Макрообзор № 52 (2023)

Это финальный обзор 2023 года.

Выделю две новости:

1. Росстат пересмотрел в сторону повышения итоги 2021 (+5,9 вместо +5,6%) и 2022 (-1,2 вместо -2,1%) годов по ВВП. Изменения прогноза 2022 года ещё раз доказывают, что наш прогноз ВВП оказался точнее, чем прогноз ЦБ, МВФ и других организаций.

2. Исходя из новых данных, мы прогнозируем рост ВВП в 2023 году на 4,2%, в 2024 году на 6,4%.

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае реальная денежная масса продолжает расти темпами выше 10%, что, по нашему мнению, предполагает ускорение роста ВВП.
• Денежная масса в США продолжает сжиматься как в номинальном, так и в реальном выражении. Пока это не отражается на динамике ВВП. Но при продолжении такой денежно-кредитной политики ВВП будет замедляться.
• Индонезию в своё время рассматривали как конкурента российской экономики по объёму ВВП по ППС. Судя по динамике реальной денежной массы, мы ожидаем замедления роста в этой седьмой по объёму экономике мира.

Экономика России

• Росстат пересмотрел в сторону повышения итоги 2021 (+5,9 вместо +5,6%) и 2022 (-1,2 вместо -2,1%) годов по ВВП.
• Новая оценка ВВП Росстата соответствует нашим ожиданиям, базирующимся на динамике реальной денежной массы. Мы ожидаем, что итоги 2022 года будут ещё пересматриваться в сторону повышения.
• Исходя из новых данных, мы прогнозируем рост ВВП в 2023 году на 4,2%, в 2024 году на 6,4%.
• В ноябре замедлились темпы роста как промпроизводства (до +4,3%) так и базовых видов деятельности в целом (до +4,8%).
• Минэк оценил рост ВВП в ноябре в +4,4%. Это соответствует годовой динамике в +3,5%. Надо учесть, что оценки Минэка традиционно занижены.
• В октябре предприятия получили прибыль без малого 3 трлн рублей.
• Инфляция по итогам года составит около 7,6%, что близко к октябрьскому прогнозу ЦБ (7-7,5%).
• В декабре рост узкой денежной базы быстро замедляется. Это один из признаков того, что замедляется и рост денежной массы.

Рынки грузовиков

• В ноябре рынок Китая вырос на 47% до 49 тыс. тяжёлых грузовиков.
• На 51 неделе в России наметился предновогодний рост регистраций грузовиков. Рынок в декабре пока «идёт» на 11,5 тыс. тяжёлых грузовиков.
• Рынок Индонезии падает пятый месяц подряд. Это хороший пример того, как одно лишь замедление (не падение!) ВВП влияет на рынок грузовиков.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: денежные предпосылки для ускорения роста ВВП сохраняются

Денежная масса в Китае выросла в ноябре на 10%, а цены упали на 0,5%.

Это означает, что рост реальной денежной массы (РДМ) составил +10,6% годовых.

Рост РДМ стабилизируется на уровне выше 10%. Это высокий уровень. Напомним, что в 2016-2022 годах такие темпы наблюдались редко.

Пока темпы роста ВВП Китая не очень высоки: +4,9% в 3 квартале.

Но хорошие темпы роста РДМ создают предпосылки для ускорения ВВП Китая.

Прогноз: мы ожидаем, что рост ВВП Китая будет ускоряться, учитывая динамику реальной денежной массы.

Денежная масса в США: сильнейшее со времён Великой депрессии сжатие продолжается

Во вторник 26 декабря ФРС опубликовала статистику денежной массы по итогам ноября, она составила 20,8 трлн долларов. Это на 3% меньше, чем год назад.

При инфляции в 3,1% годовых это означает, что в реальном выражении денежная масса сократилась за последний год на 5,9%.

Среднегодовые темпы падения реальной денежной массы (РДМ) стабилизируются на уровне около -7%.

