред между ROE и WACC характеризует способность компании создавать стоимость для своих акционеров. Если мы имеем дело с 20 % ставкой дисконтирования, то для того, чтобы стоить 1 капитал, банк должен генерировать 20 % возврат на капитал. Если рентабельность ниже, то и дисконт к капиталу фундаментально обоснован. БСПБ сейчас стоит 0.75 капитала и справедливо оценен относительно 18 % ROE и 20 % ставки дисконтирования. Если вы готовы поставить на то, что БСПБ в следующие годы будет генерировать на капитал 20%+, то уместно сохранять ставки на рост акций к капиталу. Такую оценку в моменте можем увидеть, если банк на фоне возможной 20+ % рентабельности дистрибутирует половину прибыли. Апсайд до book value на 1 февраля 33 %.



В долгосрочной перспективе от текущих ценовых уровней по Сберу и Совкомбанку жду более высокую совокупную доходность. Просто из-за разницы в целевой рентабельности капитала при сохранении мультипликаторов.