На графике ниже видно, что нынешнее падение происходит после роста 2020-2021 годов, самого сильного роста со времён Второй мировой войны.

Далее оба ряда (ДМ и РДМ) показаны отдельно. Номинальная денежная масса (ДМ) с весны 2022 года переживает падение впервые с 1930-х годов прошлого века (см. график ниже).

Обратите внимание, что с 1937 по 2022 год ниже нулевой отметки динамика ни разу не опускалась.

А реальная денежная масса (РДМ) переживает сильнейшее падение с 1940-х годов.

Напомню, что информация об этом рекордном за много лет падении из одной моей статьи даже попала в учебник истории Мединского.

Из позитивного: ставка ФРС сейчас выше инфляции (см. первый график). Такая ставка способствует подавлению инфляции.

Оценка

Ещё раз отметим, что несмотря на сильнейшее за многие десятилетия сокращение денежной массы, ВВП США растёт и рецессии пока не видно.

Одно из объяснений, лежащих на поверхности — это набранный экономикой во время ковидного смягчения денежный «жирок», который сейчас постепенно расходуется.

Индонезия: седьмая экономика мира замедляет рост

Экономика Индонезии интересна тем, что по объёму ВВП (по ППС) она является одним из ближайших конкурентов России. До недавнего времени Россия находилась в рейтинге по этому показателю на шестом месте, а Индонезия на седьмом.

Учитывая более быстрые темпы роста ВВП Индонезии, ей даже прочили выход на шестое место, а России – скатывание на седьмое. (см., например, МВФ спрогнозировал вытеснение России с шестого места среди экономик мира в 2024 году | Forbes.ru) .

Однако, события развивались по другому сценарию. В 2022 году Россия с шестого места действительно ушла, но не на седьмое, а на пятое, опередив Германию.

Данные за 2022 год. Источник: Всемирный банк

В 2023 году Россия сохраняет место в пятёрке крупнейших экономик мира. Это даже позволило помощнику президента Максиму Орешкину заявить, что Россия стала крупнейшей экономикой Европы и «уже дышит в спину Японии в гонке за четвертое место в мире» (см. Орешкин заявил, что Россия стала крупнейшей экономикой Европы — РИА Новости, 26.12.2023 (ria.ru))

Тем не менее, интерес к экономике Индонезии сохраняется, особенно учитывая высокие темпы роста (+5% в среднем за последние 20 лет). Поэтому рассмотрим экономические показатели Индонезии более подробно (см. далее).

По предварительным данным, в ноябре денежная масса выросла на 3,3% годовых.

С учётом инфляции в 2,86% темпы роста реальной денежной массы (РДМ) снизились.

По итогам ноября рост РДМ составил символические 0,5% годовых.

Замедление (почти прекращение) роста РДМ позволяет предположить, что ВВП Индонезии тоже начнёт замедляться.

Квартальные данные по ВВП приведены на графике ниже.

Годовая динамика ВВП Индонезии с 1961 года приведена на следующем графике.

Отметим, что падения РДМ Индонезии в 2002-2003 годах не приводили к падению ВВП. Другими словами, в эти годы динамика ВВП не объясняется динамикой реальной денежной массы. Тем не менее, мы полагаем, что нынешнее замедление РДМ скажется на ВВП.

Оценка и прогноз

Замедление ВВП пока не очень заметно, но мы ожидаем, что оно проявится более явно в ближайшие кварталы.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Новогодний сюрприз от Росстата

В 2021 и 2022 году дела в экономике России шли лучше, чем мы думали раньше.

Росстат в последний рабочий день года традиционно радует пересмотром статистики за прошлые годы. Так случилось и на этот раз.

Как оказалось, в 2021 году ВВП вырос не на 5,6%, а на 5,9%.

А в 2022 году падение было не таким сильным: не -2,1%, а всего -1,2%.

Если же взять опубликованные Росстатом цифры, то рост в 2021 году и вовсе получается +6%.

Вот как эти изменения выглядят на графике.

Ещё один график, показывающий физическое изменение ВВП.

В том, что в 2023 году экономика превзойдёт уровень «до СВО» сомнений нет.

Напомним, как менялись прогнозы ВВП 2022 года и как они смотрелись на фоне прежней оценки Росстата.

По точности прогнозов, данных весной 2022 года, после начала СВО, мы со своим прогнозом (-2,2%) оказались намного ближе к первой оценке Росстата (-2,1%, см. график), чем прогнозы ЦБ, правительства, МВФ и Всемирного банка, которые предполагали падение экономики на 8-11%.

Но затем мы повышали свой прогноз. Уже в июле 2022 года мы прогнозировали небольшой (менее 1% рост ВВП), а последний осенний прогноз предполагал рост ВВП в 2022 году на 1,2%.

На фоне первых оценок Росстата казалось, что мы были излишне оптимистичны (см. график выше, линия «Росстат (ФАКТ)»). Оценка правительства (-2,9%) казалась намного ближе к тому, что публиковал Росстат (-2,1%).

Сейчас факт от Росстата изменился и картина выглядит уже по-другому.

Оценка Росстата явно смещается в сторону нашего прогноза. И это не последнее движение. Через год мы увидим новый «новогодний сюрприз» от Росстата. И будет новый пересмотр итогов 2022 года в сторону повышения.

Обновляем прогноз: ВВП в 2023-24 годах вырастет на 10,9%

ВВП в 2023 году вырастет на 4,2%, а в 2024 на 6,4%.

Росстат изменил свои оценки роста ВВП в 2021 и 2022 годах. Это ведёт к пересмотру нашего прогноза ВВП на 2023 и 2024 годы.

Оба наших последних прогноза (см. первый и второй) исходили из того, что ВВП по итогам 2024 года достигнет 148,6 трлн рублей* по итогам 2024 года.

Источник: «Обновляем прогноз: ВВП России вырастет на 12,2% за два года (2023-2024)»

Эти расчёты исходили из того, что ВВП по итогам 2022 года составил 132,495 трлн рублей*.

Но сейчас Росстат пересмотрел ВВП за 2021 и 2022 годы (см. выше «Новогодний сюрприз от Росстата»). Это значит, что ВВП по итогам 2022 года составил 134,033 трлн (а не 132,495, как предполагалось ранее).

Наш прогноз ВВП по итогам 2024 года остаётся неизменным: 148,633 трлн* (выделено жёлтым цветом в таблице).

Новая информация Росстата означает, что для выхода на этот уровень рост ВВП за 2 года (2023-2024) составит не 12,2%, а 10,9%.

Наш текущий прогноз 2023 года (+4,2%) предполагает в этом случае рост ВВП в 2024 года на 6,4% (см. таблицу).

Возможны и другие комбинации роста ВВП за эти два года. Например, если ВВП в 2023 году вырастет на 4,6%, то ВВП в 2024 году — на 6,0% (см. таблицу ниже).

Графически изменение нашего прогноза в связи с новыми данными Росстата выглядит так.

Было, синяя линия. Для выхода на прогнозируемый нами уровень ВВП 2024 года (148,6 трлн*) требовался рост ВВП 12,2% за два года.

Стало, красная линия. После выхода новых данных, для выхода на тот же прогнозируемый уровень достаточно роста ВВП на 10,9% за два года.

===

*- в ценах 2021 года

Электроэнергия в ноябре: -1,3%

По предварительным данным производство электроэнергии в ноябре составило 102,4 млрд. кВт-час.

Это на 1,3% меньше, чем в ноябре прошлого года.

Ноябрь 2023 года по производству электроэнергии занял почетное 3 место среди ноябрей прошлых лет. Более высокие объёмы в ноябре наблюдались только в 2021 и 2022 годах.

Базовые виды деятельности: +4,8% в ноябре

Базовые виды деятельности (это около 60% ВВП; с/х, промпроизводство, строительство, ряд услуг) в ноябре замедлили свой рост до 4,8% (после роста на 7,7% в октябре).

При этом среднегодовой индекс ставит новые исторические рекорды (синяя линия на графике ниже).

Прошедший месяц стал лучшим ноябрём за всю историю показателя.

Промпроизводство: +4,3% в ноябре

По данным Росстата промпроизводство (это около 30% ВВП) в ноябре выросло на 4,3% к ноябрю прошлого года.

Темпы роста замедлились.

При этом среднегодовой индекс (синяя линия на втором графике) установил очередной исторический рекорд.

Как и по базовым видам деятельности, прошедший месяц стал лучшим ноябрём за всю историю по объёмам промпроизводства.

Треть экономики (такую долю в структуре ВВП занимает промпроизводство) растёт хорошими темпами около 5%. Это хороший задел для роста ВВП в целом.

Оценка ВВП от Минэкономразвития в ноябре: +4,4%

Минэкономразвития оценило рост ВВП в ноябре: +4,4%.

Итак, имеются оценки Минэкономразвития по росту ВВП в октябре (+5,1%) и ноябре (+4,4%). Обычно эти оценки занижены и потом (после выхода данных Росстата) пересматриваются в сторону повышения.

Самые «яркие» примеры пересмотров месячного ВВП:

• Октябрь 2022 года с -4,5 до -2,9% (на 1,6 процентного пункта)
• Ноябрь 2022 года с -4 до -2% (на 2 процентных пункта).

Но, допустим, оценки Минэка верны.

Если рост в декабре будет чем-то средним между октябрём и ноябрём, то рост в 4 квартале составил 4,75%. Рост по итогам 2023 года в этом случае составит +3,5%.

Оценка

Мы ожидаем, что оценки Минэка занижены (как обычно) и будут пересмотрены в сторону повышения после выхода данных Росстата в феврале 2024 года.

Мы сохраняем на 2023 год свой прогноз роста ВВП: +4,2%.

Прибыль предприятий в октябре приросла на 2,9 трлн рублей

По данным Росстата в октябре прибыль предприятий* составила 2,9 трлн. рублей.

Напомним, что предыдущий месяц, сентябрь, стал рекордным.

В реальном выражении всё тоже неплохо, хотя сентябрь уже не рекордный.

Можно отметить, что такой прибыли как в октябре экономика в до 2020 года не видела, за исключением одного месяца – декабря 2007 года.

Прибыль за 12 месяцев (скользящий год) растёт с мая 2023.

Наблюдение:

Обратите внимание на восьмимесячное отставание в начале роста: в прошлый раз с сентября 2020, в этот раз только с мая 2023.

Это говорит о том, что рост ВВП, подобный 2021 году (+5,9%) мы увидим не в 2023 году, а с опозданием на 6-8 месяцев.

Инфляция по итогам года может составить 7,6% годовых

Инфляция с 1 по 25 декабря росла в среднем на 0,029%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца года, то по итогам года инфляция составит 7,6% годовых.

Рост цен постепенно замедляется.

Узкая денежная база: рост замедляется

Узкая денежная база (УДБ) ещё немного подросла за неделю и на 22 декабря составила 18,3 трлн. рублей.

Это на 13,1% больше, чем в прошлом году.

В реальном выражении темпы роста УДБ снизились примерно до +5,1%. УДБ по своему составу почти полностью совпадает с наличной частью денежной массы (агрегат М0). Замедление УДБ означает, что высока вероятность замедления роста денежной массы по итогам декабря.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Следующим нашим обзором станет экспресс-обзор информации за декабрь.

● денежная масса,

● перевозки грузов,

● рынки легковых и грузовых автомобилей,

● индексы деловой активности.

Эти и другие показатели прошедшего месяца войдут в упомянутый экспресс-обзор.

О его содержании можно судить по аналогичному обзору, вышедшему по итогам ноября.

С НАСТУПАЮЩИМ НОВЫМ ГОДОМ!

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии